2022H1业绩同比大幅增长，三氯蔗糖高景气持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月08日买 入1金禾实业（002597.SZ）2022H1 业绩同比大幅增长，三氯蔗糖高景气持续 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn事项：公司发布 2022 年半年度业绩预告公告，预计 2022 年上半年实现归母净利润 8.3-8.9 亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利润 8.4-9.1 亿元，同比增长 127.88%-146.87%。其中 2 季度实现归母净利润 3.88-4.48 亿元，同比增长 69.43%-96.07%，环比下降 12.22%至环比增长 1.36%；实现扣非归母净利润 3.87-4.57 亿元，同比增长 126.32%-167.25%，环比下降 14.57%至环比增长 0.88%。国信化工观点：1）甜味剂景气度持续，H1 同比业绩高增。公司年产 8000 吨三氯蔗糖目前处于满产状态，相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏，甜味剂产品消费维持高增速，公司主营甜味剂产品量价齐升，推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司 4 万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产，一次开车成功，产出合格产品，目前公司拥有 8 万吨/年氯化亚砜产能，实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了 3 万吨 DMF（二甲基甲酰胺）项目，项目正在积极推动中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司 1000 吨阿洛酮糖产能投料试车，进入天然甜味剂领域，打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。2）三氯蔗糖出口量增加，供给端检修价格小幅上涨。2022 年上半年，公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落，主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导致。截止目前三氯蔗糖企业报价 40 万元/吨，实际成交价在 38 万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯，近期三氯蔗糖企业迎来 7-8 月的检修季，部分产能近期停车检修，且其他产能也有检修计划，行业短期供给有所收缩，三氯蔗糖价格小幅上涨，预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价 7.3-8 万元/吨左右，成交价格在 6.9-7.0 万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约 11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价约 8-10 万元/吨。安赛蜜方面受行业新增产能投产预期影响，价格存在下行压力，预计仍将维持目前的价格。2022 年金禾实业 5000 吨/年麦芽酚产能投产，行业供给略大于需求，价格上涨空间有限，预计维持目前价格。从出口数据来看，4 月受江浙疫情影响，三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少，5 月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增长，1-5月三氯蔗糖合计出口 6124.24 吨，同比增加 62.52%。安赛蜜出口量同比小幅下滑，1-5 月合计出口 6173.28吨，同比减少 6.11%。整体来看，三氯蔗糖价格与出口均同比显著增长，行业格局良好，景气度维持高位。风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。投资建议：公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业难有新增产能，三氯蔗糖出口量同比高增，行业维持高景气度。我们认为，公司 2021 年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增 5000 吨麦芽酚产能，原料配套加深一体化布局，巩固成本优势。进入阿洛酮糖领域，打造“人工+天然”甜味剂绝对龙头。预计公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 为 16.80/18.28/22.48 亿 元 ， 同 比 增 速 42.8%/8.8%/23.0% ； 对 应 EPS 为3.00/3.26/4.01 元；当前股价对应 PE 为 15/14/11X，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 甜味剂景气度持续，H1 同比业绩高增公司发布 2022 年半年度业绩预告公告，预计 2022 年上半年实现归母净利润 8.3-8.9 亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利润 8.4-9.1 亿元，同比增长 127.88%-146.87%。其中 2 季度实现归母净利润 3.88-4.48 亿元，同比增长 69.43%-96.07%，环比-12.22%~+1.36%；实现扣非归母净利润 3.87-4.57亿元，同比增长 126.32%-167.25%，环比-14.57%~+0.88%。公司年产 8000 吨三氯蔗糖目前处于满产状态，相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏，甜味剂产品消费维持高增速，公司主营甜味剂产品量价齐升，推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司 4 万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产，一次开车成功，产出合格产品，目前公司拥有 8 万吨/年氯化亚砜产能，实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了 3 万吨 DMF（二甲基甲酰胺）项目，项目正在积极推动中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司 1000 吨阿洛酮糖产能投料试车，进入天然甜味剂领域，打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。图1：2017 年-2022 年 Q1 营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：2017 年-2022 年 H1（预计）归母净利润及增速（亿元，%））资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 三氯蔗糖出口量增加，供给端检修价格小幅上涨2022 年上半年，公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落，主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导致。截止目前三氯蔗糖企业报价 40 万元/吨，实际成交价在 38 万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯，近期三氯蔗糖企业迎来 7-8 月的检修季，部分产能近期停车检修，且其他产能也有检修计划，行业短期供给有所收缩，三氯蔗糖价格小幅上涨，预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价 7.3-8 万元/吨左右，成交价格在 6.9-7.0 万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约 11-13 万元/吨，乙基麦芽酚市场报价约 8-10 万元/吨。安赛蜜方面受行业新增产能投产预期影响，价格存在下行压力，预计仍将维持目前的价格。2022 年金禾实业5000 吨/年麦芽酚产能投产，行业供给略大于需求，价格上涨空间有限，预计维持目前价格。从出口数据来看，4 月受江浙疫情影响，三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少，5 月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增长，1-5 月三氯蔗糖合计出口 6124.24 吨，同比增加 62.52%。安赛蜜出口量同比小幅下滑，1-5 月合计出口 6173.28 吨，同比减少 6.11%。2021 年生态环境部发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控