食品饮料行业周报：疫情出行政策继续松绑，食饮需求修复延续

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 07 月 11 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 林晨星 资格编号：S0120121070007 邮箱：lincx＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《食品饮料行业周报 20220627-20220703-疫后复苏进入第二阶段，继续看多白酒板块》，2022.7.3 2.《泸州老窖（000568.SZ）：百城融合计划积极推进，低度国窖逐步贡献增量》，2022.6.30 3.《白酒行业中期策略：看好疫后复苏，结构化趋势集中继续利好龙头》，2022.6.30 4.《酒鬼酒（000799.SZ）：酒鬼升级继续，内参品牌深化，省内外以及专卖店并拓》，2022.6.28 5.《食品饮料行业周报：茅台股东大会信心延续，上游价格回落缓解大众 食饮成本压力》，2022.6.27 疫情出行政策继续松绑，食饮需求修复延续 食品饮料行业周报 20220704-20220710 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：疫后出行政策持续放松，重申继续看多白酒板块，看多 Q3 的复苏向上。本周白酒板块下跌 2.84%，主要系板块情绪的短期调整。近期，全国面上继行程卡取消星号之后，进一步缩短覆盖时间范围，出行政策持续放松。疫情散发对消费的扰动较为钝化，复苏交易开始进入第二阶段，预计 Q3 在人员流动加快&餐饮链持续复苏的双重带动下，白酒板块三季度动销或显著环比改善。站在当下时点，我们认为：1）市场对二季报预期逐渐充分；2）疫情复发风险缓释，估值不会出现向下大幅波动；3）基本面已过最悲观时刻，Q3 动销改善预计较为明显。贵州茅台：日前，i 茅台酒类产品累计销售 1232 吨，实现营收 46 亿元。五粮液：整体上在计划内不会盲目放量，主要抓手还是优化渠道结构。从节奏上来看，预计三季度的中秋国庆旺季五粮液会回补部分量，今年是五粮液稳定与挑战的一年，后续随着管理层经营思路的积极优化，或将展开下一轮成长周期。泸州老窖：泸州老窖作为高端酒的弹性标的，22Q3 有望在稳增长下有不错的表现。继续重申我们下半年的核心判断：疫后全面复苏开始进入第二阶段，继续看多白酒板块。当前白酒估值位于较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。  啤酒：全国面上出行政策进一步放松，啤酒旺季呈现补偿性消费。全国面上继行程卡取消星号之后，进一步缩短覆盖时间范围，出行政策持续放松。随着天气气温的日渐上升，啤酒作为夏季餐饮链中进攻属性最强品种，将充分享受消费场景复苏的红利。其次，22 年前半段由于疫情冲击的影响，啤酒消费在流通渠道占比提升，后续随着餐饮的有序放开，啤酒高端化的进程将进一步得到高增延续。从二季度来看，啤酒行业在 4-5 月销量出现一定程度受损，6 月疫后消费回补，我们预计重庆啤酒/华润啤酒/燕京啤酒 22Q2 收入端增速或有不错的表现。当前啤酒板块的估值位于舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好 Q3 旺季期间啤酒的动销表现。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。6 月随着疫情得到控制，线下消费场景逐步恢复、线上物流发货逐步常态化，叠加全国多地出现高温天气，推动软饮料板块消费复苏。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端 22H1 包材成本大幅上涨，但近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价格较月内及年内高点均有所回落，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力。  调味品：疫情管控松绑，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下我们判断 2022 年为弱复苏态势。前期板块股价表现亮眼，估值修复主因大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。本周板块整体有所回调，或因部分地区疫情反复，疫情因素仍为调味品基本面的不确定项；但在防疫政策放松之后，疫情对实体经济的实际影响或将有所钝化。展望 2022Q2 及下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则有望逐步得到缓释；Q2 在低基数助力之下，增速有望环比修复，H2 在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，需求回暖和成本回落仍为大势所趋。  乳制品：原奶价格较稳定，乳制品消费具备刚性。6 月第 5 周生鲜乳平均价格 4.12元/公斤，同比下降 0.2%。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-072021-112022-03沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 于乳制品等必须物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。同时各家乳企将持续进行费用优化以及产品升级， 2022 年盈利能力向好。  速冻食品：疫后餐饮场景将逐步恢复，B 端需求修复可期。疫后餐饮场景仍在逐步恢复中，带动速冻 B 端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，安井食品成立安井小厨，聚焦 B 端、通过自有产能生产，与冻品先生 OEM 代工模式、C 端为主的定位区别，未来公司仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，今年猪肉采购成本显著下降，但大豆、油脂等价格上半年仍处于高位，近期油脂价格高位回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品。  卤制休闲：绝味开店顺利单店向好，休闲食品低基数下具备弹性。绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。下半年星火燎原计划开展，下沉市场布局将带来更多增量。休闲食品板块展望 Q2 及全年，板块迎来低基数，收入端板块内部分公司内部改革、在渠道碎片化下进行的多渠道扩张效果显现，疫情恢复后营收增长有保障，且当前渠道库存低位下物流恢复后或有补库需求刺激；利润端多家公司 21 年提价