相控阵T/R芯片领域,独树一帜

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 07 月 15 日 铖昌科技(001270.SZ) 相控阵 T/R 芯片领域,独树一帜 国内相控阵 T/R 芯片民营企业龙头,多业务领域布局。铖昌科技成立于2010 年 11 月,2018 年由和而泰收购 80%股份,再到 2022 年 6 月独立拆分上市。公司深耕相控阵 T/R 芯片领域,面向下游企业提供完整的相控阵 T/R 芯片解决方案。公司主营产品目前已在某系列卫星中实现了大规模应用。同时,在 5G 毫米波通信方面,公司已经和主流生产厂商建立良好的合作关系,支撑 5G 毫米波相控阵 T/R 芯片国产化。公司积极拓展产品市场及产品品类,努力提高产品竞争力及行业壁垒。 中共中央国防预算 2022 年达到万亿投入,军用装备占四成,下游覆盖多应用场景。为适应现代化军事作战能力,国防信息体系建设尤为重要。国防信息化主要包含五大领域:雷达、卫星导航、信息安全、通信设备、电子设备,而雷达作为重要领域之一,截至到 2019 年全球雷达销售额达到510 亿美元,其中有源相控阵雷达占比 14.16%。对比传统雷达,有源相控阵雷达以成为雷达的发展主流趋势,未来空间可期。公司拥有可覆盖 L波至 W 波频段的各类相控阵 T/R 芯片,可支持星载、地面、舰载、车载、机载等领域,已在星载及地面卫星通信成功推出相控阵 T/R 芯片全套解决方案。同时,积极支撑 5G 毫米波相控阵 T/R 芯片研发生产。 相控阵 T/R 芯片作为核心器件,公司持续加大投入创新。公司持续累积核心技术,提高行业领先地位,其产品具有功耗低、高效率、低成本、高集成度等特点。由于行业特殊的准入资质,公司订单拥有较强的持续性,且对比其它公司有较强的竞争优势。公司拟募资用于积极研发下一代相控阵 T/R 芯片及卫星互联网相控阵 T/R 芯片,提高套片性能及拓展市场应用。 盈利预测及投资建议:综上,我们预计公司 2022E/2023E/2024E 营收2.8/3.72/4.91亿 元 ; 归 母 净 利1.95/2.55/3.31亿 元 ,yoy+22.1%/30.4%/29.8%;对应 PE 49.3/37.8/29.1x 。选取紫光国微,及复旦微电作为可比公司,公司具备估值优势。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品开发或客户验证不及预期,芯片制造供应紧张,客户集中度高。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 175 211 280 372 491 增长率 yoy(%) 32.0 20.6 32.9 32.7 32.0 归母净利润(百万元) 45 160 195 255 331 增长率 yoy(%) -31.7 251.7 22.1 30.4 29.8 EPS 最新摊薄(元/股) 0.41 1.43 1.75 2.28 2.96 净资产收益率(%) 8.5 22.9 21.9 22.2 22.4 P/E(倍) 211.6 60.2 49.3 37.8 29.1 P/B(倍) 17.9 13.8 10.8 8.4 6.5 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2022 年 7 月 14 日收盘价 买入(首次) 股票信息 行业 军工电子 7 月 14 日收盘价(元) 86.09 总市值(百万元) 9,625.98 总股本(百万股) 111.81 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百万股) 5.25 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号:S0680518120002 邮箱:zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 余平 执业证书编号:S0680520010003 邮箱:yuping@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号:S0680520070004 邮箱:zhonglin@gszq.com 相关研究 -48%0%48%96%144%192%240%288%2022-06铖昌科技沪深300 2022 年 07 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 486 633 919 1236 1543 营业收入 175 211 280 372 491 现金 255 67 548 545 795 营业成本 45 49 63 80 103 应收票据及应收账款 176 284 231 467 491 营业税金及附加 2 2 3 4 5 其他应收款 0 0 1 0 1 营业费用 10 8 10 12 15 预付账款 4 13 0 16 7 管理费用 49 15 16 18 20 存货 51 79 66 120 132 研发费用 27 30 34 41 49 其他流动资产 0 191 74 88 117 财务费用 0 0 -7 -10 -13 非流动资产 102 117 101 121 127 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 47 40 39 35 固定资产 26 32 40 50 61 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 13 11 7 3 -1 投资净收益 1 4 4 4 4 其他非流动资产 63 75 54 68 66 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 588 751 1020 1357 1670 营业利润 49 152 207 271 353 流动负债 35 36 85 166 148 营业外收入 0 3 3 3 3 短期借款 0 0 3 116 1 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1 2 5 3 6 利润总额 49 155 210 274 355 其他流动负债 34 33 76 47 140 所得税 4 -5 15 19 25 非流动负债 16 17 14 16 16 净利润 45 160 195 255 331 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 17 14 16 16 归属母公司净利润 45 160 195 255 331 负债合计 51 53 99 182 164 EBITDA 49 160 208 270 351 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元/股) 0.41 1.43 1.75 2.28 2.96 股本 84 84 112 112 112 资本公积 404 404 404 404 404 主要财务比率 留存收益 49 209 404 659 990 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 537 698 921 1176 1506 成

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