不利因素消减，2022二季度业绩预计增长129%~205%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月12日买 入1鲁泰 A（000726.SZ）不利因素消减，2022 二季度业绩预计增长 129%~205% 公司研究·公司快评 纺织服饰·纺织制造 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2022 年 7 月 11 日晚，鲁泰 A 公布 2022 年上半年业绩预告，预计 2022 年半年度归属于上市公司股东的净利润 3.4 亿元-4 亿元，同比增长 121.5%-160.6%；扣除非经常性损益后的净利润 3.1 亿元-3.7亿元，同比增长 471.1%-581.6%。国信纺服观点：1）2022 1H 业绩预告：订单恢复，人民币贬值，Q2 业绩在低基数下预计增长 129%~205%；2）展望：近期汇率和原材料继续向好，下半年新项目产能逐步释放，看好全年业绩增长势头；3）风险提示：宏观环境波动；市场消费偏好变动；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。4）投资建议：不利因素逐步消散，看好短期盈利大幅修复，中长期稳健增长。二季度公司在订单恢复、产能利用率提升、人民币贬值等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长，随着原材料成本、汇率、海外疫情等不利因素逐步褪去，公司盈利水平有望在短期大幅修复，展望下半年继续乐观。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献收入稳步增长。由于二季度业绩预增超预期，公司订单情况较好且近期棉价显著回落、人民币汇率贬值，上调盈利预测，预计公司 2022~2024 年净利润分别为 6.7/7.8/9.1 亿元（原为 6.2/7.5/8.9 亿元），同比增长 93.7%/16.5%/16.2%，给予 2023 年 10.5~11x PE，上调合理估值为 9.3~9.7 元（原为 8.8~9.3 元），维持“买入”评级。评论： 2022 1H 业绩预告：订单恢复，人民币贬值，Q2 业绩在低基数下预计增长 129%~205%2022 上半年，公司预计实现归母净利润 3.4~4 亿元，同比增长 129~205%，扣非净利润 3.1~3.7 亿元，同比增长 471.1%-581.6%。2022Q2，公司预计实现归母净利润 1.8~2.4 亿元，同比增长 129~205%，增速高于我们业绩前瞻报告中的预期（40~100%）。公司在 Q2 实现业绩高速增长的原因主要有：1）订单同比恢复良好：公司是一家衬衣面料和衬衣生产制造商，其产品的终端客户主要为海外高端品牌，2020~2021 年上半年，海外疫情下的社交和办公减少导致正装需求大幅下降，公司订单显著减少。随着 2021年 7 月海外疫情管控放开，公司正装类产品订单迅速回暖，2022Q1 公司在手面料订单超过 2 个月（正常水平为 1.5 个月），衬衣在手订单约 3.5 个月，Q1 收入同比增长 59%。2022Q2 尽管受到国内疫情影响，海外需求依然强劲（尤其是定位高端的服装产品对抗通胀的属性较强），公司在手面料订单总体维持在 1.5 个月、在手衬衣订单在 3 个月左右的正常水平。2）产能利用率提升带动毛利率修复：公司凭借较高的产品附加值，毛利率在疫情前一直保持在 30%左右的高位，但疫情对订单冲击从而令产能利用率大幅下滑，不但对收入造成影响，同时提升单位固定成本，从而令公司毛利率大幅下降。随着公司订单的提升，产能利用率恢复到较正常水平（2022 Q1 面料/衬衣产能利用率分别约为 89%/80%，2021 1H 分别为 66%/60%），从而对毛利率产生积极作用。3）人民币贬值：公司有一半左右的收入来自外销，2022Q2 公司人民币兑美元大幅提升，1 个月左右的时间，从 4 月初的 6.35 左右提升至 5 月中的 6.7 左右，至今维持在 6.7 水平。据公告披露，若按 2021 年情况测算，人民币每贬值 1%，净利润预计提升 4%。若下半年人民币维持现在水平，预计将继续对业绩增长产生良好的正向贡献。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告24）原材料成本压力减轻：第一，2021 年下半年棉花价格大幅上涨，公司开展与客户进行多轮订单价格谈判，价格提升有效消化成本压力。第二，公司约 70%的原材料直接采购棉花，从内棉看，今年 1~5 月中旬价格维持稳定，5 月下旬开始呈现急剧下滑，从 22000+元/吨下降至 18000 元/吨；从外棉看，3~5 月的上涨对公司成本产生一定影响，6 月下旬开始外棉价格迅速回落（从 26500+元/吨下降至目前 22000 元/吨）。图1：2017Q1~2022Q1 公司营业收入及增长图2：2017Q1~2022Q1 公司利润率资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图3：2016 1H~2022 1H E 公司半年度归母净利润及增长图4：2017Q1~2022Q2 E 公司季度归母净利润及增长资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：美元兑人民币图6：内棉和外棉价格资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 展望：近期汇率和原材料继续向好，下半年新项目产能逐步释放，看好全年业绩增长势头1）近期汇率和原材料继续向好。从 6 月至今情况看，汇率维持在 6.7 左右的较高水平，328 棉花价格进一步下降至 17664 元/吨（今年高位在 22800 元/吨左右），cotlook A 棉价经历 3~5 月份大涨后又迅速回落至 22000 元/吨以下，这些因素预计均对公司业绩产生利好作用。2）下半年功能性面料产量预计释放 100 万吨/月的产量。2020 年 4 月公司发布募集资金计划，拟在中国山东省募集 11.5 亿元投入 3500 万米功能面料产能建设。3500 万米功能性面料是公司新品类，其中包括针织和梭织面料，主要原材料是尼龙、涤纶等化纤材料，定位运动、户外、功能等景气领域。其中 1 期项目已与多家高端品牌建立了合作，有望打破美国戈尔公司在戈尔特斯类面料方面的垄断；截至 2021 年底，产能投资进度为 56%，预计在 2022 年下半年产量达到 100 万米/月，在 2023 年 5 月 31日达到预定可使用日期。3）越南和柬埔寨 3 期衬衣项目下半年有望陆续投产。鲁安项目第 1~2 期合计 600 万件高档衬衣分别在 2016和 2018 年投产，第 3 期有 300 万件衬衣产能，厂房在疫情前已经建设好，准备安装设备。另外公司在柬埔寨的 3 期衬衣项目（产能 300 万件）已进入前期设计阶段。越南和柬埔寨合计 600 万件衬衣产能，满产后约为 500 万件实际产量，视市场需求预计 2022 年下半年开始陆续投产。表1：公司的扩产计划所在地扩产规模投资额（亿元）预计收入（亿元）预计净利润（亿元