开源量化评论（56）：北上资金攻守兼顾因子的构造，定价权与协同效应的融合

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2022 年 07 月 02 日 《开源量化评论（51）-自选股与点击量，投资者关注度的选股能力》 -2022.03.27 《开源量化评论（52）-流量 or 存量，北 上 资 金 选 股 策 略 的 轮 动 》 -2022.04.19 《开源量化评论（53）-投资者结构与因子收益》-2022.04.23 《开源量化评论（54）-A 股中长期配置价值已凸显》-2022.04.28 北上资金攻守兼顾因子的构造——定价权与协同效应的融合 ——开源量化评论（56） 魏建榕（分析师） 胡亮勇（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 huliangyong@kysec.cn 证书编号：S0790522030001 ⚫ 基于北上资金“话语权”加权构建的各类因子 2021 年以来呈现阶段性失效 在报告《北上资金行业配置的双轮驱动力》中，我们从资金性质（全体机构、外资银行和外资券商）、交易特征（历史偏好、定价权和边际变化）以及计算模式（绝对 vs.相对）共计 18 个维度，对北上资金的选股和行业轮动表现进行了跟踪。 在不同资金性质的托管机构中，定价权因子中的成交占比因子均有优秀表现，“进攻”能力突出。历史偏好类因子表现下滑最显著，前后两个区间内因子呈现完全相反的选股效果，超额收益回撤明显。边际变化类因子更加适用于交易型资金，但配置型资金的净流入便不具有指导意义。 各细分因子自 2021 年以来，超额收益率下滑显著，更有多个因子超额收益转负。 ⚫ 基于托管机构行为异同性构建的协同因子能有效控制策略回撤 不同托管机构行为趋同度越高，则表示各托管机构对未来个股的看法越趋近，反之，则表明分歧加大。 测试期内，未调优协同因子 RankIC 均值为 2.9%，累计 RankIC 走势稳定上升。多空对冲年化收益率为 9.5%，多空胜率在 70%以上，最大回撤仅为 2.4%，优于所有“话语权”加权的细分因子的全区间回撤表现。概括而言，协同因子的优势主要体现在控制回撤的能力上，即“防守”属性。 从测试结果可知，新合成的因子做到了扬长去短，在有效控制回撤的基础上，最大可能地获取了多头收益。具体而言，RankIC 均值从最优协同单因子的 3.19%提升到合成因子的 7.04%，提升近 4 个百分点；因子稳定性亦有显著改善，RankICIR 从 3.23 提升到 3.93。可以看到，无论是因子显著性还是稳定性，合成因子相比任一单因子均有提升。 ⚫ 合成因子在主流宽基指数中具有优秀的增强效果，尤以 500 指数为甚 沪深 300 指数 95%以上的成分股被北上资金中活跃的托管机构交易；中证 500 指数成分股覆盖度在 2019 年之前逐年提升，后续趋于稳定，当前覆盖度约 80%；中证 1000 指数成分股覆盖度从初期的 20%逐步上升到当前的 60%。 合成因子在沪深 300 指数成分股中表现相对较弱，RankIC 均值为 6.38%，RankICIR 为 2.35，弱于全市场下的选股表现；在中证 1000 指数成分中表现相对占优，RankIC 均值达到 7.28%，高于全市场选股的 RankIC 均值。 从增强结果来看，合成因子在沪深 300 指数中，具有稳定超额收益获取能力，年化超额收益率为 6.08%。合成因子在中证 500 指数上增强效果更优，年化超额收益率为 9.64%，最大回撤仅为 2.07%。 ⚫ 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（研究员） 证书编号：S0790120070080 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 常规因子：2021 年以来呈现阶段性失效 ............................................................................................................................... 4 1.1、 细分因子表现回顾：成交占比因子进攻能力突出 ...................................................................................................... 5 1.2、 合成因子表现回顾：策略失效源于成交占比因子波动加大 ...................................................................................... 5 2、 协同因子：策略防守端的有效利器 ........................................................................................................................................ 6 2.1、 因子定义：协同因子代表了不同托管机构间的行为异同性 ...................................................................................... 6 2.2、 因子测试：协同因子控回撤能力优秀 ......................................................................................................................... 7 2.3、 敏感性分析：活跃个股和托管机构能有效提升因子表现 .......................................................................................... 8 3、 合成因子：进攻性与防守性的完美结合 .............................................................................................................................. 10 4、 因子实践：在主流宽基指数上增强效果优秀