投资价值分析报告：扩产提效、稳步前行，辅料龙头意在全球

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 16 日 公司研究 扩产提效、稳步前行，辅料龙头意在全球 ——伟星股份（002003.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 伟星股份：国内服饰辅料行业龙头企业。公司专业从事钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服装及箱包辅料产品的研发、生产与销售，旗下的“SAB”品牌是中国服饰辅料的领军品牌，合作的品牌客户包括迪卡侬、NIKE、优衣库、ZARA、Adidas 等。2021 年公司实现营业收入 33.56 亿元、同比增长 34.44%，归母净利润 4.49 亿元、同比增长 13.22%。22Q1 公司实现营业收入 7.23 亿元、同比增长 33.58%，归母净利润 6522 万元、同比增长 45.13%。 业务分拆：钮扣和拉链双轮驱动。公司产品以钮扣和拉链为主，2008~2021 年拉链收入年复合增速为12.37%、钮扣为4.17%，且拉链占比由2008年的27.28%提升至 2021 年的 54.71%，如今已超过钮扣成为公司第一大类产品。目前公司以国内产能为主、国外产能仍在扩建中，2021 年底国内产能占比为 85.05%，国外产能占比为 14.95%、同比提升 6.22PCT。按产品交付地划分，公司收入主要来源于国内，2016~2021 年国内收入占比在 75~78%左右。 行业分析：本土辅料企业集中在中低端市场、但伟星股份等龙头定位中高端且不断向高端发力。拉链行业方面根据头豹研究院，2014~2018 年我国拉链行业市场规模年复合增速为 3.97%，预计 2019~2023 年年复合增速为 1.28%，我国本土拉链企业主要分布于中低端市场。钮扣行业较为分散、集中度偏低，中低档产品的市场竞争尤为激烈。国产服装辅料龙头伟星股份等近年来生产工艺和服务质量在日趋完善，对标日本辅料龙头 YKK，我国本土龙头未来规模体量仍存在较大的提升空间，本土龙头有望抓住机遇、抢占市场份额。 竞争优势：辅料龙头扩产提效、稳步前行。1）公司积极推进国际化生产基地布局，近年来国内外产能持续扩张，新增产能规模预计会逐步放量；2）公司注重产品研发、研发费用率位居同业上游，且积极扩充品类，并利用技术创新践行可持续发展理念；3）公司持续推进智能制造提升生产效率，同时强化快反优势，以优质服务取胜；4）公司坚持推进大客户战略，在全球化营销网络布局下直接对接源头品牌客户，及时响应各地品牌客户需求。 盈利预测、估值与评级：公司积极推进全球化战略、布局海外生产基地，同时大力推进智能制造，不断提升生产效率和制造水平，目前“数智”制造处于行业领先位置，在此基础上对客户结构进行优化升级，持续提升产品品质。按最新股本计算，我们预计公司 22~24 年 EPS 为 0.52、0.61、0.71 元，对应 22、23 年 PE分别为 19 倍、17 倍，我们看好公司作为辅料龙头行业地位和市场份额不断强化，综合相对估值和绝对估值，我们给予公司目标价为 11.70 元（对应 22 年 23 倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,496 3,356 3,935 4,560 5,107 营业收入增长率 -8.65% 34.44% 17.27% 15.88% 11.99% 归母净利润（百万元） 396 449 537 632 733 归母净利润增长率 36.34% 13.22% 19.68% 17.68% 15.93% EPS（元） 0.38 0.43 0.52 0.61 0.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.74% 16.66% 18.97% 20.96% 22.76% P/E 26 23 19 17 14 P/B 3.1 3.0 3.7 3.5 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-15 当前价/目标价：10.06/11.70 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.37 总市值(亿元)： 104.34 一年最低/最高(元)： 5.00/11.60 近 3 月换手率： 36.80% 股价相对走势 -26%10%47%84%120%07/2110/2101/2204/22伟星股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.20 -17.17 64.39 绝对 -5.89 13.64 98.09 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 伟星股份（002003.SZ） 投资聚焦 关键假设 分业务预测来看，我们预计钮扣业务将保持平稳增长，预计 22~24 年收入同比增速分别为 15%/14%/10%；拉链业务应用范围较钮扣更加广泛，除了服装之外，还可应用于体育用品、户外用品、箱包等领域，预计未来拉链收入增速会快于公司平均增速水平，我们预计 22~24 年拉链业务收入同比增速分别为19%/17%/13%；其他服饰辅料业务基数较小，其中织带产品未来将成为重点培育品类之一，公司已专门组建了织带营销团队，预计未来 3~5 年收入增速相对较 快 ， 我 们 预 计 22~24 年 其 他 服 饰 辅 料 业 务 收 入 同 比 增 速 分 别 为21%/25%/22%。 毛利率方面，随着公司持续推进智能制造、提升生产效率，以及规模效应体现，预计毛利率会呈提升趋势，我们预计 2022~2024 年公司毛利率分别为 38.10%、38.16%、38.20%。 费用率方面，在智能制造推动下，公司员工成本预计将有所下降，我们预计销售、管理费用率会呈下降趋势，研发费用率预计随着公司不断加码有所提升。我们预计 2022~2024 年公司总体销售费用率分别为 7.70%/7.65%/7.60%，管理费用率分别为 9.30%/9.25%/9.20%，研发费用率分别为 4.20%/4.25%/4.30%。 创新之处 我们在本篇报告中对公司的具体业务、所处行业以及竞争优势进行了深度分析：1）以公司财务表现为基础对其发展历程进行了复盘，详细梳理公司上市至今的股权激励方案，并从产品、产能、销售地区等方面对公司业务进行了详细分拆。2）梳理了拉链和钮扣行业的竞争格局，并通过将国产辅料龙头与日本定位于中高端的辅料龙头 YKK 作对比，认为国产辅料龙头规模体量存较大提升空间。3）从四个维度系统分析了公司成为国产辅料龙头的长期竞争优