硅宝科技(300019)密封胶主业双轮驱动，硅碳负极未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 硅宝科技(300019.SZ) 2022 年 07 月 11 日 买入（首次） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：21.06 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 10.49 33.21 26.98 相对涨幅(%) 7.77 22.12 24.06 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 硅宝科技（300019.SZ）：密封胶主业双轮驱动，硅碳负极未来可期 投资要点  有机硅密封胶龙头，持续扩产巩固行业地位。硅宝科技为有机硅密封胶行业领军企业，主要产品包括有机硅密封胶、硅烷偶联剂。公司现有有机硅密封胶产能 12.62万吨/年，硅烷偶联剂产能 6100 吨，是中国有机硅密封胶的行业龙头企业，也是亚洲最大的有机硅密封胶生产企业。公司持续推进 10 万吨/年高端密封胶智能制造项目、眉山拓利 2 万吨/年功能高分子材料生产基地项目建设，随着生产规模的不断扩大，成本优势将进一步凸显，行业地位也将持续巩固。  建筑、工业胶双轮驱动，有机硅室温胶需求有望提升。建筑领域，行业落后小产能快速出清，头部企业充分受益，公司市场占有率提升显著。下游需求端，城市建筑更新需求、以及装配式建筑带动建筑胶快速增长。国务院积极推广装配式建筑，力争到 2025 年使装配式建筑占新建建筑的比例达 30%，预计 2025 年有机硅室温胶在装配式建筑领域需求有望达 76.74 万吨，市场规模有望超 100 亿元。工业胶新能源领域，当前每 GW 光伏组件用胶量约为 1100 吨，每 GW 风电设备用胶量约为 1000 吨，伍德麦肯兹预测，2022 到 2030 年我国每年光伏和风电装机量平均为 99.4GW 和 40.8GW，对有机硅室温胶的需求约为 15.01 万吨/年。新能源车高景气带动上游材料需求，公司依托自身优势，紧抓行业机遇，为动力电池打造防水密封、结构粘接、线束粘接、导热填充等整体用胶解决方案，目前已顺利成为比亚迪优质供应商。  前瞻布局新能源，硅碳负极未来可期。硅碳负极材料因其比容量大，能极大提高锂电池的能量密度，是新一代负极材料的发展方向。自 2016 年起，公司已开始锂电池用硅碳负极等相关材料的研究开发，2019 年公司建成 50 吨/年硅碳负极材料中试生产线，产品通过鉴定，达到国际先进水平，已通过数家电池厂商测评并实现小批量供货，亟待产业化规模生产。2021 年，公司拟投资 5.6 亿元，新建 1 万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4 万吨/年专用粘合剂生产基地和锂电材料研发中心，拓宽新能源业务板块，为公司创造新的业绩增长点。  投资建议。公司作为有机硅室温胶龙头企业，持续扩产巩固行业地位，加码新能源，盈利能力有望持续提升。预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.96、1.27、1.69 元，对应 PE 分别为对应 PE 22、17、12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 391.13 流通 A 股(百万股)： 322.83 52 周内股价区间(元)： 13.19-29.00 总市值(百万元)： 8,237.20 总资产(百万元)： 2,781.78 每股净资产(元)： 5.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,524 2,556 3,417 4,248 4,884 (+/-)YOY(%) 49.7% 67.7% 33.7% 24.3% 15.0% 净利润(百万元) 201 268 374 495 661 (+/-)YOY(%) 53.0% 33.0% 39.6% 32.4% 33.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.51 0.68 0.96 1.27 1.69 毛利率(%) 31.8% 21.8% 26.7% 25.6% 26.2% 净资产收益率(%) 19.2% 12.9% 16.0% 17.5% 18.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%2021-072021-112022-03硅宝科技沪深300股票报告网 公司首次覆盖 硅宝科技（300019.SZ） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 有机硅密封胶龙头，横向发展寻求新增长 ................................................................... 5 1.1. 国内有机硅密封胶龙头，布局硅碳负极材料 ....................................................... 5 1.2. 股权结构稳定，董事长为技术领头人 .................................................................. 6 1.3. 业绩增长提速，盈利能力有望改善...................................................................... 6 2. 有机硅：装配式建筑和新能源提振有机硅室温胶需求 ................................................. 9 2.1. 有机硅材料用途广泛，需求量持续扩大 .............................................................. 9 2.2. 建筑领域：装配式建筑渗透率快速提升，拉动有机硅密封胶需求 .................... 12 2.3. 工业领域：新能源发展迅猛，有机硅密封胶需求旺盛 ....................................... 14 2.4. 原料端：产能持续提升，原料价格开始下行 ..................................................... 15 3. 公司：有机硅业务高歌猛进，硅碳负极未来可期 ...................................................... 17 3.1. 有机硅：规模