美容护理行业专题研究：新成分带来行业增长新引擎

行业研究 / 美容护理 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 美容护理行业专题研究 新成分带来行业增长新引擎 2025 年 12 月 29 日 【投资要点】  写在前面：无论在美妆还是医美行业中，成分/材料创新是促使供给优化、进而推动行业实现更快增长的重要驱动力之一，在当前细分赛道竞争加剧的背景下，能够成功开辟新成分布局的公司或能够借助行业兴起的β机会提升公司的增长确定性，我们认为 PDRN 为当前美护赛道最具潜力的新成分之一：  PDRN：经历十余年海外市场验证的“新成分”。PDRN（脱氧核糖核苷酸）最早应用于药品注射剂，后韩国 PharmaResearch 公司于 2014年推出 PDRN/PN 医美注射剂产品 Rejuran，PDRN 系列产品作为公司核心产品线，驱动公司 2014-2024 年收入 CAGR 达 30%，同时保持 20-30%的较高净利率水平，侧面证明了 PDRN 成分的增长潜力。而从国内市场需求来看，PharmaResearch 公司 24Q4-25Q3 累计 4个季度的中国区域收入约 3.3 亿人民币，考虑其核心产品（丽驻兰、氐殊等）在中国为经销模式、且受限于注册证无法合规进行公开宣传，因而国内的出厂端销售规模或更高，潜在需求可观。  存在潜在需求&消费者具备基本认知，PDRN 成分在医美+美妆领域的供给丰富有望驱动需求增长，培育十亿级大单品。从医美行业来看，随着监管政策趋于明确、原料供给快速发展、专家共识推进，为 PDRN在医美领域的发展打下基础，目前具备 PDRN 医美产品储备的公司较多，其中乐普医疗管线进度领先，有望于 26Q1 获批，对标重组胶原蛋白产品“薇旖美”，我们认为首个 PDRN 注射剂有望实现 15 亿+销售峰值规模。从美妆行业来看，含 PDRN（DNA 钠）成分的新品备案数自 24 年以来快速增长，多个内外资头部品牌在 25 年均有 PDRN 新品上市，共同推动新成分消费者教育，有望进一步做大市场。  ECM 等新材料或具备潜力，关注市场教育情况。除 PDRN 外，市场对于 ECM（以及 ADM 脱细胞基质）成分的关注度也在不断提升，此前 ECM 在医美赛道应用较少，尚无成熟海外产品可对标，24 年末主打 ECM（ADM）成分的水光注射剂 Elravie Re2O 在韩国上市，有望逐步建立消费者认知。国内市场来看，ECM 在严肃医疗领域已有较多应用，医美注射剂的管线布局在逐步丰富，并且部分已进入注册申请阶段，或有望于 26-27 年陆续获批，为消费者提供全新供给。 【配置建议】  关注具备新材料布局的相关标的。1）医美领域：关注具备 PDRN 医美注射剂等多项医美管线布局，且预计 PDRN 注射剂获批进度较为领先的乐普医疗；此外建议关注通过投资布局 ECM 医美注射剂的丸美生物、康哲医药。2）化妆品领域：建议关注在 25 年快速把握 PDRN 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：李汶静 证书编号：S1160525020001 相对指数表现 相关研究 《洗护赛道：新概念、强功效帮助国货品牌构筑核心竞争力》 2025.04.18 -20%-12%-4%4%12%20%2024/122025/62025/12美容护理沪深300美容护理行业专题研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 赛道机会，储备、推出相关单品，市场敏锐度较高的上美股份、上海家化、丸美生物、逸仙电商、珀莱雅、贝泰妮，以及拥有主打 PDRN的外资高端品牌佩尔赫乔，后续相关产品矩阵有望进一步丰富的水羊股份。 【风险提示】  新材料的研发、获批进度存在不确定性、新成分的消费者接受度不及预期、新成分行业热度下降等。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 美容护理行业专题研究 正文目录 写在前面 .......................................................................................................... 5 1. PDRN：持续破圈的“新成分” .................................................................. 7 1.1. 基于其良好效果和安全性，PDRN 已在医美领域应用超十年 ................. 8 1.1.1. 复盘 Rejuran 母公司 PharmaResearch 的历史，切入 PDRN 赛道是其开启高速成长的重要一步 ................................................................................ 9 1.1.2. 26 年国内 PDRN 在医美合规供给有望逐步丰富，进而驱动需求增长 14 1.2. PDRN 在美妆领域逐步普及，有望进一步推动消费者教育 .................... 18 1.3. 关注在 PDRN 材料具备布局的相关标的 ............................................... 22 2. ECM：关注再生领域的潜力成分 .............................................................. 24 2.1. 脱细胞基质已在严肃医疗有较多应用，医美领域空白亟待填补 ............ 25 2.2. ECM 在美妆领域的应用仍在探索中 ....................................................... 27 2.3. 关注在 ECM 材料具备布局的相关标的.................................................. 28 3. 关注其他“跨界”新成分的机会 .............................................................. 29 4. 风险提示 ................................................................................................... 31 图表目录 图表 1： 以医美行业为例，24H2 以来医美产品获批加速、供给快速丰富，更加考验公司针对于“老品”的运营策略以及“新材料”的管线储备 ............... 5 图表 2： 从医美行业来看，无论是短期增长确定性还是长期空间，新材料机会均是其中重要驱动力 ........................................................................................ 6 图表 3： PDRN/PN 在分子量、优势功效方面有所差异 ...................