业绩预告点评：上半年业绩表现良好，持续看好出海及新品表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月15日买 入三七互娱（002555.SZ）业绩预告点评上半年业绩表现良好，持续看好出海及新品表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.39 元总市值/流通市值45225/31217 百万元52 周最高价/最低价30.24/15.87 元近 3 个月日均成交额773.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三七互娱（002555.SZ）-Q1 业绩高增长，持续看好底部向上机会》 ——2022-05-03《三七互娱（002555.SZ）-业绩持续向上，新品及海外表现优异》——2022-04-26《三七互娱-002555-2021 年业绩预告点评：盈利超市场一致预期，新品及出海表现良好》 ——2022-02-24《三七互娱-002555-2021 年三季报点评：盈利超预告上限，新品表现良好》 ——2021-11-03《三七互娱-002555-20 年业绩快报暨 21 年一季度业绩预告点评：产品、投放周期叠加，短期承压》 ——2021-03-15Q2 业绩表现良好，精品化、多元化和市场全球化策略持续验证。1）公司公布 22 年半年度业绩预告，预计公司上半年实现归母净利润 16-17 亿元，同比增长 87%-99%；其中 Q2 公司预计实现归母净利润 8.40-9.40 亿元，同比增长 14%-28%，环比增长 11%-24%，在上半年游戏行业整体增速一般的情况下继续表现良好，公司产品精品化、多元化和市场全球化策略得到进一步验证。2）产品表现上，2021 年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在本报告期已进入成长期，继续表现优异，产品生命周期不断延长；海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，上半年海外市场营业收入预计同比增长超 40%，营业收入占比不断提升。产品储备丰富，继续看好公司战略持续落地。1）21 年以来新品表现优异，《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，其中《梦想大航海》、《空之要塞：启航》、《最后的原始人》、《曙光计划》等多款产品已获得版号，涵盖卡牌、MMO、策略、二次元等品类；2）海外战略持续推进，上半年海外收入增长同比超 40%；2022 年公司面向海外市场储备了 16款新品，其中《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等游戏表现优秀。2022 年 6 月在 SensorTower 中国手游发行商排行榜中，三七互娱排名第 5 名，继续表现亮眼。风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，维持 “买入”评级。预计 2022/23/24 年归母净利润分别为 33/38/43 亿元，同比增速 16/15/12%；摊薄 EPS=1.50/1.72/1.92 元，当前股价对应 PE=14/12/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利；行业来看，版号发审正常化、行业景气度逐步修复，当前估值处于历史较低水平，结合估值与公司基本面状况，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)14,40016,21618,64921,26023,386(+/-%)8.9%12.6%15.0%14.0%10.0%净利润(百万元)2,7612,8763,3243,8134,251(+/-%)30.6%4.2%15.6%14.7%11.5%每股收益（元）1.241.301.501.721.92EBITMargin27.9%25.4%16.3%17.5%18.5%净资产收益率（ROE）45.7%26.7%25.4%24.2%22.7%市盈率（PE）16.415.713.611.910.6EV/EBITDA12.211.615.713.011.3市净率（PB）7.494.203.452.872.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司预计上半年实现归母净利润 16-17 亿元，同比增长 87%-99%；其中 Q2 公司预计实现归母净利润 8.40-9.40 亿元，同比增长 14%-28%，环比增长 11%-24%，在上半年游戏行业整体增速一般的情况下继续表现良好，公司产品精品化、多元化和市场全球化策略得到进一步验证。产品表现上，2021 年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在本报告期已进入成长期，继续表现优异，产品生命周期不断延长；海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，上半年海外市场营业收入预计同比增长超40%，营业收入占比不断提升。图1：三七互娱营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：三七互娱归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理21 年以来新品表现优异，《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，其中《梦想大航海》、《空之要塞：启航》、《最后的原始人》、《曙光计划》等多款产品已获得版号，涵盖卡牌、MMO、策略、二次元等品类。表1：公司部分在研及测试产品储备表——国内发行序号披露名称预计上线地区产品品类产品类型研发商1《代号魔幻 M》国内MMORPG西方魔幻自研2《代号 C6》国内卡牌多文明题材自研3《代号古风》国内MMORPG唯美古风自研4《代号 3D 版 WTB》国内MMORPGQ 版 3D自研5《代号三国 BY》国内SLG三国题材自研6《代号 AOE》国内SLG中世纪历史自研7《代号 CY》国内模拟经营古风经营自研8《梦想大航海》国内MMORPG航海射击代理9《曙光计划》国内MMORPG未来科技代理10《空之要塞：启航》国内卡牌蒸汽朋克代理11《代号 YG》国内SLG昆