开立医疗(300633)2Q22利润高增长，公司发展提质增速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 开立医疗 (300633 CH) 2Q22 利润高增长，公司发展提质增速 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 39.01 2022 年 7 月 08 日│中国内地 医疗器械 销售向好叠加经营质量改善，助力 2Q22 利润端高速增长 公司 7 月 7 日发布 22 年半年度业绩预告，1H22 实现归母净利润 1.60-2.00亿元（yoy+46.7%-83.4%），扣非归母 1.48-1.88 亿元（yoy+62.4%-106.3%）。其中，2Q22 实现归母 yoy+49.4%-104.2%，扣非归母 yoy+56.6%-119.7%，2Q22 利润端环比明显提速，我们推测主因收入端表现强劲叠加费用率改善明显，公司降本增效效果显著。考虑高端产品持续放量及经营质量持续改善，我们上调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 0.72/0.93/1.20 元（前值0.67/0.85/1.07 元）。公司为国产超声及内窥镜领域龙头，品牌力强且业绩增速更快（22-24 年归母 CAGR 为 27.4% vs 可比公司 Wind 一致预期均值26.1%），我们给予公司 22 年 54x PE （可比公司 Wind 一致预期均值 50x），调整目标价至 39.01 元（前值 30.33 元），重申“买入”。 超声：高端持续发力，海外领衔增长 我们推测公司 1H22 超声收入同比增长超 20%，其中海外增速略快于国内（我们推测 1H22 国内超声收入增速约 15%-20%，海外收入增速约20%-25%），海外疫情影响减弱，需求反弹明显。展望 22 全年，我们预计国内在新冠疫情后有望迎来医疗新基建及医院新改扩建热潮，公司的高端超声产品 S60、P60 等有望持续发力，看好全年超声收入实现 15%及以上的同比增长。同时，公司重磅在研新品血管内超声已进入注册审评阶段，我们预计有望于 2H22 年国内获批，进一步补齐公司产线。 内窥镜：高速增长，国内外齐头并进 1）软镜：我们推测公司 1H22 软镜收入同比增长约 70%，其中国内及海外增速接近，共同驱动产线良好表现。展望 22 全年，随着国内外疫情影响逐渐减弱，叠加 HD550 等高端放量，我们预计软镜收入全年有望实现约 50%的同比增长；2）威尔逊：我们推测威尔逊 1H22 表现或受国内局地疫情散发的负面影响，看好下半年逐渐恢复；3）硬镜：公司 2K、4K 硬镜产品综合性能优秀，目前已实现小规模销售，看好伴随国产替代逐渐贡献增量。 风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 联系人 杨昌源 SAC No. S0570121050081 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 39.01 收盘价 (人民币 截至 7 月 7 日) 30.48 市值 (人民币百万) 13,041 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 96.27 52 周价格范围 (人民币) 23.98-40.50 BVPS (人民币) 5.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,163 1,445 1,819 2,280 2,851 +/-% (7.24) 24.20 25.90 25.34 25.05 归属母公司净利润 (人民币百万) (46.26) 247.24 309.11 399.95 513.68 +/-% (145.56) 634.43 25.02 29.39 28.44 EPS (人民币，最新摊薄) (0.11) 0.58 0.72 0.93 1.20 ROE (%) (3.37) 13.36 12.38 14.16 15.83 PE (倍) (281.89) 52.75 42.19 32.61 25.39 PB (倍) 9.70 5.54 4.94 4.33 3.75 EV EBITDA (倍) 82.20 43.02 35.77 27.29 20.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(9)(3)4102328323741Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)开立医疗相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 开立医疗 (300633 CH) 盈利预测与估值 图表1： 开立医疗可比公司估值 公司名称 代码 收盘价 （元） 市值 （亿元） EPS CAGR（%）2022-2024E P/E(x) PEG 2022E 2023E 2024E 安图生物 603658 CH 50.50 296 28.2 24 18 14 0.84 迈瑞医疗 300760 CH 315.78 3,829 21.5 39 32 27 1.83 欧普康视 300595 CH 52.58 471 28.8 65 49 38 2.25 澳华内镜 688212 CH 49.83 66 37.6 108 69 44 2.88 鱼跃医疗 002223 CH 25.89 260 14.3 16 14 12 1.15 平均 984 26.1 50 37 27 1.79 开立医疗 300633 CH 30.48 130 27.4 42 33 25 1.54 注：除开立医疗外，均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2022 年 7 月 7 日 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 开立医疗 PE-Bands 图表5： 开立医疗 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 6.867.199.8912.2712.5411.6314.453.71(10)(5)0510152025303540024681012141620152016201720182019202020211Q22（%）（亿元）营业收入同比增速1.061.31.92.531.02-0.462.470.51(200)(100)0100200300400500600700(1)012320152016201720182019202020211Q22（%）（亿元）归母净利润同比增速(15)0153045Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul