2022年6月金融数据点评：总量放量、结构转好，稳增长效果初现

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2022 年 7 月 12 日 总量放量、结构转好，稳增长效果初现 ——2022 年 6 月金融数据点评 陈曦（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 ⚫ 6 月金融数据亮眼 6 月金融数据总量放量增长，结构显著转好，宽信用复苏明确。首先，社融存量增速是最重要的领先指标，社融结构是同步指标。6 月社融存量增速延续增长趋势，同比增长 10.8%，是自 2021 年 7 月以来的最高值，表明宽信用持续，进一步取得积极效果；其次，无论是企业端，还是企业端和居民端中长期贷款总量均出现超季节性上涨；此外，6 月 M1 涨幅亮眼，M1 与 M2 剪刀差负向收窄，主因 6月房地产销售回暖，企业活化率回升。 ⚫ 社融规模放量，信贷总量结构双优，M1 增长强劲 6 月社融规模放量增长。6 月实体融资需求受全国复工复产、稳增长政策落地等多重利好驱动，社融规模放量增长。6 月社融存量 334.27 万亿，同比增长 10.8%。新增社融 5.17 万亿，环比多增 2.38 万亿，同比多增 1.47 万亿。对实体经济发放的人民币贷款增加 3.06 万亿元，同比多增 7409 亿元，规模创 20 年之最，是 6 月社融最大的贡献项；政府债券放量，净融资 1.62 万亿元，同比多增 8676 亿元，环比多增 5602 亿元；表外融资规模整体平稳。 多利好驱动，信贷总量结构双优。6 月信贷出现超季节性上涨，企事业单位及居民主动融资意愿显著增强，票据融资大幅减少。住户短贷增加 4281.87 亿元，同比多增 781.87 亿元，中长贷增加 4166.72 亿元，同比少增 989.28 亿元。随着消费场景恢复，区域流动性增加，居民短贷需求增长明显。住户中长贷显著回升，但地产市场整体依然较低迷，存在修复空间，未来 LPR 存在补降的可能性；企事业短贷增加 6906 亿元，同比多增 3815 亿元，中长贷增加 14497 亿元，同比多增6130 亿元。随着疫情情况好转、叠加 33 项稳增长政策、“准信贷”等政策支持，6 月企业短期长期信贷增长均较为强劲。银行票据冲量行为明显减弱。 M1 增长强劲，M1 与 M2 剪刀差负向收窄。6 月 M1 同比增长 5.8%，较上月大幅上涨 1.2%。主因 6 月房地产市场回暖，房地产销售较 1-5 月大幅走高，同时 6 月国内已基本走出疫情影响，高流动性资金的需求转高；M2 同比增长 11.4%，较上月提高 0.3%，居民高储蓄、积极的货币和财政政策协调联动等因素影响，6 月 M2增速维持高位。6 月 M1 与 M2 的剪刀差负向收窄，实体经济活化率边际修复，下半年随着经济向好，剪刀差仍有进一步收窄的空间。 ⚫ 宽信用显著修复，稳增长政策效果显现 总体而言，6 月金融数据总量在上月回暖的基础上放量上升，结构也出现明显修复。经济已经进入到自发式修复的第一阶段，防疫政策的优化调整和下半年稳增长政策如何继续演绎是目前最值得关注的内容，也是 2022 年稳增长的关键。 在防疫政策优化调整方面，近期中央发布了第九版新冠防控方案，下半年动态清零的平衡点重新转向促进经济，经济增长将放在更高的优先级，同时随着防疫策略的不断优化，下半年疫情对经济出现较大冲击的情况几乎不可能再重现。 稳增长政策方面，我们预计，下半年货币政策将保持稳健、不搞大水漫灌的主基调不变，财政+地产+信用政策将在稳增长中发挥更加重要的作用。货币政策上，央行的主要发力点或将更加精准聚焦，充分发挥结构型政策工具特点；财政政策上，增量财政政策预计将重点在债务工具和支出工具上发力。地产政策上，在“房住不炒”的总方针下，我们预计后续 LPR 依然有补降的可能性。 随着宽财政+宽信用+宽地产组合的不断加码，我们认为三季度金融数据很有可能会迎来持续的复苏，社融总量增速存在进一步上行空间，结构也将持续改善。 对于债券市场而言，宽信用是确定的，而货币政策受内外部因素约束，空间不断被压缩。我们认为，后续社融和经济将延续回升态势，因此中国债市收益率存在上行压力，我们建议继续保持短久期，不宜低估经济复苏的强度。 ⚫ 风险提示：政策变化不及预期，疫情反复。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 固收事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 6 月金融数据亮眼 ..................................................................................................................................................................... 3 2、 社融规模放量增长 .................................................................................................................................................................... 3 3、 多利好驱动，信贷总量结构双优 ............................................................................................................................................ 4 4、 M1 增长强劲，M1 与 M2 剪刀差负向收窄 ............................................................................................................................. 6 5、 宽信用显著修复，稳增长政策效果显现 ................................................................................................................................ 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 对实体经济发放的人民币贷款和政府债券净融资的增长最为显著（亿元） .........................................................