食品饮料行业专题研究Q2前瞻：白酒韧性，大众品复苏在途

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 Q2 前瞻:白酒韧性,大众品复苏在途 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 7 月 10 日│中国内地 专题研究 22Q2 业绩前瞻：白酒展现韧性，大众品复苏在途 白酒：高端表现依然稳健，次高端因成长驱动差异（招商/新增市场拓展可能受疫情影响）、区域疫情影响（消费场景限制等）导致分化显著，但整体业绩韧性仍强。啤酒：疫情影响下需求先抑后扬，结构升级+提价+锁价缓和成本压力，盈利释放仍为长期主线。调味品：疫中餐饮受损、C 端部分回补，疫后经营回暖，提价部分对冲成本压力，低基数下 Q2 弹性可期。乳制品：需求坚挺，原奶价格稳步下行，结构升级/格局优化仍为主线。其他食品：疫中表现分化，居家场景受益，餐饮场景受损，目前处修复进程。白酒板块建议优选支撑较强/存预期改善的品种，大众品则关注疫后修复带来的弹性。 白酒：高端韧性凸显，次高端分化趋势延续 高端表现稳健，我们预计贵州茅台/五粮液/泸州老窖 22Q2 营收同比增18%/10%/18%，归母净利同比增 22%/12%/22%，下半年经济及消费复苏望驱动高端酒稳中有进。次高端呈现分化，疫情虽导致部分区域消费场景受损，但酒企积极做好基础工作，注意调控节奏、精准施策，整体自 6 月以来呈现明显修复态势，预计山西汾酒/酒鬼酒 22Q2 营收同比增 10%/8%，归母净利同比增 15%/持平，为下半年良性增长奠定基础；苏酒/徽酒受益于区域内疫情相对可控且升级势能延续，表现相对亮眼，预计洋河/古井/今世缘22Q2 营收同比增 15%/20%/13%，归母净利同比增 18%（扣非）/28%/15%。 啤酒：经营先抑后扬，成本拐点显现 4 月疫情影响下现饮场景管控较严，非现饮端物流受限，发货与动销均受冲击，5 月中下旬随疫情好转，渠道补库、旺季备货提速，6 月疫后复苏与旺季行情共同演绎，Q2 销售先抑后扬、逐月好转，我们预计 22Q2 重庆啤酒/青岛啤酒收入同比增 8%/6%；利润端 Q2 大麦/铝罐等原料价格同比仍处高位，锁价与价增（结构升级及提价）有效对冲，预计 22Q2 重庆啤酒/青岛啤酒归母净利同比增 12%/10%。展望 22 年，若天气与疫情向好，旺季销售有望对全年形成支撑，成本端 Q2 包材类价格已经向下，将有助于盈利释放。 调味品：销售逐步回暖，关注库存消化与成本改善 Q2 前期疫情致基础调味品餐饮端需求受损，C 端部分回补，5 月中下旬需求修复、库存消化，经营回暖，考虑 21Q2 基数较低，我们预计 22Q2 海天/中炬/千禾营收同比增 15%/12%/15%；利润端，Q2 成本压力同比仍处高位，提价部分对冲，千禾广告费投有望收缩，预计 22Q2 海天/中炬/千禾归母净利同比增 8%/8%/60%，近期部分包材及豆类价格现下行趋势，有望逐步传导至成本端，期待后续改善。涪陵榨菜疫中需求受益，利润端得益于提价/低价青菜头使用/费投缩减，预计其 22Q2 收入/归母净利同比增 12%/40%。 其他：乳制品表现稳健，部分食品改善逻辑逐步兑现 乳制品：22H1 原奶价格稳步下行，乳制品整体需求坚挺，结构升级/竞争趋缓势能延续，预计伊利股份 22Q2 收入/归母净利同比增 13%/9%。食品：安井食品主业稳健、小龙虾迎销售旺季、预制菜高增延续，预计 22Q2 收入同比增 35%，成本端同比亦有改善，但因费用计提等影响预计归母净利同比增 25%；立高食品业绩有望逐月改善，预计 22Q2 收入同比增 7%，成本总体高位及激励费用摊销下预计 22Q2 净利同比减 25%；洽洽食品疫情期间瓜子受益于居家消费，预计 22Q2 收入/净利同比增 25%/25%；盐津铺子改革势能稳步释放，经营向好，预计 22Q2 收入/净利同比增 30%/扭亏为盈。 风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。 (26)(18)(11)(3)5Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)食品饮料沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 图表1： 食品饮料行业部分重点公司 22Q2 营业收入前瞻（百万元） 板块 股票代码 21Q2 营收 同比 21Q3 营收 同比 21Q4 营收 同比 22Q1 营收 同比 22Q2E 营收 同比 22H1E 营收 同比 白酒 600519 CH 贵州茅台 22,657 11% 26,332 10% 32,411 14% 33,187 18% 26,735 18% 59,922 18% 000858 CH 五粮液 12,427 18% 12,969 11% 16,488 11% 27,548 13% 13,669 10% 41,218 12% 000568 CH 泸州老窖 4,313 6% 4,793 21% 6,532 29% 6,312 26% 5,090 18% 11,402 22% 600809 CH 山西汾酒 4,787 73% 5,138 48% 2,714 -25% 10,530 44% 5,265 10% 15,796 30% 002304 CH 洋河股份 5,023 21% 6,399 17% 3,408 56% 13,026 24% 5,777 15% 18,803 21% 000596 CH 古井贡酒 2,877 29% 3,095 21% 3,168 43% 5,274 28% 3,453 20% 8,727 25% 603369 CH 今世缘 1,456 27% 1,483 16% 1,073 16% 2,988 25% 1,645 13% 4,633 20% 000799 CH 酒鬼酒 806 97% 926 129% 775 11% 1,688 86% 871 8% 2,559 49% 啤酒 600132 CH 重庆啤酒 3,866 10% 4,048 18% 1,933 1% 3,833 17% 4,