传媒行业动态点评：整体承压结构分化，关注高景气龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 整体承压结构分化，关注高景气龙头 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 联系人 陆文韬 SAC No. S0570120050009 SFC No. BQL549 luwentao@htsc.com +(86) 755 2394 8451 联系人 吴晓宇 SAC No. S0570120070141 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 联系人 王星云 SAC No. S0570121100014 wangxingyun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 国联股份 603613 CH 157.29 买入 完美世界 002624 CH 16.49 买入 三七互娱 002555 CH 28.50 买入 快手-W 1024 HK 124.69 买入 芒果超媒 300413 CH 39.06 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 07 日│中国内地 动态点评 22Q2 传媒互联网季报前瞻：整体承压但结构分化，看好高景气细分龙头 综合已披露业绩预告和我们的跟踪，分行业看：1）游戏：22 年 4 月版号重新恢复发放，政策边际放松，但行业恢复依然受新游推出节奏和宏观消费影响，关注龙头核心产品海内外表现及版号获取情况；2）互联网：我们预计快手 2Q22 用户规模带动整体流量保持稳健增长；芒果超媒内容优势依然突出；工业 B2B 电商高景气，国联股份 2Q22 有望延续高增长；3）在线娱乐：业绩短期承压，期待 2H22 反转；4）电影院线&营销：受疫情影响业绩承压，但已呈回暖迹象。分化结构中关注 22Q2 景气细分龙头，标的推荐：国联股份、快手-W、芒果超媒、完美世界、三七互娱等。 游戏：关注龙头核心产品海内外表现及版号获取情况 游戏行业 4 月以来版号重新恢复发放，但受短期新游不足及宏观经济消费疲弱等影响，据伽马数据，22 年 4-5 月中国移动游戏市场实现收入 335.54 亿元，较 21 年同期下滑 8.1%，但龙头游戏公司核心产品表现维持相对稳健，关注 2H22 重点产品海内外表现、国内版号获取及上线进度。部分龙头公司因前期基数较低，预计 22H1 仍有不错利润增速，如完美世界、三七互娱等。 互联网：快手展现韧性，芒果内容优势稳固，工业 B2B 电商龙头高增长 我们预计快手 2Q22 用户规模带动整体流量保持稳健增长，受疫情及广告主投放意愿疲弱影响，短期商业化增长承压但仍展现韧性，预计 2Q22 收入同增 5-10%，2H22 整体收入增长有望提速，降本提效成果有望进一步体现；芒果超媒内容优势依然突出，2Q22 推出《声生不息港乐季》《乘风破浪 3》等头部重磅综艺，2H22 预计将推出《披荆斩棘 2》《声生不息宝岛季》等；工业 B2B 电商行业维持高景气，龙头平台国联股份开展有效保供复产战疫活动，我们预计公司 Q2 收入及利润维持高增速，市场渗透率有望持续提升。 在线娱乐：2Q22 业绩短期承压，待 2H22 反转 预计哔哩哔哩 2Q22 总收入同比增长 8-10%至 48.5-49.5 亿元，收入增速较1Q22 有所放缓，主因 2Q22 疫情对广告和电商业务冲击，且手游收入由于缺少新游戏或同比下滑；但公司用户增长仍然稳健，平台持续创新变现方式，随着 6 月疫情形势缓解，公司 2H22 收入增长有望重新加速。我们预计腾讯音乐 2Q22 总收入同比下滑 17%至 67 亿元，主因社交娱乐收入因竞争和监管压力同比下滑，但音乐订阅收入受付费用户数稳健增长所驱动仍然保持韧性。我们预计云音乐 2Q22 收入同比增长 30%至 22 亿元，公司音频直播业务差异化定位，收入仍处于高增长阶段，快于同业。 电影院线&营销：均受疫情影响 Q2 业绩短期承压，但 5 月后已渐回暖 因 1H22 全国多地疫情，电影院线和营销行业均受冲击。其中 1）电影院线：据猫眼专业版 1H22 全国电影票房 171.78 亿元（含服务费），同降 37.7%。主要因为 3 月后全国影院营业率持续下降；优质内容供给缺乏。但自 5 月后影院营业率已持续回升，至 7 月初已稳定在 80%以上，电影周票房同比跌幅持续收窄，至 6 月下旬已转正；2）营销：据 CTR，22 年 1-5 月广告市场花费同降 12.3%，但 5 月花费环比呈现正增长，涨幅 9.5%。可见随着疫情形势好转、防控政策优化，进入 5 月后行业均呈逐渐恢复态势，期待 2H22基本面持续回暖。 风险提示：疫情相关风险；行业政策监管风险。 (26)(15)(4)819Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)传媒沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 重点公司业绩预测表 图表1： 重点公司 22 年 Q2 业绩预测表 归母净利（人民币亿元） 归母净利（人民币亿元） 行业 股票代码 公司名称 2021Q2 2022Q1 2022Q2 预测区间 同比增速 2022H1 预测区间 同比增速 游戏 002555 CH 三七互娱 7.37 7.60 7.40 7.80 0.4% 5.8% 15.00 15.40 75.7% 80.4% 002624 CH 完美世界 (2.07) 8.40 2.50 3.00 na na 10.90 11.40 323.2% 342.6% 603444 CH 吉比特 5.36 3.50 3.33 3.85 -37.9% -28.1% 6.82 7.35 -24.3% -18.4% 300031 CH 宝通科技 1.26 0.69 1.00 1.10 -20.8% -12.9% 1.69 1.79 -32.2% -28.2% 300418 CH 昆仑万维 6.86 3.74 2.90 3.20 -57.8% -53.3% 6.64 6.95 -33.5% -30.5% 营销 002027 CH 分众传媒 15.32 9.29 4.60 6.13 -70.0% -60.0% 13.88 15.42 -52.1% -46.8% 300058 CH 蓝色光标 2.13 0.33 1.60 1.80 -24.8% -15.4% 1.93 2.13 -66.6% -63.1%