宏观动态跟踪报告：下半年宏观经济的三个关注点

宏观动态跟踪报告 下半年宏观经济的三个关注点 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2022 年 07 月 12 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 一般证券从业资格编号 S1060121110020 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事项： 6 月 A 股市场加速反弹，下半年资本市场面临的内外部环境总体趋于改善，但仍然存在三大值得关注的问题，有必要对相关领域保持关注。 平安观点：  通胀存在冒头风险。我们对下半年通胀形势的基本预测是：PPI 同比从6 月的 6.1%进一步回落到 0%附近；CPI 同比则从 6 月的 2.5%上升到3%-4%，通胀压力总体可控，对货币政策的掣肘不强。但下半年通胀从三个方面有“冒头”的可能性，使 CPI 高点向 4%上冲、核心 CPI 面临上扬，货币政策并非全无约束：一是，若能繁母猪的实际去化程度被低估，导致猪肉价格以偏快节奏上涨，则猪价对 CPI 同比的拉动可能强于中性估计；二是，原油价格 6 月回落后，三季度存在再度攀升的可能性，形成“猪油共振”局面；三是，下半年 PPI 向 CPI 进一步传导，可能加大核心 CPI 同比上扬的幅度。  外需存在收缩风险。4 月国内疫情冲击过后，中国出口重新展现出了韧性。由于发达国家出口市场份额普遍明显下降，目前中国出口的市场占有率仍然保持着优势。不过，中国出口面临的外需收缩压力或将较快凸显：一方面，价格因素对全球以及中国出口的贡献度已偏高；另一方面，作为外需主要来源的欧美进口需求已处于下行通道。我国多数中游装备制造行业和部分下游劳动密集型行业的出口占营收比重较高，若后续外需明显减弱，则可能冲抵大宗商品价格下挫下成本压力缓和的积极影响，造成这些行业的盈利乏力改善。  欧债危机风险再起。欧洲是俄乌冲突影响的重灾区，近期高通胀与货币政策收紧，使得“欧债危机”再爆发的风险不容小觑。意大利和希腊的10 年国债利率一度突破 4%警戒水平，7 月 5 日欧元兑美元汇率更是刷新近 20 年新低。若下半年一旦“欧债危机”风险再起，势必对中国资本市场带来冲击。回顾上一轮欧债危机期间的资本市场表现可见，中国资本市场运行虽以内部环境为主导，但外围市场巨震仍然对市场风险偏好造成明显冲击。在欧债危机期间的前两波美股剧烈调整的过程中，上证综指均同步出现大幅下跌。  当前，中国资本市场“以我为主”的方向没有发生变化，下半年中国经济若能加快复苏，则是股票市场进一步反弹最大的支持因素。不过，若外围环境出现剧烈调整，叠加海外经济下行对中国外需的下拉显现，那么可能对中国市场的风险偏好造成阶段冲击，对此仍需密切关注。  风险提示：国内疫情形势再度恶化，新一轮欧债危机爆发，国际油价重回高位，欧美经济陷入衰退。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 13 中国资本市场面临的内外部环境趋于改善 2022 年 5 月末国务院发布稳增长 33条举措以来，中国经济加快复苏迹象明显增多。6月中国服务业 PMI 反弹创近一年来最高，30 大中城市房地产销售、汽车轮胎开工率、水泥磨机运转率等高频指标均向去年同期水平接近，且从八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量来看，出口的韧性仍得以延续。6 月 28 日国务院发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，将风险人员的隔离时间从“14+7”缩短为“7+3”天；次日工信部宣布取消通信行程卡的“星号”标记，在统筹疫情防控与经济增长上迈出了一大步，使得市场对三季度经济复苏的前景更加乐观。 图表1 6 月 服务业 PMI 创一年来最高 图表2 高频数据来看 6月出口的韧性仍得以延续 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表3 6 月 以来石油沥青装置开工率显著回升 图表4 6 月 以来水泥磨机运转率向往年同期水平接近 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 25456585171819202122制造业PMI非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业-40-2002040608021/0121/0421/0721/1022/0122/04%八大枢纽港口集装箱吞吐量当旬同比外贸内贸20304050607001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01%石油沥青装置开工率201920202021202202040608001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01%水泥磨机运转率：全国2019202020212022 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 13 图表5 6 月 中下旬 30大中城市房地产销售出现冲量 图表6 6 月 乘用车销量也呈大幅反弹 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 在此背景下，6月 A 股市场加速反弹，上证指数进一步回升 6.7%，创业板指数加速上涨 14.6%，基本收回了今年 3月以来的跌幅；而 10 年国债收益率回到 2.8%以上，为今年以来窄幅波动的上沿。市场风险偏好的回升，除了反映对经济复苏的乐观预期外，还体现了对货币政策保持宽松的预期。特别是，6 月下旬以来，美债收益率从最高 3.43%一度回落到 2.88%、国际大宗商品价格急挫、美元兑人民币汇率在 6.7 附近企稳，均意味着国内货币政策受到的掣肘趋于减弱。 图表7 6 月 以来中国市场风险偏好显著回升 图表8 6 月 以来美债收益率回落、大宗商品价格暴跌 资料来源：Wind,平安证券研究所 注：风险溢价=1/市盈率-10 年期国债收益率 资料来源：Wind,平安证券研究所 我们认为，下半年资本市场面临的内外部环境总体趋于改善。随着海外从“滞胀”交易向“衰退”交易过渡，上半年中国相较海外经济增长弱势、货币宽松受阻、人民币汇率大幅贬值的状况，有望得到改善，从而有利于股市进一步展开反弹，债市也可在调整后逢低布局。不过，下半年仍存三大值得关注的问题，可能对货币宽松、经济增长、风险偏好形成阶段冲击，有必要对相关领域保持关注。 02040608012345678910 11 12万平米30大中城市:商品房成交面积（7MA）20192020202120220501001502002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月万辆x 10000零 售销量:乘用车:广义:当月值2019202