纺织服饰行业深度研究：复盘伯希和发展，看中国户外服饰成长机会，户外潮起，伯希和正当浪头

行业研究 / 纺织服饰 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 纺织服饰行业深度研究 户外潮起，伯希和正当浪头——复盘伯希和发展，看中国户外服饰成长机会 2026 年 01 月 12 日 【投资要点】  中国户外运动逐渐转变为一种生活方式，多项目构成丰富的消费矩阵。复盘我国户外运动发展历程，其萌芽于 1950s 的登山探险活动，经过快速发展及震荡调整期，逐渐从“小众探索”走向“大众日常”。当前，中国户外运动产业正经历从“专业化运动”向“生活方式化”的转变，从单一体育业态升维为融合文化、生态与消费的综合性生活方式。参考国家体育总局发布的报告，我国户外运动产业已成为体育产业增长最强劲的领域之一，截至 2025 年 4 月初，我国户外运动参与人数已突破 4 亿人，即户外运动参与率约 30%。消费项目上，冰雪、山地、水上及城市近郊项目，以及“夜经济”下的新业态等共同构成丰富的消费矩阵，户外玩家的忠诚度兑现强大购买力。  高性能户外服饰成长最快，冲锋衣为户外服配的最大单品。户外运动的火热催生了人们对户外消费品的需求，鞋服兼具功能与时尚属性，成为户外运动消费的首选品类。将户外服饰进一步细分，其中高性能户外服饰的市场规模增速最高，2024 年中国内地高性能户外服饰市场规模超 1000 亿元，2019-2024 年 CAGR 达 13.8%，预计 2025-2029年将按 15.5%的 CAGR 增长，即 2029 年预计达 2158 亿元。从具体产品类别看，冲锋衣为户外服饰的超级大单品，2024 年中国内地冲锋衣裤市场规模占高性能户外服饰规模的近 30%；预计 2025-2029 年冲锋衣裤市场规模 CAGR 将达 18.9%。目前内地冲锋衣裤行业集中度中等稍高，2024 年 CR10 约 54.9%，其中龙头品牌市占率 15.9%，伯希和市占率 3.9%，为中国内地第二大冲锋衣裤品牌。同时，国产品牌快速扩容，2024 年规模已突破百亿元，占比提升至 35.3%，预计 2025年将继续快速增长至近 150 亿元。  伯希和随户外浪潮快速崛起，通过产品定位、营销、渠道三维向上突破。伯希和品牌创立于 2012 年，定位中国高性能户外生活方式品牌，产品涵盖服饰、鞋类、装备及配饰。2024 年伯希和公司实现总收入 17.7亿元/yoy+94.5%，调整后净利润 3.0 亿元/yoy+95.1%，2022-2024 年收入及调整后净利润 CAGR 分别达+116%/+232%。在疫后国内整体服饰消费较低迷的环境下，我们认为伯希和高增长的驱动来自内+外因素的联合作用。一方面，疫情后户外需求增加、政策密集出台、内容平台种草效应等因素共同催化户外热度提升，推动功能类服饰的需求走向大众，为伯希和的崛起提供了良好且相对契合的外部环境；另一方面，伯希和在产品定位、营销策略及渠道策略上，均选择了较适合国产品牌及国内市场环境的发展路径，其前期布局的产品线、产品力、产品价格带及电商渠道基础等，帮助其较契合“轻户外运动”的市场需求，同时品牌也在逐步推进向上升级。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽 相对指数表现 相关研究 《户外消费风起云涌，制造复苏正当时》 2025.11.25 《25H1 运动赛道相对领跑，关注后续制造订单景气度》 2025.09.09 《关注户外运动新消费，关税阴霾正逐步消散》 2025.06.24 《纺织服装 2024 年及 2025 年一季报总结：24 年纺织制造板块回暖，25Q1 品牌服饰及纺织制造板块均有所承压》 2025.05.07 -10%-2%6%14%22%30%2025/12025/72026/1纺织服饰沪深300 纺织服饰行业深度研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2  预计全民运动热潮仍将持续升温，国产品牌存较好渗透空间。我们认为我国全民运动热潮仍将持续升温，其将受益于来自政策端、供给端及需求端的多重推动，我国户外行业中长期看仍存在较好成长空间。一方面，我国户外运动参与率对比美国（2023 年约 57.3%）仍存翻倍空间，户外运动有望更趋大众化。另一方面，疫情后的行业红利爆发期或接近尾声，行业逐渐从高速成长向精耕细作转型，轻度参与者或将转入更深度/专业的户外活动中。“近郊切入—多场景渗透”的户外运动进阶路径，预计也将伴随着鞋服装备预算的提升。2024 年中国内地高性能户外服饰市场 CR3/CR10 分别为 14.0%/27.3%，单个品牌的市占都相对较低，同时 TOP10 中国产品牌占据 4 席。我们认为未来下沉市场存在较大市场空白可待后续渗透，而国产品牌相对具备性价比，也多在积极布局“品质升级、品牌突围”，近年伯希和等国产户外品牌处于较快发展阶段，后续或存较好渗透空间。再看目前多个国际/国内头部运动品牌都在发力的跑鞋领域，国产品牌同样逐渐崛起且具备一定性价比优势，持续创新产品及技术并积极争夺马拉松等赛事资源，我们预计后续赛事供给将持续优化，带动跑步装备消费需求继续增长。 【配置建议】  整体服装市场基本进入低速增长时代，但在消费变革与需求多元化的驱动下，我们认为细分品类有望迎来增长新空间。随着户外/运动场景持续丰富，越来越多小众运动逐渐走向大众，多圈层兴趣持续分散，我们仍继续看好户外/运动行业的增长潜力和机会。展望后续，国家提振消费政策有望持续发力显效，同时年末促销及元旦、春节前等消费旺季有望带动服饰类需求继续回暖。我们建议可优选布局多元化品牌，或市场份额有提升机会的公司，建议关注进军户外赛道的港股头部综合运动品牌集团如安踏体育、特步国际、李宁、361 度等。此外，户外标的伯希和于 2023-2025 年完成两轮 IPO 前融资，2025 年 11 月向港交所二次递交了上市申请。如若后续成功上市，伯希和或将成为“中国高性能户外生活方式第一股”，我们也建议可持续关注伯希和的 IPO 进程。 【风险提示】  宏观经济疲软，消费恢复不及预期的风险、消费者偏好及市场趋势变化风险、渠道库存积压风险、产品推广不及预期等 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 纺织服饰行业深度研究 正文目录 1. 中国户外运动走向全民化，推动高性能户外服饰成为成长最快的领域 ...... 5 1.1. 我国户外运动发展复盘：从“小众探索”走向“大众日常”，从“专业运动”走向“生活方式” ....................................................................................................... 5 1.2. 户外玩家忠诚度兑现强大购买力，高性能户外服饰成长最快 .................. 7 1.3. 冲锋衣为户外服配的最大单品，伯希和为内地第二大冲锋衣裤品牌 ..... 10 2. 伯希和：中国高性能户外生活方式领军者，随户外浪潮快速崛起 ........... 12 2.1. 轻户外时