量化投资月报：7月观点，成长短期承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 7 月观点：成长短期承压 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 王佳星，PhD SAC No. S0570521100001 wangjiaxing@htsc.com +(86) 10 5679 3942 2022 年 7 月 05 日│中国内地 量化投资月报 7 月观点：汽车行业拥挤，成长短期承压，大盘回归震荡格局 过去两个月的反弹行情主要是由于交易情绪的修复，我们认为随着龙头汽车板块的拥挤，股市走势可能会在短期从趋势转向震荡：首先，4 月末反弹至今的龙头行业汽车板块拥挤，换手率和短期动量已经到过去五年高位。龙头板块的拥挤意味着短期这波情绪带动的成长股反弹已经演绎到局部顶点，后续空间被压缩；其次我们从经济周期模型、领先性的宏观因子模型以及改进杜邦拆解模型来推断，“盈利底”可能出现在今年 Q4 或是在明年 Q1 左右。当下的市场尚未完全具备戴维斯双击的反转条件，从反弹到反转的切换需要基本面配合。 汽车行业拥挤度较高，成长板块走势或整体承压 量价特征上看本轮反弹行情的龙头汽车板块已经比较拥挤，从四个主要指标来看，汽车行业的 20 日换手率平均值、120 日换手率乖离度、40 日超额收益动量、40 日超额收益乖离度四个指标过去五年分位数都在 90%以上。近几年汽车行业出现类似情况下都出现回调。汽车行业是本轮成长板块反弹的龙头板块，在拥挤效应的影响下，我们认为整个成长板块在 7-8 月份走势可能会阶段性承压。推荐短期降低在成长板块的偏配，在稳增长、消费板块上适当提高比重，或是关注成长板块内中报预期盈利较为稳定的行业。 周期视角下盈利底预计在今年 Q4 或明年 Q1，下半年行情需待基本面修复 综合多个量化模型，我们预计市场“盈利底”在今年Q4 或是在明年Q1 左右：首先，全球主要经济体基钦周期正处于下行阶段，按滤波外推预计底部在今年 Q4或是在明年Q1；其次，从宏观因子来看，增长领先指标目前还未触底，主要中观工业品产量、货物周转量、税收收入等数据尚未恢复。增长领先因子大体领先于PMI 序列差不多 4-5 月左右，预计 PMI 底部可能在年终出现；最后，根据全市场改进杜邦拆解视角来看，一季度企业杠杆率明显下降，经营状况收缩。全市场非金融行业净财务杠杆还处于底部，且往往先于盈利底部半年到一年左右。二季度需要关注微观层面上企业杠杆率是否有明显改善，进一步确定盈利拐点。 “景气+资金+拥挤”视角下的行业配置观点 综合华泰金工的“景气+资金+拥挤”行业轮动模型，我们建议 7 月份关注传统基建以及消费板块。首先模型看好的高景气且资金流入方向主要是传统基建和电新产业链，随着汽车板块拥挤度较高，我们认为短期可以降低成长方向仓位，建议关注基建板块短期配置价值。其次关注消费板块的反弹机会，板块中的食品饮料、家电和纺服行业景气度处于全市场高位。随着宏观环境继续向 CPI 上升 PPI 向下的方向演化，看好 7 月份消费板块的相对表现。最后关注上游资源型行业走势，煤炭、有色、石油石化行业景气度数据全市场仍然排名比较靠前，在 7 月推荐顺位上有色金属>煤炭>石油石化。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 7 月大盘观点：成长短期承压，大盘回归震荡格局 ................................................................................................. 4 汽车行业拥挤度较高，成长板块走势或整体承压 ............................................................................................. 5 周期视角下盈利底预计在今年 Q4 或明年 Q1，下半年需等待基本面修复 ......................................................... 8 宏观因子视角：增长和通胀下行、货币宽松、信用扩张，增长尚未反转 ......................................................... 11 资金流向视角：外资和融资资金恢复流入，ETF 保持中性，产业资本流出 .................................................... 14 风险溢价视角：主要股票指数 ERP 指标回复到均衡位置 ............................................................................... 16 7 月行业观点：短期看好消费和传统基建板块 ...................................................................................................... 18 “景气+资金+拥挤”模型年初至今表现较好，关注高景气且资金流入方向 .................................................... 18 风险提示 ...................................................................................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 4 月 27 日前后行业指数收益率呈明显的负相关性 .................................................................................... 5 图表 2： 最新一期各行业拥挤度指标最新数据（2022 年 7 月 1 日）...................................................................... 6 图表 3： 成长板块整体涨幅较大、近期换手率也比较高，汽车板块换手率高于其他行业（7 月 1 日） .................... 6 图表 4： 汽车行业相对净值以及拥挤度走势，基准为所有行业等权 ........................................................................ 7 图表 5： 机械行业相对净值以及拥挤度走势，基准为所有行业等