保险行业2022年中报前瞻：寿险资负边际改善，产险经营稳中向好

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2022 年 07 月 01 日 寿险资负边际改善，产险经营稳中向好 看好 ——保险 2022 年中报前瞻 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 研究支持 李天奇 A0230120070006 litq@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818×转 xuys@swsresearch.com 本期投资要点：1）1H22E 新业务价值增速预测： 国寿（-11%）>人保（-25%）>太保（-50%）>新华（-53%）；2）1H22E 归母净利润增速预测： 人保（-7%）>国寿（-22%）>太保（-30%）>新华（-35%）。  人身险：增额终身寿、返还型重疾等产品销售火热，预计期交和 NBV 缺口持续收窄。寿险行业持续回暖，人身险行业 1-5 月保费收入约 1.9 万亿，yoy-2.3%，降幅较 1-4 月（yoy-2.5%）持续收窄。分险种来看同比增速：寿险（-3.5%，1-4 月 yoy-4%）、健康险（2.3%，1-4 月 yoy2.9%）、意外险（-6.4%，1-4 月 yoy-5.3%），健康险增速放缓而寿险上升主要由于行业逐步从重疾险转向增额终身寿险销售。6 月以来，行业创新推出“重疾+两全”产品组合，针对老客户、成人、少儿款等不同定位客群推出专属产品，提振保单销售。随疫情好转、队伍规模企稳，预计 1H22 期交销售逐步回暖，推动 NBV 降幅收窄，1H22 新业务价值增速预测排序： 国寿（-11%）>人保（-25%）>太保（-50%）>新华（-53%）。  财产险：总保费增速稳定，车险 5 月扭负为正，综合成本率有望保持稳定。受疫情影响，财产险行业 1-5 月年原保费收入 6472 亿元（yoy+7.3%，1-4 月 yoy+7.9%），其中车险保费收入 3272 亿元（yoy+4.2%，1-4 月 yoy+4.8%），占比 50.6%。车险保费略有降速，但 5M22 保费已扭负为正（yoy+1.9%，4M22 yoy-4.2%），预计 6 月起随复工复产推进，车险增速将持续走高回归至高个位数增长。当前车险综改保费压力已调整到位，叠加信保、大灾风险等因素出清，头部财险公司综合成本率有望稳定保持 100%以内，承保利润将进一步改善；当前我国非车险覆盖率较低，农险、意健险、责任险等发展空间充足。  险资配置：截止 5 月末险资运用余额增长 10.9%，债券投资贡献 64%增量，股基投资规模环比年初降幅收窄。5 月末保险资金运用余额 24 万亿元，环比年初+3.5%。其中，债券投资增加 5161 亿，环比年初+5.7%，投资增量占比 64%；股基投资增加 242 亿，环比年初+0.8%，较 4 月降幅（-4.8%）明显收窄，预计是险企把握权益配置机会及权益增值贡献；其他投资增加 914 亿，环比年初+1.1%，增量投资占比 11%；银行存款增加 1795 亿，上升 6.9%。债券、股基、存款、非标等投资占比分别为 39.9%、12.4%、11.6%、36.1%。  投资端表现：5 月以来权益市场回暖，长端利率企稳，险企准备金增提压力边际改善。1）权益市场自 4 月低点以来持续回暖，截至 6 月 30 日收盘，上证综指和沪深 300 已从底部上涨 17.7%和 18.5%，利好保险公司权益投资；2）十年期国债收益率 6 月末收于 2.82%，750 天移动平均值 2.982%，较年初下行 5.9bp，好于 21 年同期的 7.3bp，如按静态收益率计算，全年降幅同比将收窄 7bp（22E 下行 12.1bp，21 年下行 19.1bp），准备金补提对于净利润的侵蚀压力边际缓释。  投资分析意见：1）寿险将迎拐点，财险增速走高。预计寿险经营转好和 2H22 低基数下，队伍规模和 NBV 有望迎单季度正增长；预计财险增速随复工复产将触底上升。坚定看好行业复苏；2）当前保险股估值已充分映悲观预期，3 大 A 股寿险 PEV 平均 0.48 倍，处于历史底部，估值分位数在历史 5%以内。推荐排序：中国财险、中国人保、中国人寿、友邦保险、中国太保、新华保险。  风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端 利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 图 1：人身险行业寿险回暖，健康险降速 图 2：财险增速略有放缓，车险 5 月单月扭负为正 资料来源：银保监会，申万宏源研究 资料来源：银保监会，申万宏源研究 图 3：保险投资增速：按资产类别（2022 年 5 月，月环比及较年初增速） 资料来源：银保监会，申万宏源研究 图 4：权益市场自 4 月低点以来持续回暖 资料来源：Wind，申万宏源研究 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%22-0122-0222-0322-0422-05人身险总保费寿险健康险意外险60.0%62.0%64.0%66.0%-10%-5%0%5%10%15%22/0122/0222/0322/0422/05财险行业非车险车险CR3财险保费占比（右轴）3.5%6.9%5.7%0.8%1.1%1.7%0.4%1.8%5.9%0.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%资金运用余额银行存款债券股基投资其他投资较年初增长环比增长-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06国寿太保新华人保中国财险上证沪深300股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 图 5：十年期国债收益率 6 月末收于 2.82%，750 天移动平均值 2.982%，较年初下行 5.9bp，好于 21 年同期的 7.3bp 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 1：保险行业重点公司估值表 单位：人民币元 2022-06-30 估值指标 申万预测 EVPS 申万预测 EPS 股票代码 证券简称 评级 收盘价 22E PEV 22E PB 22E PE 2022E 2023E 2022E 2023E A 股 寿险平均：国寿/太保/新华 0.48 1.18 14.0 64.0 71.4 2.32 3.36 601601.SH 中国太保 增持 23.53 0.43 0.95 10.7 55.0 60.7 2.19 3.10 601628.SH 中国人寿 增持 31.08 0.64 1.71 21.5 48.3 54.9 1.45