点评报告：加工助剂等产销量提升，期待不溶性硫磺投产

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 12 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 加工助剂等产销量提升，期待不溶性硫磺投产 ——阳谷华泰（300121）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/07/11 表现 1M 3M 12M 阳谷华泰 3.2% 16.2% -12.8% 沪深 300 2.7% 6.2% -14.1% 市场数据 2022/07/11 当前价格（元） 10.82 52 周价格区间（元） 7.89-13.88 总市值（百万） 4,058.93 流通市值（百万） 3,896.07 总股本（万股） 37,513.17 流通股本（万股） 36,008.00 日均成交额（百万） 125.23 近一月换手（%） 1.36 《——阳谷华泰（300121）事件点评： 拟定增募资不超 3 亿元，建设防焦剂等项目 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-06-03 《——阳谷华泰（300121）2022 年一季报点评： 营收净利双增长，期待不溶性硫磺项目投产 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-04-30 《阳谷华泰 2021 年报点评：2022Q1 业绩大幅增长，布局大健康和新能源领域（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2022-03-19 《——阳谷华泰（300121）事件点评 ： 促进剂景气上行，4 万吨连续不溶硫投产在即，看好公司成长 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2021-10- 事件: 2022 年 7 月 12 日，公司发布半年度业绩预告，公司 2022 年 H1 归母净利润为 2.7-3.0 亿元，同比+49.22%-65.80%；扣非净利润为 2.67-2.97 亿元，同比+58.48%-76.27%。 投资要点: ◼ 加工助剂和高端产品产销量提升 2022H1 公司主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格较上年同期均有一定幅度增长，盈利水平上升。2021 年，公司主导产品防焦剂 CTP 产销量约占全球 60%以上的市场份额，同时公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。2021H1 开始，防焦剂所在的加工助剂板块毛利率维持较高水平，在 2021H1 和 H2 均超过 30%。加工助剂等产品产销量提升，有利于提高整体毛利率，带动公司整体盈利能力提升。 图表 1：近期加工助剂板块毛利率维持较高水平 资料来源：wind，国海证券研究所 -0.3691-0.2811-0.1931-0.1050-0.01700.071021/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/4 22/5 22/6 22/7阳谷华泰沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 26 《——阳谷华泰（300121）三季报点评 ： 股权激励增强凝聚力，看好连续法不溶硫磺投产 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2021-10-19 图表 2：加工助剂板块贡献主要毛利 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 大力开拓国际市场，海外销售持续增长 近年来，公司通过不断的技术攻关，形成多项核心技术。环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI 等产品成功实现了国产化，打破了国外技术垄断，在这些产品上公司具备了和海外公司竞争的能力。 截至 2022 年 7 月 8 日，中国至美西海运费为 7568.5 美元/FEU,比三月末-52.77%；中国至美东海运费为 10072.2 美元/FEU，比三月末-41.98%；中国至欧洲海运费为 10603.6 美元/FEU，比三月末-16.77%。随着海运费下降，国内橡胶助剂产品在海外竞争力提升，销量进一步增长。 图表 3：中国至欧美海运费 资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 美元兑人民币汇率升值，汇兑收益提升 公司在美国设立的华泰化学（美国）公司通过美元进行结算，美元兑人民币升值增加了公司的汇兑收益，报告期产生汇兑收益约 2200 万元。 图表 4：美元兑人民币汇率 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 未来多板块新产能规划，看好产能投放带来业绩增量 公司目前有在建 4 万吨连续化法不溶性硫磺产能，目前在能评审批阶段，能评完成后即可投产。目前 6.5 万吨硅烷偶联剂项目已经备案，公司争取 2022 年下半年开工建设。同时公司计划尽早开工建设3.5 万吨酚醛树脂和 1 万吨 HMMM 项目。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表 5：公司规划项目清单 资料来源：公司公告，国海证券研究所 ◼ 盈利预测和投资评级 基于公司主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格同比增长，行业景气度提升，我们上调公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.76、6.91、7.59 亿元，对应 PE 为 7、6、5 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 业绩增长不达预期；行业竞争加剧风险；竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险；应收账款回笼风险；对外担保风险；募集资金投资项目实施风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2705 3299 3838 4176 增长率(%) 39 22 16 9 归母净利润（百万元） 284 576 691 759 增长率(%) 126 103 20 10 摊薄每股收益（元） 0.77 1.54 1.84 2.02 ROE(%) 15 23 22 19 P/E 15.08 6.83 5.70 5.19 P/B 2.26 1.57 1.23 1.00 P/S 1.61 1.19 1.03 0.94 EV/EBITDA 9.09 4.36 3.04 2.07 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 项目名称公司主营产品未来新增产能（万吨）投资总额（亿元）连续法不溶性硫磺4树脂3.5粘合剂HMMM1促进剂TBzTD0.2硫化剂DTDM0.1抗硫化返原剂HTS0.1钴盐HT-C200.1规划项目总计9东营1万吨防焦剂项目防焦剂CTP1（置换阳谷县1万吨产能）1.37硅烷偶联剂项目硅烷偶联剂6.5锂电池新能源相关添加剂VC项目VC-硫辛酸项目抗氧化剂硫辛酸-有机过氧化物有机过氧化物吨级9万吨高性能橡胶助剂生产项目5.06证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 [Table_Forcast] 附表：阳谷华泰盈利预测表 证券代码： 300121 股价： 10.