半导体行业：凛冬将至？复盘5年的3次崩盘

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 半导体：凛冬将至？复盘 5 年的 3 次崩盘 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 半导体行业 2022.07.03/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 陈杭 登记编号： S1220519110008 [Table_Author] 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 95 总股本(亿股) 721.15 销售收入(亿元) 3203.43 利润总额(亿元) 581.29 行业平均 PE 76.77 平均股价(元) 74.63 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -41%-30%-19%-8%3%2021/72021/102022/12022/4半导体沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《半导体 2022 年中期策略：国产化 4.0+电动化 2.0+智能化 1.0》2022.06.14 《北方华创（002371）：复盘北方华创历次股权激励，股价正向拉动效应显著》2022.06.13 《必易微：立足高压芯片，应用拓展家电、快充和工业》2022.06.08 《思特威：安防 CIS 龙头，积极布局汽车视觉》2022.05.25 复盘半导体最近五年的三次崩盘： 先看全球指数（费城半导体）： 2018 年 3 月-2018 年 12 月，跌幅 27%； 2020 年 2 月-2020 年 3 月，跌幅 38%； 2022 年 1 月-2022 年 6 月，跌幅 40%。 再看国内指数（国证芯片指数）： 2018 年 1 月-2018 年 12 月，跌幅 46%； 2020 年 2 月-2020 年 3 月，跌幅 37%； 2021 年 8 月-2022 年 4 月，跌幅 48%。 我们深究每一轮调整的深层次原因： 2018 年：处于库存周期的下行趋势、叠加创新周期下行阶段，也就是 4G 红利殆尽，5G 还未开启的创新真空期。 2020 年：处于库存周期的盘整趋势，由于疫情突发，属于短期黑天鹅事件。 2022 年：整体处于库存周期的下行趋势，具体有所分化：先进工艺（手机/电脑）等传统下游的创新疲软，但是成熟工艺的新能源（光伏/电车）处于创新高峰期。 我们认为此轮下跌是价格周期下行的结果，价格周期是决定性因素。 为此我们梳理了半导体周期性研究框架的三个组成部分： 1、短期，看库存周期：供需错配带来的量价关系 2、中期，看创新周期：技术进步带来需求结构提升 3、长期，看国产替代：由底层设备和材料带来的根技术国产化 结论：我们处于库存周期的下行通道+创新周期的分化阶段+国产替代的放量期，半导体板块将在细分板块具备分化的成长性。 建议关注的细分板块及标的： 智能化：德赛西威、经纬恒润、中科创达、华阳集团、华安鑫创、闻泰科技、上声电子、京东方精电、伯特利； 电动化：斯达半导、三安光电、欣锐科技、士兰微、时代电气、股票报告网 2 [Table_Page] 行业名称-行业 XX 报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 宏微科技、天岳先进、新洁能、扬杰科技、纳芯微； 国产化：北方华创、拓荆科技、华海清科、中微公司、盛美上海、万业企业、芯源微、芯碁微装、立昂微、沪硅产业、神工股份、雅克科技、江丰电子、安集科技、江化微、有研新材、华懋科技、晶瑞电材、鼎龙股份、华峰测控 风险提示：地缘冲突影响供应链安全、国产化推进不及预期、下游需求不及预期。 股票报告网 3 [Table_Page] 半导体-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 复盘半导体五年三次崩盘 复盘半导体最近五年的三次崩盘： 先看全球指数（费城半导体）： 2018 年 3 月-2018 年 12 月，跌幅 27%； 2020 年 2 月-2020 年 3 月，跌幅 38%； 2022 年 1 月-2022 年 6 月，跌幅 40%。 再看国内指数（国证芯片指数）： 2018 年 1 月-2018 年 12 月，跌幅 46%； 2020 年 2 月-2020 年 3 月，跌幅 37%； 2021 年 8 月-2022 年 4 月，跌幅 48%。 我们深究每一轮调整的深层次原因： 2018 年：处于库存周期的下行趋势、叠加创新周期下行阶段，也就是4G 红利殆尽，5G 还未开启的创新真空期。 2020 年：处于库存周期的盘整趋势，由于疫情突发，属于短期黑天鹅事件。 2022 年：整体处于库存周期的下行趋势，具体有所分化：先进工艺（手机/电脑）等传统下游的创新疲软，但是成熟工艺的新能源（光伏/电车）处于创新高峰期。 我们认为此轮下跌是价格周期下行的结果，价格周期是决定性因素。 为此我们梳理了半导体周期性研究框架的三个组成部分： 1、 短期，看库存周期：供需错配带来的量价关系； 2、 中期，看创新周期：技术进步带来需求结构提升； 3、长期，看国产替代：由底层设备和材料带来的根技术国产化。 结论：我们处于库存周期的下行通道+创新周期的分化阶段+国产替代的放量期，半导体板块将在细分板块具备分化的成长性。 股票报告网 4 [Table_Page] 半导体-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 半导体周期律：三波·叠加 资料来源：方正证券研究所整理 股票报告网 5 [Table_Page] 半导体-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1.1 短期看库存周期 在传统的经济供需规律中，半导体大宗商品价格由供给曲线和需求曲线共同决定，而在商品市场中，供给端又可以被拆分为产能和库存两部分，前者是未来的供给能力，后者是历史产出的累积，二者均是供给端的重要影响因素。 自 2020 年二季度开始，半导体行业出现明显的供需剪刀差。剪刀差分为四个阶段，我们聚焦于最近一年和未来三年的情况： 图表2： 先进工艺库存周期 资料来源：方正证券研究所整理 第一阶段（2020 年 Q1-2020 年 Q2）量价齐跌：主动去库存，需求由于疫情冲击暴跌；供给由于不能开工暴跌。 第二阶段（2020 年 Q3-2020 年 Q4）量平价升：被动去库存，经济刺激叠加疫情带动线上经济和新能源车爆发式创新使得上游需求暴涨，有效存量供给都在欧美日，受疫情冲击供给有所下滑。 第三阶段（2021 年 Q1-2022 年 Q1）量价齐升：主动补库存，全球各大晶圆厂加大资本支出，但是有效产能的开出得到 2022 年以后，但是需求持续高企，会形成主动补库存态势。 第四阶段（2022 年 Q2-2022 年 Q4）量升价跌：被动补库存，全球各大晶圆厂加大资本