转债2022年中期投资策略：又到个券重于整体时

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022 年 07 月 03 日 转债 2022 年中期投资策略 ❑ 转债上半年呈现深“V”行情，一季度虽然跟随权益市场的调整发生“平价&估值双杀”，但是 5 月以来跟随权益市场强势反弹、且走出明显的超额收益，而市场热度在个券炒作的带动下居高不下，估值也被推升、再次来到历史高位，展望下半年： ❑ 估值：再次高位蕴含风险。一季度虽然转债估值跟随股市回调一同压缩，但是 4 月份转债估值率先企稳，且在之后股市的反弹中跟随快速反弹，目前为止平价 90-110 转债的转股溢价率为 27%、基本回到 22 年 1 月份的高位，利率中枢下行的背景下估值中枢也进一步上升至 22%，但是却出现分行业与分规模的估值分化现象。展望下半年，在经济即将企稳上行的背景下，利率或将出现上行、流动性也可能出现相比现在紧缩的现象，或将带动下半年估值中枢下移；而另一方面，小规模转债估值被个人投资者涌入推升后，或会由于新规出台冲击，出现估值压缩。 ❑ 供需：供给相对确定而需求充满变数。供给方面，上半年发行规模超过 1100亿元、与前期基本持平，按照上市时间推演、受去年下半年诸多大规模转债发行造成的减持释放，全市场供给净增 1100 多亿、大幅高于去年。当前各环节总共有超过 2700 亿元的待发行规模、且有 8 只银行转债预案，下半年净供给大约在 500 亿左右，整体略高于去年，随着转债受众的扩大与发行交易规则的成熟，供给也趋向于常态化。需求方面，今年以来“固收+”资金继续入市、但是速度已然放缓，也因此机构投资者持有转债市值占比略有下降，而个人投资者则在个券炒作的吸引下上半年持仓大幅增加。展望下半年，“固收+”仍将带来入市资金，但可能会受利率扰动；而个人投资者或许会因为交易新规的出台进行减持。 ❑ 策略：又到个券重于整体时。就股市来看，在稳增长各类政策刺激下下半年企业盈利增速有望回升，流动性将保持中性偏宽松，仍然以结构性行情为主，在复苏初期成长主线或继续演绎，待地产等数据出现明显的边际改善后行情或转向地产链条。转债层面，参与节奏上，短期可以适当转向防守，待估值有所压缩之后再行大范围参与；个券选择上，顺应行业趋势：1）关注中大规模新券上市带来的窗口性机会；2）新规进一步明确下修披露细节，下修博弈难度可能加大；3）其他标的中，择券关键词为“低估值”&“有业绩”。 ❑ 个券选择方面，可以关注：1）短期可以继续关注高景气延续下的新能源车相关的天奈、华友、豪美等；成长与稳增长兼具，风电光伏相关的通 22、待上市海优、通裕等；2）地产链相关的建材标的蒙娜、江山等；3）建筑相关标的鸿路、精工等；建筑带动机械设备相关的法兰、杭叉等； ❑ 风险提示：股市下行，流动性收紧，转债交易新规冲击 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李玲 S1090520070002 liling7@cmschina.com.cn 又到个券重于整体时 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 一、 行情回顾：继续保持超额收益 ............................................................................................................................. 4 二、 估值：深“V”后再次来到高位 ................................................................................................................................ 7 三、 供需：供给相对确定而需求充满变数 ................................................................................................................ 12 1、 供给基本进入常态化 ........................................................................................................................................... 12 2、 需求可能有变数 ................................................................................................................................................... 14 四、 股市研判：先交易成长，后交易复苏 ................................................................................................................ 18 五、 转债策略：又到个券重于整体时........................................................................................................................ 21 六、 风险提示 ............................................................................................................................................................ 24 图表目录 图 1：上半年转债与对应股指表现 ................................................................................................................................ 4 图 2：转债上半年超额收益明显.................................................................................................................................... 5 图 3：3 月以来转债热度持续上升 ................................................................................................................................. 5 图 4：转债今年对债基略有拖累.....................