轻工行业2022年中期投资策略报告：雨霁晴方好，秋日胜春朝

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 雨霁晴方好，秋日胜春朝 ——轻工行业 2022 年中期投资策略报告 轻工制造 证券研究报告/投资策略报告 2022 年 07 月 12 日 评级：增持（维持） 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 141 行业总市值(百万元) 942927 行业流通市值(百万元) 382970 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 顾家家居 51.85 2.03 2.54 3.07 3.71 25.6 20.4 16.9 14.0 0.8 买入 欧派家居 134.72 4.38 5.23 6.21 7.27 30.8 25.8 21.7 18.5 1.2 买入 索菲亚 22.01 0.13 1.54 1.83 2.06 163.8 14.3 12.0 10.7 0.6 买入 喜临门 32.30 1.44 1.89 2.45 3.18 22.4 17.1 13.2 10.2 0.4 买入 志邦家居 23.21 1.62 1.96 2.36 2.84 14.3 11.8 9.8 8.2 0.5 买入 晨光股份 50.00 1.64 1.98 2.36 2.78 30.5 25.2 21.2 18.0 1.1 买入 百亚股份 11.35 0.53 0.63 0.75 0.88 21.4 17.9 15.1 12.9 0.8 买入 仙鹤股份 25.70 1.44 1.46 1.92 2.35 17.8 17.5 13.4 10.9 0.4 买入 中顺洁柔 11.95 0.44 0.54 0.66 0.78 27.0 22.1 18.2 15.3 0.8 买入 太阳纸业 12.14 1.10 1.13 1.20 1.25 11.0 10.8 10.1 9.7 1.7 买入 裕同科技 27.29 1.09 1.62 2.06 2.64 25.0 16.9 13.2 10.3 0.5 增持 思摩尔国际 18.77 0.88 0.88 1.03 1.23 21.3 21.3 18.2 15.3 1.1 买入 备注：股价取自 2022 年 7 月 11 日收盘价，单位：CNY。 投资要点  2022H1，受地产数据低迷、浆纸成本大幅上行、疫情扰动及新型烟草板块强监管等因素影响，板块指数市场表现较弱，上半年轻工板块收益-15.5%，在 31 个申万一级行业中排名第 25 位，大幅跑输指数（较沪深 300、中证 500 相对收益分别为-6.7%、-3.3%）。展望下半年，上述不利因素均有望反转：在估值端，地产逐步从政策拐点走向数据拐点；在需求&成本端，疫后修复在途的同时成本曲线亦有望见顶；在成长性赛道上，新型烟草产业链不确定性逐一落地、而海外巨头仍保持高增预期。估值、需求及盈利修复等主线均有望带来超额收益。  估值修复：地产链预期修复在途，个股成长逻辑强化。经历地产政策预期催化，后周期估值触底修复已在途。展望下半年，在估值端：关注地产催化从政策向数据端的传导，叠加低基数效应显现，地产同比数据改善下有望进一步催化产业链修复预期。在收入端：从订单反馈看短期修复在途，疫后需求回补&份额提升下，家居头部企业订单弹性释放逐步验证。在成本端：大宗原材料价格高点已过，叠加基数效应，H2 板块收入-利润剪刀差有望步入收敛窗口。板块重回零售竞争，整家&整装业务在零售端形成的超额收益已经凸显，份额集中的个股长期成长逻辑不变。建议关注：1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰、经营确定性较强，建议关注【顾家家居】【欧派家居】；2）弹性标的关注【索菲亚】、【喜临门】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。  需求修复：必选消费龙头估值底部，受益疫后消费复苏。与 2020 年初首轮疫情不同，本次疫情对消费的影响程度更弱（22 年 4 月社零当月同比-11.1%，而 20 年 2 月社零当月同比-20.5%），但居民消费意愿受损。展望下半年，疫情对消费的影响边际弱化，考虑消费信心与意愿较为低迷，具备需求韧性的必选消费有望率先回暖。当前龙头个股处于估值低谷，看好板块疫后修复及龙头成长。核心标的推荐：1）长周期下文具市场仍有望稳健增长，建议关注传统业务壁垒深厚，线下渠道称王、办公直销高增，估值底部的文创龙头【晨光股份】。2）个护赛道仍处格局优化阶段，国货崛起可期，建议关注坚定自主品牌道路，中高端化+电商加持，有望从区域市场走向全国的个护自主品牌龙头【百亚股份】。  盈利修复：成本有望下行，造纸包装静候盈利反转。去年末起纸浆、能源上涨，供需弱平衡下纸价提涨落地有限，纸企盈利承压，当前针、阔叶浆价处于 2017 年以来历史浆价的 91.9%、98.6%分位处。展望下半年，下游需求边际回暖，纸浆供给边际宽松具备较强确定性，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，造纸企业有望迎来盈利修复。建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的【仙鹤股份】【中顺洁柔】，及产业链一体化布局、制造和管理优势突出的【太阳纸业】。包装行业在集中度提高下龙头企业议价能力增强，叠加原材料价格回落企稳，亦有望迎来盈利拐点，建议关注主业稳健、大包装战略推进顺利的【裕同科技】。  长期成长：监管推动格局出清，新型烟草长期成长可期。经历新型烟草业务快速放量，海外烟草巨头对未来仍保持高增预期，上半年 Vuse 对比其他竞品实现超额成长，市占率持续提升。我们认为随着 PMTA 审核加快，监管推动行业出清，海外烟草巨头绑定头-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-05轻工制造 沪深300 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 部代工企业，渠道和产品强强联合，有望同时享有份额提升和行业扩容红利。22H1 国内电子烟国标及管理办法正式出台，配套细则基本完善，各环节牌照逐步发放，产业链不确定性逐一落地，九月底过渡期结束后行业将进入有序发展阶段，具备产品、技术、品牌优势的头部企业受益。建议关注一次性产品有望放量、估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。  建议关注：顾家家居、欧派家居、索菲亚、喜临门、志邦家居、金牌厨柜、晨光股份、百亚股份、仙鹤股份、中顺洁柔、太阳纸业、裕同科技、思摩尔国际  风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业