黑金动脉，通联大秦

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月14日增 持大秦铁路（601006.SH）黑金动脉，通联大秦核心观点公司研究·深度报告交通运输·铁路公路证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级增持(维持)合理估值6.85 - 7.03 元收盘价6.09 元总市值/流通市值90540/90540 百万元52 周最高价/最低价7.25/5.80 元近 3 个月日均成交额250.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大秦铁路-601006-重大事件快评：10 月运量稳健，股息率具备吸引力》 ——2021-11-10《大秦铁路-601006-月度数据快评：大秦线 1 月运量 3974 万吨，月度运量创历史新高》 ——2014-02-11《大秦铁路-601006-月度数据快评：大秦线完成 2013 年 4.45 亿吨运量计划》 ——2014-01-20《大秦铁路-601006-月度数据快评：大秦线 11 月运量 3828.2 万吨，同比增长 0.3%》 ——2014-01-02《大秦铁路-601006-月度数据快评：大秦线 10 月运量 3538.3 万吨，同比增长 3.2%》 ——2013-11-11铁路西煤东运仍有一定发展空间：我国能源储备呈现富煤贫油少气的格局，煤炭长期以来在我国能源消耗结构中处于核心地位，尽管未来煤炭消耗量可能趋于平稳，但其重要地位难以改变。我国煤炭产销地域分布不均，产地集中于中西部地区，消耗则集中于东南沿海发达省份，促成稳健的煤炭运输需求。伴随着煤炭供给侧改革及“公转铁”政策深化，煤炭生产进一步向晋陕蒙地区集中，煤炭运输则进一步向铁路集中，铁路煤炭运输量近几年持续增长，未来仍有一定空间。黑金动脉，通联大秦：晋陕蒙煤炭外运通道在铁路煤炭运输通路中占据主导地位，核心干线为大秦线、朔黄线等。大秦铁路核心资产为大秦线，此外还拥有北同蒲、南同蒲、侯月、石太、太焦、京原、丰沙大、宁岢、介西、口泉、忻河等铁路线路，参股朔黄铁路。大秦铁路本级管辖线路营业里程共计2593.5 公里，路网纵贯三晋南北，横跨晋冀津京两省两市，拥有的铁路干线衔接我国北方地区最重要的煤炭供应区域和中转枢纽，在路网中处于“承东启西”的战略位置，在我国国家煤炭运输大格局中处于重要地位。历史运营稳健，未来有望平稳发展：大秦铁路所辖大秦线近年来运量企稳，其余线路货运量整体小幅增长，客运板块因新冠疫情暂时承压。我国煤炭消费仍有少许提升空间，大秦线的优势不改，周边线路分流有限，预计其运量基本稳定。公司参股的朔黄铁路仍将持续贡献投资收益，其余线路货量仍将小幅增长，客运则将在疫情后持续恢复，公司有望实现平稳发展。高股息率的稳健品种：大秦铁路分红率持续保持高位，2020-2021 年续创新高，分别达到 7.4%、7.5%。公司公告中提及除特殊情况外，每股派发现金股利原则上不低于 0.48 元/股，如顺利完成，预计 2022 年股息率不低于 7.86%，该股息率在 2021 年全部 A 股股息率中位列前 1%分位。不同于部分排名更靠前的周期品，大秦铁路的高股息率预计有望长期维系，目前我国十年国债收益率已经降至 2.8%左右，大秦铁路可持续的高股息率具备较强吸引力。投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 799.2 亿、835.2 亿、866.9 亿，同比分别增长 1.6%、4.5%、3.8%，归母净利润分别为 122.5 亿、124.4 亿、125.5 亿，同比分别增长 0.5%、1.6%、0.8%。暂不考虑可转债转股带来的股本增厚，EPS 分别为 0.58 元、0.59 元、0.59 元，按照 DDM 模型，估算合理股价水平 6.85-7.03 元，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下滑，煤炭消费量下滑，核心线路运输量下降，运价长期不调整，估值局限性盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)72,32278,68279,92283,53486,690(+/-%)-9.5%8.8%1.6%4.5%3.8%净利润(百万元)1089612181122451244412549(+/-%)-20.3%11.8%0.5%1.6%0.8%每股收益（元）0.730.820.820.840.84EBITMargin18.2%20.4%19.7%19.4%18.7%净资产收益率（ROE）9.0%9.8%9.6%9.4%9.3%市盈率（PE）8.37.47.47.37.2EV/EBITDA7.17.47.26.66.4市净率（PB）0.750.730.710.690.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点 ...................................................................... 5西煤东运，稳定的运输需求 ...................................................... 6富煤贫油少气，煤炭在能源结构中的主导地位仍将维系 ...................................... 6资源分布不均，煤炭核心产能集中于晋陕蒙 ................................................ 6经济发展区域差异显著，煤炭产用不均，促成稳健的运输需求 ................................ 7需求稳定叠加公转铁强化，煤炭铁路运输仍有发展空间 ...................................... 8煤炭运输主干线网络已成，大秦线、朔黄线处于绝对优势地位 ................................ 9大秦铁路：黑金动脉，通联大秦 ................................................. 10历史沿革与股权结构 ...................................................................11大秦线为核心资产，货主客辅平稳运营，收入规模稳定 ..................................... 12非人工成本基本稳定，人工成本逐年提升，费用水平较低 ...................................17对外投资持有竞争路产股权，投资收益稳定贡献利润 .......................................19长期稳定利润，股息高回报 .................................................