2022年6月金融数据点评：社融超预期，助力经济快速修复

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022 年 7 月 11 日 研究所 2022 年 6 月金融数据点评 分析师：黄付生 SAC 登记编号： S1340522060002 Email： huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 社融超预期，助力经济快速修复  核心观点 6 月社融规模超预期，结构逐步改善。4-5 月受疫情影响社融低增长，6 月重回强势但并不高，主要为政府债券与企业贷款支撑。受益于疫情缓解、经济复苏、政府投资拉动，企业中长期贷款重回强势，票据冲量现象不再；居民长短期贷款的改善，对应消费及房地产销售数据的回暖。企业与居民融资需求的增长与结构的改善，有望在下半年得以持续。 6 月 29 日，国常会确定通过 3000 亿元金融债券等方式，带动配套资金，支持重点项目建设，预计 3 季度政府债券将维持强势。企业端融资需求受益于经济复苏，融资需求将继续增长，结构亦有望持续优化。社融及经济增长有望维持“基建推动+企业恢复”的双引擎格局。疫情发展将成为下半年企业与居民端主要扰动项。 上半年央行宽松的货币政策执行坚决，社会资金已较为充足，货币政策继续加码的必要性已不强，稳增长的关键转移到刺激社会货币需求，可以先让货币“飞一会儿”。此外，由于下半年国内料将面临较大通胀压力，宽松的货币与信贷政策有望在年底或明年上半年迎来拐点。  信贷总量与结构向好，企业中长期贷款需求增长 6 月新增人民币贷款 2.81 万亿，同比多增 6900 亿元，为近 2年来最高值。 企业信贷结构显著改善，票据冲量不再，中长期贷款强势补位。6 月企业中长期贷款新增 14497 亿元，同比多增达 6130 亿元（上月为少增 977 亿元）；票据融资同比少增 1951 亿元（上月为多增 5591亿元）。企业中长期贷款需求的增长在利率端已初步显现，长期资金价格逐步上行。企业信贷结构显著改善的原因，一是稳增长政策靠前发力，政府债上半年发行提速，基建加码带动社会配套融资需求；二是 5 月以来经济全面复苏，社会需求恢复带动企业中长期贷款需求，预计 3 季度企业新增中长期贷款将维持强势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 居民短期及长期信贷均有所改善，新增居民贷款 8482 亿元，少增大幅下降至 203 亿元（上月为少增 3344 亿元），其中中长期贷款改善明显，同比少增 989 亿元（上月为少增 3379 亿元），这与 6月全国 30 城地产成交高频数据基本匹配。政策松绑，房贷利率下行，刺激居民合理购房需求，疫情期间被压制的购房需求释放，是主因。居民短期贷款改善则主要源于消费的回暖。我们认为居民端信贷已到达阶段性底部，预期下半年居民消费有望保持较为稳健的增长趋势。  社融超预期，提升货币需求是稳增长关键 M1、M2 同比双双回升。M2 同比增速 11.4%，环比增长 0.3pct；M1 同比增速 5.8%，环比增长 1.2pct。上半年央行执行稳增长政策态度坚决，货币投放量较大，银行对非金融机构和政府债权扩张明显，持续提升社会货币需求为稳增长关键，当前货币供给已较为充足，货币政策加码的必要性降低，可以先让货币“飞一会儿”。M2-M1 剪刀差收窄，实体经济活力提升。 6 月社融超预期增长主要源于政府债券和企业贷款。6 月新增社融 5.17 万亿，同比多增 1.47 万亿（上月为 0.84 万亿），社融增速 10.8%。上半年，政策靠前持续发力，政府债券融资规模为近年来最高，稳增长主要靠基建拉动；企业端受疫情影响，产销乏力，5 月企业债券融资同比负增长，6 月企业贷款重回强势后，信用由政府向社会扩张，制造业投资回暖，经济增长重回双引擎。此外，6 月底银行指标考核对企业端信贷增长亦存在推动作用。预计 3 季度社融将维持政府债券与企业贷款双支撑局面，经济迎来快速修复。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1 M2、贷款余额及社融累计值同比变动 图表 2 M2-M1 剪刀差与 CPI 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 3 社融各项环比增加值 图表 4 社融各项同比增加值 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 5 每月新增人民币贷款 图表 6 新增人民币存款构成（不含非银金融机构存款） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 -30-20-10010203040506002468101214162017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05M2同比（%）各项贷款余额同比（%）社融累计同比（右轴，%）-4-20246810-20-15-10-50510152007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-12M2-M1(%)CPI当月同比（%）23779 12361 (52)(249)(209)2133 2603 296 -50000500010000150002000025000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债股票2022-0614683 7409 (993)93 218 1286 (1432)(368)-4000-20000200040006000800010000120001400016000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债股票2022-061220016600826212700 1130039800123003130064541890028100050001000015000200002500030000350004000045000实际新增（亿）-40000-20000020000400006000080000新增人民币存款:财政存款:当月值新增人民币存款:非金融性公司:企业:当月值新增人民币存款:居民户:当月值