显微镜下的中国经济（2022年第12期）：积极信号持续增加

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 06 月 30 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 12 期） 当前 A 股和市场收益率表现都指向国内经济复苏场景，商品价格因短期供需复苏节奏不一致而大幅调整。但目前支持经济加快复苏的动力正在增强。一则，近两周房地产销售形势明显改善，此前政策放松的效果逐步显现。预计 3 季度全国商品房销售将触底回升，4 季度房地产投资同比降幅也将逐步收窄。二则，疫情防控措施进一步调整，隔离时间明显缩短，行程码取消星号，人员和物资流动的限制大幅放松。 ❑ 当前 A 股和市场收益率表现都指向国内经济复苏场景，商品价格因短期供需复苏节奏不一致而大幅调整。但目前支持经济加快复苏的动力正在增强。一则，近两周房地产销售形势明显改善，此前政策放松的效果逐步显现。预计 3季度全国商品房销售将触底回升，4 季度房地产投资同比降幅也将逐步收窄。二则，疫情防控措施进一步调整，隔离时间明显缩短，行程码取消星号，人员和物资流动的限制大幅放松。 ❑ 我们认为进入三季度，投资需求将迅速回升，6 月以来商品价格的下跌并不具备持续性。一则当前投资需求内生动力不足，需要政策外生动力驱动，而政策生效有时滞，疫情造成了经济暂停导致存量政策工具时滞延长。二则增量政策工具的效果也将在下半年逐渐体现。三则随着下半年经济好转，企业盈利改善，投资内生动力也将逐步恢复。投资需求加快将推动商品价格继续上涨。 ❑ 总之，近期经济和防疫措施的积极信号不断增加，短期高频数据有所弱化难以持续，稳增长政策和复产自发的回升动力将推动中国经济下半年加速弥补负的产出缺口 ❑ 风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E 202GDP 8.1 4.4 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 11 年期 MLF 利率 2.95 11.0 21 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（5 月） 工业 0.7 城镇投资 6.2 零售额 -6.7 CPI 2.1 PPI 6.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 积极信号持续增加 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 13 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 17 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 21 7、 物流 ..................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：沥青企业开工率继续上涨 ................................................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率继续回落 ........................................................................................................................................... 4 图 3：唐山高炉开工率继续回落 ................................................................................................................................... 5 图 4：螺纹钢开工率大幅下跌 ....................................................................................................................................... 5 图 5：纯碱开工率继续环比下跌 .......................