航空运输行业动态点评：2Q亏损环比扩大；暑运期待迎来改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 2Q 亏损环比扩大；暑运期待迎来改善 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 南方航空 600029 CH 7.80 买入 中国国航 601111 CH 10.60 买入 中国东航 600115 CH 5.70 买入 春秋航空 601021 CH 70.00 买入 吉祥航空 603885 CH 18.20 买入 华夏航空 002928 CH 15.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 17 日│中国内地 动态点评 2Q22 航司亏损环比扩大；最坏的阶段已经过去，暑运有望迎来改善 中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空预告 1H22合计归母净亏损为 493.7-568.7 亿，净亏损中值同比扩大 365.6 亿（221%）；其中 2Q22 新冠疫情形势更为严峻，并且油价攀升、汇率波动推高航司成本费用，以上航司 2Q22 合计归母净亏损预计为 267.8-342.8 亿，净亏损中值环比扩大 79.4 亿（35.1%）。不过 7 月最新一轮疫情暂未恶化，防疫政策边际放松，暑运航空需求有望持续恢复，或将推动航司盈利改善。并且我们仍看好后疫情时期民航供需结构改善，在经济舱全票价多次上调后，收益水平弹性终将释放，航司盈利将迎来突破，推荐逐步走出困境的航空板块。 2Q22 疫情冲击严重，航司运营陷入谷底 1H22 我国民航受到疫情反复冲击。中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空 1H22 供给/需求分别同降 42%/49%，仅为 2019 年同期39%/30%，客座率 63.3%，同降 9.7pct；其中 2Q22 供给/需求仅为 2019年同期 28%/21%，为疫情爆发以来最低季度（1Q22 分别为 51%/39%），客座率 62.7%，同样为最低，环比 1Q22 下降 0.9pct，航司运营陷入谷底。另一方面，主要航空需求旺盛城市出行受限，旅客以探亲等强刚需为主，且航司通过降价并无法激发需求，对于航空票价或产生一定支撑。 2Q22 成本费用压力提升，进一步拖累航司盈利 在较低的运力投放下，航司人工、折旧等固定成本较为刚性，并且 2Q22 航空煤油出厂价均价达到 7933 元/吨，环比提升 45%，虽然燃油附加费不断上调，但低客座率下，燃油附加费对于燃油成本增量覆盖力度有限，航司营业成本压力明显；另外 2Q22 人民币兑美元贬值 5.7%，1Q22 为升值 0.4%，汇兑损失预计进一步扩大航司亏损。最终中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空预告 2Q22 合计归母净亏损预计为267.8-342.8 亿，环比扩大 41.9-116.9 亿。 困境中期待反转，依旧看好中长期供需改善 2022 年 4 月以来，民航运营开始底部回暖，中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空 6 月供给/需求分别恢复至 2019 年同期 41%/33%（最低点为 4 月的 17%/12%），客座率 66.6%（4 月仅为 57.1%）。展望暑运及之后，疫情形势正边际好转，防疫政策存在放松趋势，航空需求有望凭借暑运旺季持续恢复，并且油价和汇兑产生更大压力的概率较小，航司盈利有望改善。中长期民航供给增速收紧依旧概率较大，我们仍看好后疫情时期民航供需结构改善，叠加经济舱全票价上调，航空公司收益水平和盈利终将迎来突破。 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (26)(12)21529Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)航空运输沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2022 年 1-6 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2022.1-6 2021.1-6 变化 (%) 2022.1-6 2021.1-6 变化 (%) 2022.1-6 2021.1-6 变化 (%) 2022.1-6 2021.1-6 变化 (%) 客运 可用座位公里 163,876 282,780 -42.05 14,731 21,574 -31.72 9,985 18,966 -47.35 188,592 323,224 -41.65 收入客公里 102,079 203,259 -49.78 10,696 17,961 -40.45 6,613 14,795 -55.30 119,388 236,119 -49.44 客座率（%） 62.3 71.9 -9.6pp 72.6 83.3 -10.6pp 66.2 78.0 -11.8pp 63.3 73.1 -9.7pp 国内 可用座位公里 156,680 272,393 -42.48 14,647 21,357 -31.42 9,788 18,528 -47.17 181,115 312,279 -42.00 收入客公里 98,460 198,557 -50.41 10,648 17,838 -40.31 6,505 14,579 -55.38 115,613 230,974 -49.95 客座率（%） 62.8 72.9 -10.1pp 72.7 83.5 -10.8pp 66.5 78.7 -12.2pp 63.8 74.0 -10.1pp 国际 可用座位公里 6,030 8,455 -28.68 59 124 -52.54 172 321 -46.35 6,260 8,899 -29.65 收入客公里 3,056 3,681 -16.99 29 62 -53.65 90 159 -43.38 3,175 3,902 -18.64 客座率（%） 50.7 43.5 7.1pp 49.1 50.2 -1.2pp 52.2 49.5 2.7pp 50.7 43.8 6.9pp 地区 可用座位公里