公告点评：业绩符合预期，看好下半年镍板块利润释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 12 日 公司研究 业绩符合预期，看好下半年镍板块利润释放 ——华友钴业（603799.SH）公告点评 买入（维持） 事件：公司于 7 月 11 日晚公告半年报业绩预告，预计 2022 年半年度实现归母净利润 22-26 亿元，同比增长 50-77%；扣除非经常性损益后归母净利润21.1-25.1 亿元，同比增长 49-77%。公司上半年业绩增长源于锂电材料产品销量增长以及钴镍产品的价格上涨。 点评： 铜钴价格环比下跌，2022Q2 净利润环比微跌。以中值计算，2022Q2 归母净利润 11.9 亿元，环比下降 1.1%；扣非后归母净利润 11.2 亿元，环比下降 5.9%，主要系铜钴产品价格下跌所致。2022Q2 单季度 LME 铜均价 9380 美元/吨，环比下降 6.0%；长江有色钴均价 49.5 万元/吨，环比下降 7.6%。 镍板块利润将于 2022 年下半年释放。华越湿法 6 万吨项目已投料试产，已于 6月底达产；华科火法 4.5 万吨项目部分子项目于 3 月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法 12 万吨项目预计 2023 年上半年具备投料条件。2022Q2LME镍均价为 28957 美元/吨，环比+2.5%，较年初+47%；截至 7 月 10 日，镍价下降至 21800 美元/吨，即使考虑后续镍价下跌，全年镍均价仍有望维持在 20000美元/吨以上，预计公司镍项目的盈利能力较强。 坚定三元路线，继续加码镍项目布局。公司 6 月 14 日公告决定终止在磷酸铁锂领域布局，终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技 100%股权事宜。6 月 19日发布 177 亿定增公告，其中将新建华山镍钴年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目，达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品 32.6 万吨/年，折镍金属量 12.3万吨/年，钴金属量 1.57 万吨/年。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局，成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业，上市公司将坚持三元路线发展。 盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望继续高速增长。考虑近期铜价和钴价的下跌，小幅下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为 58.0/75.2/99.6 亿元（分别较前次下调7%/11%/8%），同比增长 49%/30%/32%，当前股价对应 PE 分别为 24/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 52,041 71,002 98,700 营业收入增长率 12.38% 66.69% 47.36% 36.43% 39.01% 净利润（百万元） 1,165 3,898 5,800 7,522 9,955 净利润增长率 874.48% 234.59% 48.81% 29.69% 32.34% EPS（元） 1.02 3.19 3.63 4.71 6.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.74% 20.11% 23.37% 23.71% 24.35% P/E 85 27 24 18 14 P/B 10.0 5.5 5.6 4.4 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-11（公司最新总股本为 15.98 亿股） 当前价：87.02 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.98 总市值(亿元)： 1390.69 一年最低/最高(元)： 52.17/115.83 近 3 月换手率： 96.72% 股价相对走势 -49%-34%-20%-5%10%07/2110/2101/2204/22华友钴业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.59 0.48 -26.67 绝对 2.35 36.44 -24.16 资料来源：Wind 相关研报 坚定三元布局，定增加码湿法镍冶炼和锂盐项目——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-06-20） 下半年利润释放值得期待——华友钴业（603799.SH）2022 年一季报点评（2022-04-28） 业绩符合预期，看好锂电一体化项目利润逐步释放——华友钴业（603799.SH）2021 年年报点评（2022-04-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 图 1：公司单季度归母净利润走势（亿元） 图 2：公司主要产品铜钴价格走势 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020Q1-2022Q2，2022Q2 为业绩预告预估） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020/1/2-2022/7/10） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 21,187 35,317 52,041 71,002 98,700 营业成本 17,870 28,131 40,923 56,296 79,162 折旧和摊销 778 1,122 1,182 1,476 1,744 税金及附加 194 304 416 568 790 销售费用 172 38 52 71 99 管理费用 665 1,180 1,717 2,343 3,257 研发费用 371 816 1,197 1,633 2,270 财务费用 403 484 374 503 504 投资收益 73 636 135 108 97 营业利润 1,515 4,901 7,474 9,649 12,649 利润总额 1,479 4,828 7,465 9,640 12,640 所得税 353 805 1,269 1,639 2,149 净利润 1,126 4,024 6,196 8,001 10,491 少数股东损益 -39 126 397 480 537 归属母公司净利润 1,165 3,898 5,800 7,522 9,955 EPS(元) 1.02 3.19 3.63 4.71 6.23 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E