中部省份城投挖掘之皖鄂湘赣

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 专题研究：中部省份一直是城投债投资挖掘的重要路线之一。我们从融资与债务、经济与财力两个视角跟踪安徽、湖北、江西、湖南四省各地市的最新情况，并结合信用利差与走势，为中部省份城投债挖掘提供参考。总结来说，安徽城投债发行与融资较低，湖南、湖北、江西三省城投发债更为活跃、融资体量更大；安徽、湖北受到城投债收紧政策的影响较小，湖南、江西受到的影响则更大一些，城投债规模扩张速度有所放缓；活跃发债之下，湖北、湖南宽口径债务率偏高；江西城投有息负债整体增速比其他三省高，对债务的依赖度也更高。湖北和省会武汉的经济优势明显，但除省域副中心城市襄阳、宜昌外，其他城市经济财力均偏弱，省内分化悬殊；湖南、安徽具备一定经济财政实力的非省会城市数量相比更多一些；江西省会不强，但省内整体发展更为均衡。结合信用利差来看，湖南、江西的利差高于安徽、湖北，尾部地市的利差也更高，考虑到更易受到融资收紧政策影响，建议结合债务到期周期谨慎下沉，谨防估值上行风险；湖南可在重点在长沙、衡阳、常德、岳阳、株洲做适度挖掘；江西省利差较湖南低，可重点关注利差第三档上饶、赣州的短久期机会；安徽、湖北可重点把握利差二三档城市主平台的机会，同时注意规避非标瑕疵平台。此外，也可优选四省强主体拉长久期配置，收获区域未来发展提升带来的利差进一步改善。 ⚫ 信用债回顾：上周信用债发行规模小幅回落，最终净融入约 422 亿元，相比前一周基本持平，AAA 级中票发行成本大幅回升 64bp。各等级中票收益率下行，信用利差小幅收窄，各等级期限利差普遍走阔 3~4bp，3 年期 AA-AAA 长久期等级利差走阔。多数省份城投利差小幅收窄，青海和广西柳州 AA+平台走阔较多；河南能源化工带动商业贸易行业利差走阔，地产行业利差同样继续走阔，电子、纺织服装和计算机行业则收窄。中骏、远洋、融信等房企的多只存续债继续折价成交，整体折价成交债券数量和幅度相比前一周有所回升。 ⚫ 可转债回顾：6 月 17 日交易所公布转债交易细则，其主要在涨跌停幅度、异常交易、入场门槛方面做了规定，这里我们不再罗列具体条款。细则主要目的是限制炒作，从主要措施内容看，受实际影响的转债数量有限。细则实施后理论上转债市场估值可能会因此出现调整，而对正股偏利多。现实首个交易日中，在转债正股整体走平的情况下，溢价率中枢下行 3.2%，调整小于预期，且集中在高溢价率个券，存在部分中低溢价率个券被错杀情形，但影响不大，且后续估值迅速回升。因此，我们认为此次细则中，涨跌停幅度限制影响有限，由于转债市场自然人资金占比不高且边际增速不快，入场门槛限制影响亦有限，异常交易标准的明确可能后续对炒作个券有所威慑。细则实施后市场交易额小幅下滑后回升，转股价值小幅上行，溢价率下行。高交易额下，短期内高溢价无需担心，溢价率中枢水平或已出现系统性抬升，与历史均值不可比。具体到个券层面，当前赛道券多数估值偏高，周期券轮动风险较大，不宜追高，建议保证安全边际，适当逢低布局，深挖业绩尚可的低估值个券。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降；数据资料统计可能存在遗误 报告发布日期 2022 年 06 月 26 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王师可 wangshike@orientsec.com.cn 7 月资金面将更加依赖央行 2022-06-21 如何看待“国办发 20 号文” 2022-06-16 再议存单与票据利率背离 2022-06-12 中部省份城投挖掘之皖鄂湘赣 固定收益 | 专题报告 —— 中部省份城投挖掘之皖鄂湘赣 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 中部省份城投挖掘之皖鄂湘赣 ..................................................................... 5 1.1 融资与债务视角 ............................................................................................................ 6 1.2 经济与财力视角 .......................................................................................................... 11 1.3 利差表现与走势 .......................................................................................................... 13 2 信用债回顾：净融资持平，信用利差收窄 .................................................. 16 2.1 负面信息监测 ............................................................................................................. 16 2.2 一级发行：整体净融资持平，高等级发行成本回升 .................................................... 17 2.3 二级成交：收益率下行，房企折价成交增多 ............................................................... 18 3 可转债回顾：转债微涨，交易细则未影响热度 ........................................... 21 3.1 市场整体表现：主要股指走高，转债微涨 ................................................................... 21 3.2 交易细则推出，估值小幅压缩 .................................................................................... 22 风险提示 ...................................................................................................... 23 pOwPvNrMsQzRoPnPoMvNsQ7NdNbRsQrRpNoMjMqQtNjMoMpQ9PrQrMwMm