复星入主老酒赋能，发展迈入新台阶

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 复星入主老酒赋能，发展迈入新台阶 [Table_Title2] 舍得酒业(600702) [Table_Summary] 主要观点: ► 行业β：享受次高端行业规模扩容和品牌集中化的红利 次高端行业有望维持领先白酒行业的成长速度，行业扩容有望推动公司战略大单品高速增长。高端和次高端消费目前均呈现向主流品牌、主力产品集中的趋势，当前次高端白酒行业竞争格局分散，公司经销商数量和规模具备成长空间，叠加公司“3+6+4”老酒战略充分调动经销商积极性，有望在品牌集中化趋势中抢占更多的市场份额。 ► 公司α：聚焦战略单品，老酒提升品牌认知，强化全国化渠道布局 全价格带布局产品、舍得聚焦品味和智慧两大单品，沱牌打造大众消费民酒品牌，利用沱牌的品牌底蕴+高性价比中低端产品，实现快速提升消费者认知和布局渠道推广。老酒拉升品牌维度，以真实的老酒年份提高消费者认知。加快全国布局，聚焦资源打造重点市场，持续加强环太湖及湖南等新兴市场的运作，老酒“3+6+4”营销策略提升服务水平。 ► 复星赋能公司基本面逐渐回归，公司具备发展潜力 复星入主后稳定公司团队，并针对基本面痛点制定有效策略，协助进行拓展圈层营销、名酒进名企和团购等业务的发展，强化公司品牌建设，当前管理层提出的各项策略正在有序落地，公司基本面逐渐回归。对比历史上进行过重大改革的汾酒和酒鬼，舍得同样具备发展潜力。 投资建议 老酒战略把控公司发展路径，复星赋能公司内生动力强劲，公司有望在享受次高端行业扩容红利的同时，凭借自身品牌、渠道和管理实力抢夺更多的市场份额。预计 22-24 年公司营业收入分别 70.6/93.3/117.3 亿元，归母净利润分别 17.2/24.3/ 32.7 亿元， EPS 分别 5.18/7.31/9.85 元，2022 年 7 月 11日收盘价 184.35 元对应 PE 35.6/25.2/18.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 经济复苏情况不及预期；市场竞争加剧；食品安全问题等。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 184.35 [Table_Basedata] 股票代码： 600702 52 周最高价/最低价： 266.01/129.45 总市值(亿) 612.12 自由流通市值(亿) 607.59 自由流通股数(百万) 329.58 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话： 联系人：王厚 邮箱：wanghou@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -37%-25%-13%-2%10%22%2021/072021/102022/012022/042022/07相对股价%舍得酒业沪深300[Table_Date] 2022 年 07 月 11 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,704 4,969 7,057 9,327 11,727 YoY（%） 2.0% 83.8% 42.0% 32.2% 25.7% 归母净利润(百万元) 581 1,246 1,719 2,427 3,272 YoY（%） 14.4% 114.3% 38.0% 41.2% 34.8% 毛利率（%） 75.9% 77.8% 79.7% 81.1% 82.0% 每股收益（元） 1.75 3.78 5.18 7.31 9.85 ROE 16.2% 26.0% 28.3% 30.6% 31.1% 市盈率 105.63 48.74 35.62 25.23 18.71 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 写在前面 .............................................................................................................................................................................................................5 1. 回望过去：震荡中向上发展 ...................................................................................................................................................................6 2. 天洋入主：新营销策略打下基础 ..........................................................................................................................................................8 3. 复星入主：战略回归，管理赋能 ....................................................................................................................................................... 12 3.1. 产品战略：舍得和沱牌分别定位次高端和中高端.................................................................................................................... 12 3.2. 品牌战略：老牌名酒价值回归，差异化打造老酒品牌........................................................................................................... 14 3.3. 渠道战略：完善经销体系、加强渠道管控，渠道信心回升......................