2022年半年度业绩预告点评：稀土价格仍处高位，精矿成本优势仍存

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 12 日 公司研究 稀土价格仍处高位，精矿成本优势仍存 ——北方稀土（600111.SH）2022 年半年度业绩预告点评 增持（维持） 事件：北方稀土发布 2022 年半年度业绩预增公告，预计 2022 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 9.2 亿元到 11.2 亿元，同比增加 45.00%到 55.00%。Q2 归母净利润取中值为 15.0 亿元，环比减少 3.9%。预计 2022 年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 8 亿元到 10 亿元，同比增长 41.50%到 52.00%。Q2 扣非归母净利润取中值为 11.6 亿元，环比减少30.8%。 点评： 上半年稀土量价齐升，带动业绩增长。市场对稀土永磁材料的需求稳步增长，带动镨钕类稀土产品市场价格较上年同期升高，成交活跃。上半年国家稀土总量控制计划同比增加，稀土原料产品销售量同比增加。截至 2022 年 6 月 30 日，根据 Wind 数据，氧化镨钕价格 93.25 万元/吨，较去年同期提升 96.5%。 包钢精矿价格上调，公司成本优势仍存。2022 年 6 月 23 日，北方稀土发布公告称，自 2022 年 7 月 1 日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税 39189 元/吨（干量，REO=50%）（折合成 REO 42.0%-45.0%的稀土精矿为 32919 元/吨-35270 元/吨）。此前的合约约定的 2022 年 1 月 1 日起稀土精矿交易价格为不含税 26,887.20 元/吨（干量，REO=51%）。统一折算至 51%REO 后，本次价格调整稀土精矿价格上涨 48.7%。根据上海有色网的数据，2022 年 7 月 11 日，碳酸稀土（REO 42.0%-45.0%）的价格为 72500 元/吨，远高于合同约定价格，北方稀土仍然具有成本优势。 下游需求旺盛，未来主要产品氧化镨钕仍处于供需紧平衡状态：下游新能源汽车、风电、绿色家电等应用领域需求的快速增长使氧化镨钕有望继续维持供应紧平衡的状态，同时《电机能效提升计划（2021-2023 年）》的出台也使稀土永磁工业电机成为新的增长引擎。根据我们的测算，2025 年全球氧化镨钕需求量 12.26万吨，2021-2025 年 CAGR14%，未来将继续维持供需紧平衡的状态。 盈利预测与评级：由于原料端稀土精矿价格的上涨，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年 EPS 为 1.78 元/2.11 元/2.30 元，下调 11.9%/20%/14.2%，对应2022-2024PE 为 19 倍、16 倍、14 倍。 鉴于公司稀土行业龙头地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,246 30,408 37,133 43,327 47,816 营业收入增长率 17.43% 43.13% 22.11% 16.68% 10.36% 净利润（百万元） 833 5,130 6,483 7,675 8,362 净利润增长率 35.10% 516.13% 26.38% 18.37% 8.96% EPS（元） 0.23 1.41 1.78 2.11 2.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.99% 33.42% 32.07% 30.63% 27.79% P/E 144 23 19 16 14 P/B 11.5 7.8 5.9 4.8 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-11 当前价：33.06 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 36.33 总市值(亿元)： 1201.09 一年最低/最高(元)： 27.16/61.34 近 3 月换手率： 162.65% 股价相对走势 -26%12%50%88%126%07/2110/2101/2204/22北方稀土沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -24.28 -12.06 16.35 绝对 -19.35 -6.74 2.45 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北方稀土（600111.SH） 图 1：市场氧化镨钕价格和毛利 图 2：市场钕铁硼价格 (元/公斤) 0204060801001201401601802003004005006007008009001000110012002020-1-102021-1-102022-1-10价格(元/千克)毛利(元/千克)(右) 1001502002503003504002020-7-242021-1-242021-7-242022-1-24毛坯烧结钕铁硼N35全国(元/公斤)毛坯烧结钕铁硼H35全国(元/公斤) 资料来源：Wind，百川盈孚，截至 2022 年 7 月 8 日 资料来源：Wind，百川盈孚，截至 2022 年 7 月 8 日 图 3：北方稀土月度挂牌价格(万元/吨) 图 4：全国氧化镨钕周度产量(吨) 0204060801001202021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月氧化镨钕金属镨钕 4506508501050125014501650第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周202020212022 资料来源：北方稀土官网，截至 2022 年 6 月 资料来源：Wind，百川盈孚，截至 2022 年 7 月 8 日 风险提示 下游电动车、工业电机等需求不及预期；行业供给侧资本开支加剧，海外产能过快释放，国内配额放开提速，稀土价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；估值过高风险；技术路径变化的风险；宏观政策以及流动性调整的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 北方稀土（600111.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 21,246 30,408 37,133 43,327 4