圆通速递(600233)2022年中报业绩预告点评：Q2实现归属利润9亿，同比增长227%，业绩强弹性持续验证

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 快递 2022 年 07 月 08 日 圆通速递（600233）2022 年中报业绩预告点评 推荐 （维持） Q2 实现归属利润 9 亿，同比增长 227%，业绩强弹性持续验证 目标价：24.9 元 当前价：20.00 元  公司发布 2022 年上半年业绩快报：预计上半年实现归属净利 17.71 亿元，同比增长 174%，扣非归属净利 16.98 亿元，同比增长 186%；其中 Q2 单季度，预计实现归属净利 9 亿元，同比增长 227%，扣非归属净利 8.78 亿元，同比大幅增长 244%。Q1-2 分别实现扣非净利 8.21、8.78 亿元，Q2 在疫情影响情况下，实现了环比增长。（注：预计 Q1-2 航空及国际货代业务分别贡献利润 0.8及 1 亿元）。  经营情况：1）我们预计 Q2 完成业务量约 44 亿件，同比小幅增长，系因受疫情影响，4-5 月业务量增速分别为-4.8%、5.8%，预计 6 月持续回暖；测算 Q2单票扣非净利约 0.2 元，其中单票快递业务净利润预计 0.18 元，环比与 Q1 基本持平（下降 0.02 元），高于 21Q4 水平（0.16 元）。2）公司表示一方面全面推进数字化转型，打造差异化产品与服务体系，随着服务品质提升，产品定价能力明显增强，另一方面强化全网精细化管理，综合实现了盈利能力的稳步提升。3）我们认为 Q2 淡季叠加疫情影响，行业单价仍然维持相对稳定，下半年进入电商旺季、以及成本上涨因素都有望使得旺季价格进一步向终端传导。  强调观点：电商快递明确的盈利改善周期，龙头具备典型的投资价值。1）我们认为“政策底+市场底”的共振，使得行业不具备激烈价格战的基础，21Q4-22Q2E 坐实了提价->增利的逻辑，我们预计电商快递龙头公司将持续演绎强业绩弹性；2）我们自 21 年 10 月发布深度报告强调该逻辑，并认为圆通市值显著被低估，自 21Q4 以来公司凭借自身数字化转型、全网赋能，在行业机遇期外亦体现了自身强阿尔法属性。公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大。假设 2022 年公司业务量达到约 190 亿票（同比约 15%增长），单票净利每提升 0.01 元，对应增厚约 2 亿利润；3）我们建议开始关注下一阶段行业逻辑的深化，即一方面关注行业格局稳定期整体价格进一步修复的传导机制，以及另一方面关注龙头公司随着产品力、服务力提升带来产品分层、品质溢价，从而推动定价能力的进一步提升。  投资建议：1）盈利预测：基于我们认为行业价格战放缓更为明确的前提下，我们认为龙头公司有望持续提升盈利水平，我们上调 2022-24 年盈利预测至预计实现归属净利 35、43.8 及 52.2 亿（原预测为 30.3、35.2 及 42.8 亿），对应2022-24EPS 分别为 1.02、1.28 及 1.53 元，对应 PE 分别为 20、16 及 13 倍。2）目标价：基于公司航空及国际货代业务利润贡献具备一定规模，我们采用分部估值方式。我们预计 2023 年公司快递主业约 40 亿利润（单票净利 0.18 元，业务量约 220 亿票），依据未来预期增速给予 20 倍 PE，对应 800 亿市值；预计航空及货代业务 3.8 亿利润，考虑较快递主业有一定折价，给予 15 倍 PE，对应 57 亿市值，合计目标市值 857 亿，对应目标价 24.9 元，预期较现价约 25%的空间，强调“推荐”评级。  风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 45155 56095 64688 73782 同比增速(%) 29.4% 24.2% 15.3% 14.1% 归母净利润(百万) 2103 3496 4382 5252 同比增速(%) 19.1% 66.2% 25.3% 19.8% 每股盈利(元) 0.61 1.02 1.28 1.53 市盈率(倍) 33 20 16 13 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 7 月 7 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 343,614.70 已上市流通股(万股) 343,614.70 总市值(亿元) 687.23 流通市值(亿元) 687.23 资产负债率(%) 30.92 每股净资产(元) 6.83 12 个月内最高/最低价 21.76/8.84 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《圆通速递（600233）2021 年报及 2022 年一季报点评：单票净利修复持续超预期，市值仍被低估》 2022-04-28 《圆通速递（600233）重大事项点评：1-2 月扣非净利超 5 亿元，同比增 2 倍，单票净利进入明确修复周期，市值仍被低估》 2022-03-10 《华创交运“2022 变局之年系列”重点标的之圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力》 2022-01-03 -26%22%70%118%21/0721/0921/1122/0222/0422/072021-07-08~2022-07-07圆通速递沪深300华创证券研究所 股票报告网 圆通速递（600233）2022 年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司季度分拆 资料来源：公司公告，华创证券测算 图表 2 公司单票扣非利润（元） 资料来源：公司公告，华创证券测算 图表 3 公司单票月度收入（元） 资料来源：公司公告，华创证券测算 股票报告网 圆通速递（600233）2022 年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 4 2019-22 年通达系公司单票收入（还原口径）（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 股票报告网 圆通速递（600233）2022 年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币