策略周观点：猪周期反转，逆回购缩量，货币政策开始转向？

2022年07月10日 猪周期反转，逆回购缩量，货币政策开始转向？ ——策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 分析师：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《柳暗之后静待花明：投资和消费是发力点》20220520 《稳增长的政策路径：先保，再稳，后增》20220529 《 至 暗 时 刻 已 过 ， 经 济 触 底 回 升 》20220531 ▌ 周观点 本周由于海外交易衰退担忧、国内货币收紧预期升温，市场延续震荡行情，主要围绕中报确定性展开。受益于猪价上涨的农林牧渔（6.63%）领涨，但猪周期反转，CPI抬头，连续5天30亿缩量逆回购引发了市场对流动性收紧和货币转向的担忧。 复盘2022年427以来的A股超跌反弹：资金面宽松是主要助推力。4月中旬全面+定向降准，5月5年期LPR超预期调降15BP，回购、拆借、同业存单等市场利率集体下行。资金面整体偏松，成为A股独立行情的主要助推力。 回顾2019年春季躁动的顶点：419货币转向是市场变盘的重要导火索。2019年春季躁动行情始于流动性的推动，年初全面降准100BP，开展普惠金融定向降准，并创设定向中期借贷便利TMLF“定向降息”，流动性宽松点燃了市场情绪。这波行情终于货币政策的转向，419政治局会议明确货币政策边际收紧，春季躁动的顶点也随之确认。 推演当前的货币政策选择：季节性缩量不改货币宽松大方向。对于猪周期：本轮猪价上行动能有限，大概率是温和上涨，不具备快速大幅上行的条件。对于CPI跳升：年内个别月份会突破3%，后续重点关注猪价和核心CPI回升力度。对于逆回购缩量：量缩价稳，货币政策基调连续，经济弱复苏，宽货币配合宽财政必要性提升，央行会提高对短期通胀的容忍度，把货币政策重心放在稳增长，货币转向还为时尚早。 对于A股而言，宏观流动性尚未收紧，货币收紧预期主要是情绪面冲击，资金面影响较为有限。在中报披露的关键期，注意市场风格切换，把握结构性机会，关注估值和业绩匹配的确定性，优选消费、成长和金融。 ▌ 风险提示 （1）宏观经济加速下行（2）政策不及预期（3）地缘冲突大规模爆发 -30%-20%-10%0%10%沪深300证券研究报告 策略周报 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 一、 复盘2022年427以来的A股超跌反弹：资金面宽松是主要助推力 .............................. 3 二、 回顾2019年春季躁动的顶点：419货币转向是市场变盘的重要导火索 ......................... 5 三、 推演当前的货币政策选择：季节性缩量不改货币宽松大方向 ................................ 5 四、 风险提示 ............................................................................ 8 图表目录 图表 1：DR007、R007等货币市场利率低于政策利率 ......................................... 3 图表 2：票据市场5月底再现“零利率” .................................................... 4 图表 3：各期限同业存单利率自5月初延续震荡下行态势 ...................................... 4 图表 4：2019年一季度资金利率持续低于政策利率 .......................................... 5 图表 5：本轮猪周期产能去化并不彻底，随着猪价上行，产能开始回补 ......................... 6 图表 6：当前猪价已涨至消费淡季的历史高价区间 ........................................... 6 图表 7：2022年猪肉保供稳价政策一览 .................................................... 7 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 本周由于海外交易衰退担忧、大宗商品急挫、国内通胀抬头，流动性收紧加剧，市场延续震荡行情，上证综指下跌0.93%，深证成指下跌0.03%，创业板指上涨1.28%。大盘成长继续领涨，但出现了结构性分化，表现较好的是电力设备（2.51%）、国防军工（1.49%）、医药（1.23%）。表现较差的是建材（-4.76%）、房地产（-4.36%）、煤炭（-3.63%）等稳增长主线。 另外值得关注的是受益于猪价上涨的农林牧渔（6.63%）领涨，但猪周期启动，CPI抬头，连续5天30亿缩量逆回购也引发了市场对流动性收紧和货币转向的担忧，也成为后续A股走势的重要影响因素。 一、 复盘2022年427以来的A股超跌反弹：资金面宽松是主要助推力 今年427以来的超跌反弹行情离不开流动性宽松的助力。自4月15日“全面降准25BP +定向降准25BP”的组合拳落地后，资金面整体偏松；5月20日5年期LPR超常规下调15BP后，资金利率再度下行。多个主要货币市场利率指标创今年以来新低，持续低于政策利率，市场自发“降息”。 从回购利率来看，DR007、R007等货币市场利率低于7天期逆回购利率，流动性非常宽松。4月底以来，DR007、R007等货币市场利率连续运行在2%下方，4月下旬一度跌至1.54%，创下2021年以来新低，延续低位震荡。6月末由于季节性因素，DR007、R007逆势反弹，但很快回落，重回1.6%附近，大幅低于2.1%的7天期逆回购政策利率，低于央行的政策利率OMO利率约50bp。 图表 1：DR007、R007等货币市场利率低于政策利率 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 从拆借利率来看，票据市场再现“零利率”， 资金价格集体下行。5月由于央行窗口指导银行要求信贷同比多增，部分银行靠票据“冲信贷”， 7天、1个月、2个月国股银票转贴现利率快速下行，并于5月底再度趋近于零，直到6月随着疫情缓解，信贷需求回升，三项指标明显反弹，向4月初1.8%-1.9%左右的利率水平逼近。 1.001.502.002.503.003.502022-03-012022-04-012022-05-022022-06-022022-07-03DR007R007逆回购利率:7天证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 2：票据市场5月底再现