财政专题：财政腾挪空间有多大？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 财政专题 财政腾挪空间有多大？ 2022 年 06 月 19 日 [Table_Summary] 疫情受控下稳增长刻不容缓，当前财政腾挪空间有多大，还有哪些增量工具？我们从财政结存资金、盘活存量国有资产、特定国企利润上缴、政府债券增发、预算外资金增扩等 5 个方面入手观察。 具体来看：  财政结余资金：我们测算 2022 年初预算稳定调节基金余额在 3819 亿元左右；国有资本经营预算结转结余 508 亿元；由于全国及地方层面政府性基金预算“收入大于支出”科目均未注明调入一般预算收入及结转结余的具体结构，故而简单假设“收入大于支出”全部调入一般预算，对应测得 2022 年初地方结转结余规模在 1.2 万亿元。综上 2022 年初财政账面存量资金或在 1.6 万亿元左右。  盘活国有资产：通常包括 REITs、PPP、股权转让与兼并重组等方式，但各有其局限性，相对而言通过兼并重组盘活长期闲置的国有资产可能性较大，合理预估今年或可通过盘活存量资产实现 2000-3000 亿元左右增量资金。  特定国企利润上缴：无论是从政策表述、测算上缴利润剩余空间以及上缴流程来看，年内特定国企继续加大利润上缴的空间并不大。  政府债券增发： （1）历史上我国曾三次扩大赤字，均对应国债发行。从增发节奏上看，如有增发，或于 8 月中下旬开启发行。当前已有部分省份调整预算，但并不涉及债务赤字的增长，主要针对省内财政收支变化进行调整，后续关注中央调整预算以及对应的赤字变化与否。历史上看，如有新增国债额度，对应规模或在千亿元以内，但概率不大。 （2）专项债：年内来看专项债提供增量资金的途径主要有二，一是动用往年额度，二是调增专项债限额，但历史上尚无调增专项债限额的做法；此外专项债虽然能够提前下达和发行，但财政部在 11 月-次年 3 月提前下达专项债规模，由此来看年内专项债或难以为财政提供增量资金。 （3）特别国债：特别国债的发行基本发生在年内 6-8 月。如若今年确有发行，那么发行时间可能与 2007 年的节奏比较相近。假设 6 月底国务院提请人大审议，预计将于 8 月初开始发行。不考虑到期续发，新发规模或在 1.2 万亿元以上。  预算外资金： 财政预算外资金支持主要依靠政策性银行发力，包括增扩信贷额度和发行专项建设债。5 月 23 日国常会已经提出调增政策性开发性信贷额度 8000 亿元，用于支持基础设施建设；而专项建设债已于 2017 年后逐步退出市场，预计 2022年重启专项建设债的可能性不大。  风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金融数据点评 20220611：逆周期下的社融信贷三板斧 2.经济金融数据预测专题：经济弱复苏，5 月经济金融数据怎么看？ 3.资金面专题：技术性因素消退叠加政策发力，资金面怎么看？ 4.流动性专题 20220524：如何高频跟踪超储率？ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 财政结存资金........................................................................................................................................................... 3 2 盘活存量国有资产 .................................................................................................................................................... 6 3 特定国企利润上缴 .................................................................................................................................................... 8 4 政府债券增发........................................................................................................................................................ 10 4.1 扩大赤字额度 .................................................................................................................................................................................... 10 4.2 专项债增发 ........................................................................................................................................................................................ 11 4.3 发行特别国债 .................................................................................................................................................................................... 13 5 预算外资金增扩 .................................................................................................................................................... 15 5.1 增扩信贷额度 .....................................................................................................................................