6月货币金融数据点评：社融放量的背后？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 社融放量的背后？ 事件： 7 月 11 日，央行公布 6 月货币金融数据：人民币贷款新增 2.81 万亿元、同比多增 6867 亿元；新增社融 5.17 万亿元、同比多增 1.47 万亿元，社融存量增速10.8%、较上月回升 0.3 个百分点；M2 同比 11.4%，较上月上涨 0.3 个百分点。 点评：  稳增长发力下，融资总量和结构双双改善，往后信用修复总体弹性或下降 新增社融超预期、主因信贷和政府债券支撑。6 月，新增社融 5.17 万亿元、高于预期的 4.6 万亿元，单月增量位列有数据以来第 4 的高位；存量增速 10.8%、较上月回升 0.3 个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融也回升 0.3 个百分点。分项中，新增人民币贷款 3 万亿元、同比多增超 7400 亿元，政府债券翻番至 1.6 万亿元、企业债券和股票融资同比共减少 1800 亿元，表外票据由负转正。 企业融资放量，中长贷大幅改善、票据近一年以来首次同比转负。6 月，新增贷款 2.81 万亿元、同比多增 6867 亿元，主要由企业端贡献。其中，6 月企业中长期贷款大幅改善、同比多增超 70%至 1.4 万亿元、一定程度或与政策性贷款释放等有关，企业短贷翻番至 6900 亿元左右，而票据同比大幅减少、不足千亿元。 居民需求延续弱势，中长贷依然收缩、同比降幅收窄。6 月，新增居民贷款同比相差无几，中长贷延续拖累、同比减少 1000 亿元左右、上月同比减少超 3300 亿元，短贷同比多增近 800 亿元。个人首套房贷利率下限下调、5 年 LPR 下降实施下， 6 月 30 大中城市商品房销售一度大幅回升、后明显回落，后续还待观察。 重申观点：信用修复总体弹性下降，结构改善更值得关注。部分领域融资约束、叠加微观主体报表尚待修复等，或使得本轮信用修复弹性弱于以往。伴随新一轮稳增长效果加快显现，经济已进入修复通道；但宏微观环境、政策环境等不同，或使得本轮疫后修复并非过往简单复制（详情参见《疫后“三思”：经济的“天花板”？》、《稳地产，不能忽视的供给约束》、《财政如何“续力”？》）。  常规跟踪：信贷和政府债券支撑社融放量；M1、M2 回升或缘于留抵退税等 信贷、政府债券支撑社融超预期。6 月，新增人民币贷款 3 万亿元、同比多增超7400 亿元，政府债券同比多增近 8680 亿元至 1.6 万亿元；委托贷款、信托贷款和表外票据同比分别多增 93 亿元、218 亿元和 1286 亿元，企业债券和股票融资分别为 2495 亿元和 588 亿元，较去年同期分别减少 1432 亿元和 368 亿元。 信贷同比多增，主要由企业端贡献、结构也明显改善。6 月，新增贷款 2.81 万亿元、同比多增 6867 亿元。分部门看，企业贷款同比多增近 8000 亿元，中长贷贡献同比增量 75%以上，短贷同比增加超 3800 亿元，票据同比减少近 1950 亿元；居民中长贷同比延续收缩、近 990 亿元，居民短贷 4282 亿元、同比略有增加。 M1、M2 双双回升，或与留抵退税等有关。6 月，M1、M2 分别较上月回升 1.2 和0.3 个百分点至 5.8%和 11.4%。除基数外，M1 回升或反映留抵退税下流通中资金较多；存款分项中，居民、企业存款同比多增 2400 亿元和 4600 亿元左右，非银存款同比多减近 2600 亿元，财政存款同比多减，或缘于退税、财政支出较快。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 07 月 11 日 6 月货币金融数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 6 月货币金融数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：6 月，新增社融 5.17 万亿元、超市场预期 图表 2：社融超预期主因人民币贷款和政府债券支撑 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 3：6 月，信贷同比多增主要由企业端贡献 图表 4：6 月，企业中长贷超季节性大幅改善 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 5：6 月，新增居民中长贷依然低于往年同期 图表 6：30 大中城市商品房成交一度回升、后回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 0.51.52.53.54.55.56.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月(万亿元)新增社融2019202020212022-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5-2,00002,0004,0006,0008,00010,000人民币贷款政府债券企业债券表外票据股票融资外币贷款委托贷款信托贷款(万亿元)(亿元)社融分项同比多增6月新增(右轴)-5,00005,00010,00015,00020,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000中长贷短贷票据短贷中长贷企业居民非银贷款(亿元)(亿元)信贷分项同比多增6月新增(右轴)04,0008,00012,00016,00020,00024,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月(亿元)新增企业中长贷202020212022-5001,7003,9006,1008,30010,5001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月(亿元)新增居民中长贷201920202021202201530456075901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万平方米)30大中城市商品房成交面积20192020202120226 月货币金融数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：6 月，M1、M2 双双回升 图表 8：5 月，居民、企业存款多增，财政存款多减 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 风险提示： 1、 政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。 2、 疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。 -50510152025302012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-06M1同比M2同比(%)-0.90.00.91.82.73.6-3,000-2,000-