深度报告：家电核芯驱动，汽车引擎加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 峰岹科技（688279.SH）深度报告 家电核芯驱动，汽车引擎加速 2022 年 07 月 03 日 [Table_Summary]  专注 BLDC 电机驱动控制芯片设计，营收利润快速增长。峰岹科技是一家专业的电机驱动芯片半导体公司。针对电机的控制需求，公司设计专用性的驱动和控制芯片产品，并相适配的架构算法以及电机结构设计方案。公司 2018-2021 年分别实现营收 0.91 亿元、1.43 亿元、2.34 亿元、3.3 亿元，四年 CAGR 为 53.46%。归母净利润分别为 0.13 亿元、0.35 亿元、0.78 亿元、1.35 亿元，四年 CAGR 高达116.20%。公司产品以电机主控芯片 MCU 和电机驱动芯片 HVIC 为主，其中 MCU 2021 年实现收入 2.15 亿元，占主营业务收入比例为 65.19%；HVIC 2021 年实现收入 0.73 亿元，占主营业务收入比例为 22.25%。目前公司产品已广泛应用于美的、小米、飞利浦等国内外知名厂商的终端产品中，取代部分国外大厂份额，实现国产化代替。  BLDC 电机驱动控制芯片下游应用广泛，渗透率不断提升。BLDC 电机效率高，控制性好，运转过程中噪音小且不产生火花，因为其起步较晚，目前市场渗透率偏低。随着技术的成熟和成本的下降，BLDC 电机逐渐对传统电机形成替代，下游应用领域汽车电子、变频家电、小家电、运动出行、电动工具等高景气也带动了BLDC 电机的增长。根据 Frost & Sulivan 预测，2018 年至 2023 年期间中国 BLDC 电机市场规模年均增速达 15%。BLDC 电机的控制较为复杂，专业的电机驱动控制芯片迎来发展机遇。公司测算 BLDC 电机驱动控制芯片全球市场规模将从 2018 年的 197.48 亿人民币增长到 2023 年的 269.99 亿人民币，年复合增长率为 6.45%。  核心技术加持，BLDC 电机驱动控制芯片差异化竞争。公司自研了应用于主控MCU 的 ME 内核。该内核定制性高，可以满足客户的专业需求，通过将算法硬件化，使得运算速率优于大多数厂家使用的 ARM 通用内核产品，且无需向 ARM 支付授权费。公司电机驱动架构算法与电机技术团队技术实力雄厚，深入参与到芯片的设计、调试过程，能够给客户提供差异化服务。  募投项目分析：本次募投项目将主要投资于高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目、高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目及补充流动资金。  投资建议：预计公司 22-24 年营收分别为 4.74 亿元、6.46 亿元和 8.69 亿元，归母净利润分别为 1.76 亿元、2.52 亿元、3.53 亿元，对应当前市值 PE 分别为38/27/19 倍。考虑到 BLDC 电机市场渗透率不断提升，公司在 BLDC 电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，有望保持高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险、下游 BLDC 电机需求不及预期风险、电机控制专用芯片技术路线风险、供应商集中风险、研发风险、售价或毛利率波动风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 330 474 646 869 增长率（%） 41.2 43.6 36.1 34.5 归属母公司股东净利润（百万元） 135 176 252 353 增长率（%） 72.6 30.2 43.4 39.7 每股收益（元） 1.46 1.91 2.73 3.82 PE 50 38 27 19 PB 15.9 2.7 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 7 月 1 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 72.66 元 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师： 李少青 执业证号： S0100522010001 电话： 18616987704 邮箱： lishaoqing@mszq.com Table_Title] 峰岹科技(688279)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 峰岹科技：十年积淀，专注 BLDC 电机驱动控制芯片................................................................................................ 3 1.1 技术过硬，产品实现电机驱动控制芯片全覆盖 ............................................................................................................................ 3 1.2 业绩高速增长，毛利稳步提升 ......................................................................................................................................................... 5 1.3 公司股权结构稳定 .............................................................................................................................................................................. 7 1.4 高度重视研发，自主 IP 内核彰显技术实力 ................................................................................................................................... 8 2 家电核芯驱动、汽车引擎加速 ................................................................................................................................ 11 2.1 BLDC 电机性能优异，市场前景广阔 .....................................................................................