量化投资月报：价值风格在望，如何优化估值因子

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 价值风格在望，如何优化估值因子 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2039 研究员 王晨宇 SAC No. S0570522010001 wangchenyu@htsc.com +(86) 21 3847 6179 联系人 陈伟 SAC No. S0570121070169 chenwei018440@htsc.com +(86) 21 2897 2228 风格因子 2022 年 7 月表现预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 2022 年 7 月 08 日│中国内地 量化投资月报 7 月因子观点：多维度看好估值与量价类因子 综合内生变量、外生变量、因子周期与日历效应等视角，7 月看好估值与量价类因子。内生变量视角短期看好换手率、波动率、估值因子，不看好财务质量、Beta 因子。外生变量视角看好估值、换手率、波动率因子，不看好小市值、Beta 因子。因子时钟视角长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率因子，因子周期拟合结果显示估值、小市值、反转、换手率、技术因子较为优势。从日历效应来看，7 月看好估值、成长、换手率、技术因子。 估值指标存在尾部偏差，基于基本面信息可进一步改良 估值指标基于历史的横截面信息进行定价，但低估值个股可能具有相对更低的增长预期或增长性风险，常规估值指标难以充分解释定价因素；特别的，极端值个股包含更多的不确定因素，可能对因子的有效性产生干扰。Macquarie Research 提出了基于基本面亏损（Lossmaker）信息特征，对估值指标进行调整，对净利润与经营性净现金流为负的样本降低估值。在A 股市场的实证显示，该方法对于 BP 指标有较好的改进效果，能够明显提升 BP 指标的尾部稳定性和 IC_IR。该方法提供了纯数值层面的调整方案，避免了信息损失，对多因子模型具有一定的参考价值。 内生变量视角：短期看好换手率、波动率、估值 内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子 7 月表现预测结果如下：看好换手率、波动率、估值因子，不看好财务质量、Beta 因子。其中，波动率和换手率因子在因子动量与拥挤度维度均相对突出；换手率因子离散度占优，被忽视程度可能较高；估值因子各维度较为均衡，在因子动量维度上相对优势更大。 外生变量视角：短期看好估值、换手率、波动率 外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的 Rank IC 值。外生变量对大类风格因子 7 月 Rank IC 预测结果如下：估值、换手率、波动率因子 Rank IC 预测值超过 10%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现；不看好小市值和 Beta 因子未来一个月的表现，因子表现可能受宏观环境制约。 因子周期视角：长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率因子 当前库兹涅茨周期已处于顶端，即将迎来拐点进入下行区间；朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。当前周期运行状态即将进入第三象限，长期建议配置小市值、反转、技术因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。综合来看，预测未来一年小市值、反转、技术、波动率、换手率因子有效。 风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 -5%0%5%10%15%20%25%(0.3)0.00.30.60.91.21.5估值成长盈利财务质量小市值反转波动率换手率Beta技术内生变量得分外生变量预测（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 7 月因子观点：看好估值与量价类因子 ......................................................................................................................... 5 基于基本面亏损的估值指标调整思路 ........................................................................................................................... 7 A 股估值指标的尾部偏移情况分析 ........................................................................................................................ 8 基于基本面亏损的指标调整验证 ......................................................................................................................... 10 小结 ..................................................................................................................................................................... 13 因子表现回顾 .............................................................................................................................................................. 14 6 月大类风格因子表现 ......................................................................................................................................... 14 近 1 年大类风格因子表现 ..............................................................