珀莱雅(603605)发布限制性股票激励计划，绑定更多核心骨干

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 公告点评|美容护理 证券研究报告 [Table_Title] 珀莱雅（603605.SH） 发布限制性股票激励计划，绑定更多核心骨干 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司发布限制性股票激励计划草案，拟向 101 名激励对象授予210 万股限制性股票，占公司总股本的 0.75%，授予价格为 78.56 元/股。业绩考核目标为：以 21 年收入为基数，22-24 年收入增速不低于25%、53.75%、87.58%，即 22-24 年收入的绝对额分别不低于 57.9、71.2、86.9 亿元；以 21 年归母净利润为基数，22-24 年归母净利润增速不低于 25%、53.75%、87.58%，即 22-24 年归母净利润的绝对额分别不低于 7.2、8.8、10.8 亿元。 ⚫ 点评：本次限制性股票激励计划具有以下几点特征：（1）人数更多：此次激励对象共计 101 人，包括财务总监兼董秘王莉女士、副总经理金衍华先生和其他中层管理人员及核心骨干，其中王莉女士获授 18 万股、金衍华先生获授 14 万股，其他骨干获授 178 万股，与 2018 年股权激励相比授予人数明显增多（2018 年为 32 人）。（2）收入利润同步增长：与 2018 年股权激励计划相比，公司此次对利润增速的考核提出与收入增速相同的要求。若假设每一年正好达成考核目标，则 22-24 年公司收入和利润增速均为 25%、23%、22%，预计净利率将维持在 12-13%。（3）23 年股权激励费用最多：按照预估授予日限制性股票的公允价值，测算出总摊销费用约为 1.63 亿元，其中 22-25 年分别为 3953、7454、3591、1265 万元。 ⚫ 盈利预测与投资建议：该计划彰显了公司对于后续发展的信心，并有助于充分调动员工积极性。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 7.5、9.5、11.9 亿元，参考可比公司估值，给予公司 22 年 68 倍 PE，对应合理价值 180.65 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济低迷影响化妆品消费需求；电商增速放缓；市场竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,752 4,633 5,985 7,605 9,516 增长率（%） 20.1 23.5 29.2 27.1 25.1 EBITDA（百万元） 666 829 1,002 1,251 1,648 归母净利润（百万元） 476 576 748 948 1,193 增长率（%） 21.2 21.0 29.8 26.8 25.8 EPS（元/股） 2.37 2.87 2.66 3.37 4.24 市盈率（x） 75.21 72.68 58.72 46.30 36.80 ROE（%） 19.9 20.0 21.0 20.9 20.8 EV/EBITDA（x） 52.06 48.70 42.35 33.70 25.21 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 156.00 元 合理价值 180.65 元 前次评级 买入 报告日期 2022-07-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 珀莱雅（603605.SH）:业绩表现亮眼，6*N 战略驱动长期发展 2022-04-22 珀莱雅（603605.SH）:业绩高速增长，品牌势能持续释放 2022-03-27 珀莱雅（603605.SH）:大单品战略成效显著，业绩增长靓丽 2021-10-28 [Table_Contacts] 联系人： 王薇 021-38003648 gzwangw@gf.com.cn -26%-14%-2%10%22%34%07/2109/2111/2101/2203/2205/2207/22珀莱雅沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 珀莱雅|公告点评 盈利预测与投资建议 本次发布股权激励计划彰显了公司对于后续发展的信心，并有助于充分调动员工积极性。预计公司22-24年归母净利润分别为7.5、9.5、11.9亿元，同比增长29.8%、26.8%、25.8%。我们选取贝泰妮和华熙生物为可比公司，两家公司22年PE一致预测的平均值约68倍，参考可比公司估值，给予公司22年68倍PE，对应合理价值180.65元/股，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值（截止 2022 年 7 月 8 日） 归母净利润 YoY PE 股票代码 公司名称 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300957.SZ 贝泰妮 58.8% 39.3% 34.7% 94.4 72.4 53.7 688363.SH 华熙生物 21.1% 32.2% 31.7% 95.3 63.1 47.9 平均值 94.8 67.7 50.8 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（注：上市公司采用 Wind 一致预测） 风险提示 宏观经济低迷影响化妆品消费需求；电商增速放缓；市场竞争加剧。 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 珀莱雅|公告点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 至 12 月 31 日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,342 3,159 3,570 4,073 4,929 经营活动现金流 332 830 909 1,124 1,468 货币资金 1,417 2,391 2,519 2,760 3,335 净利润 452 557 723 921 1,170 应收及预付 368 197 329 421 527 折旧摊销 88 96 83 93 155 存货 469 448 591 736 887 营运资金变动 -266 75 2 -6 8 其他流