6月PMI数据点评：经济修复在路上

[Table_Title] 宏观数据点评 经济修复在路上——6月PMI数据点评 2022 年 07 月 04 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 国家统计局数据显示， 6 月份我国制造业 PMI 为 50.2%，较前值上升0.6 个百分点，时隔 3 个月重回扩张区间；非制造业 PMI 为 54.7%，较前值上升 6.9 个百分点，连续两个月明显回升；综合 PMI 为 54.1%，较前值上升 5.7 个百分点。 【评论】 ◆ 供需两端全面修复带动制造业 PMI 重回扩张区间。供给端看，受益于疫情防控形势边际好转，对工业生产的冲击减弱，企业复工复产和物流保通保畅持续推进，6 月份供应商配送时间和生产指标的好转；需求端看，前期受抑制的需求加快释放，新出口订单、新订单等指标的回升。制造业 PMI 重返扩张区间，表明国内经济触底反弹，正式进入修复通道。 ◆ 大中小企业复苏差距收窄，但仍不均衡。随着助企纾困等逆周期政策逐步落地生效，中小企业受益明显，6 月份 PMI 环比增幅远高于大型企业。但小型企业制造业 PMI 持续低于大型企业和中型企业，且目前仍位于收缩区间，还需政策进一步扶持。 ◆ 建筑业升至较高景气区间，或与基建发力地产改善有关。6 月份国内新增确诊病例大幅下降，且疫情防控政策不断优化，非制造业 PMI 有所回升。其中，建筑业 PMI 升至 56.6 的高景气区间，一方面由于畅通交通物流政策取得实效，建筑业施工进度加快；另一方面则是由于基建项目提速和地产“三稳”政策加大发力的预期升温。 ◆ 建议关注：1）PMI 恢复较快的高技术与装备制造业，如新能源汽车及其相关产业链等 2）受益于服务业复苏进入“快车道”的餐饮、旅游等行业。 【风险提示】 ◆ 国内外疫情风险 ◆ 国内货币政策调整风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《财政扩张将带动新老基建复苏》 2022.05.27 《从 CAPM 视角分析美债、中美股市和 A 股未来配置三大方向》 2022.05.19 《从全球石油供需变化引发的中美经济蝴蝶效应》 2022.05.10 《估值底先于盈利底，科技赛道引领 5 月反弹》 2022.05.05 《今年汇率预计贬值至 6.8，短期市场冲击放缓》 2022.04.28 《俄乌冲突后续发展及对 A 股三大影响》 2022.04.21 《预计美国全年加息 11 次美债期限利差倒挂加剧海外衰退预期》 2022.04.13 《能源专题一：从全球供需平衡表角度看石油未来走势》 2022.04.07 《政策底已至，市场底待四大因素缓解》 2022.04.01 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1、 制造业供需两端全面修复 供需两端全面修复带动制造业 PMI 大幅回升。细分指标看，6 月份供应商配送时间、进口、新出口订单、生产、采购量、新订单等分项指标较 5 月份大幅提高，购进价格指标有所回落。其中供应商配送时间和生产指标的好转，主要受益于疫情防控形势边际好转，对工业生产的冲击减弱，企业复工复产和物流保通保畅持续推进；新出口订单、新订单等指标的回升，则反映了前期受抑制的需求加快释放。综上，6 月份国内供给端和需求端全面修复，制造业 PMI 重新进入扩张区间也表明经济触底反弹，正式进入修复轨道。 助企纾困等逆周期政策逐步落地生效，中小企业受益明显。分企业规模看，6月份大型企业、中型企业、小型企业制造业 PMI 分别为 50.2%、51.3%、48.6%，较 5 月变化-0.8、+1.9、+1.9 个百分点。今年以来，我国实施大规模留抵退税等一系列支持政策，同时多措并举稳市场主体，在税费减免、金融支持等方面着力为中小企业纾困解难。随着政策效果逐步释放，中小企业预期有所好转，6 月份制造业 PMI 环比回升较多。但 2021 年 5 月份以来，小型企业制造业 PMI低于大型企业和中型企业，且目前仍位于收缩区间，反映经济复苏不均衡，小型企业还需政策进一步扶持。 图表 1：订单增加和生产恢复是 PMI 回升的主因 图表 2：中小企业景气程度边际回升 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022-6-30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022-6-30 2、 建议关注新能源汽车及其相关产业链等高技术与装备制造业 高技术制造业、装备制造业 PMI 修复较快。6 月份高技术制造业、装备制造业PMI 分别为 52.8%、52.2%，高于上月 2.3 和 3.3 个百分点，且高于 6 月份制造业 PMI 2.6、2.0 个百分点；消费品行业 PMI 较上月提高 0.7 个百分点至 50.9%；高耗能 PMI 较上月降低 1.7 个百分点至 48.4%。 往后看，预计在财政紧平衡情况下，政策将更加注重精准、可持续，高技术制造业、装备制造业或将优先得到政策支持，高景气有望延续。建议关注新能源汽车及其相关产业链等高技术和装备制造业。 3040506070生产新订单新出口订单积压订单产成品库存采购量进口购进价格原材料库存从业人员供应商配送时间4月5月6月3035404550552019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06PMI：大型企业PMI：中型企业PMI：小型企业 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 图表 3：高技术制造业和装备制造业 PMI 修复较快 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所，截至 2022-6-30 3、 建筑业升至较高景气区间，或与基建发力地产改善有关 非制造业 PMI 与国内疫情高度相关，如 2021 年 1 月、7 月和 2022 年 3 月疫情在国内蔓延扩散期间，非制造业 PMI 均出现下行，但随着疫情的好转均得到快速修复。6 月份国内新增确诊病例大幅下降，且疫情防控政策不断优化，是非制造业 PMI 深度反弹的主要原因。 分细项看，服务业商务活动指数在 5 月份低基数水平上，回升 7.2 个百分点至至 54.3%，服务业市场需求在疫情减弱的背景下有所回暖。建筑业商务活动指数较 5 月份提高 4.4 个百分点至 56.6，升至高景气区间。建筑业 PMI 的回升，一方面来自畅通交通物流政策取得实效，建筑业施工进度加快，如 6 月份非制造业供应商配送时间指数较 5 月份提高 8.8 个百分点至 50.5%；另一方面则是由于基建项目提速和地产“三稳”政策加大发力的预期升温，如 6 月份业务活动预期指数较前值提高 5.2 个百分点至 63.1%，反映了企业对近期行业发展前景较为