2022年第三季度市场策略报告：战略配置A股及港股，蓝筹或优于成长

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 战略配置 A 股及港股，蓝筹或优于成长 2022 年第三季度市场策略报告 2022 年 06 月 30 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 5.51 1.50 -6.90 沪深 300 7.15 1.58 -15.61 黄 红卫 分 析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 0731-89955704 相关报告 1 《策略报告：财信宏观策略&市场资金跟踪周报（6.20-6.24）：宽货币向宽信用传导，蓝筹风格或取代成长风格》 2022-06-19 2 《策略报告：财信宏观策略&市场资金跟踪周报（6.13-6.17）：5 月社融有所改善，A 股机会大于风险》 2022-06-12 3 《策略报告：财信宏观策略&市场资金跟踪周报（6.6-6.10）：A 股或进入震荡行情，静待市场选择方向》 2022-06-05 4 《策略报告：财信宏观策略&市场资金跟踪周报（5.30-6.3）：中美经济周期再次错位，港股市场或最先反弹》 2022-05-29 5 《策略报告：财信宏观策略&市场资金跟踪周报（5.23-5.27）：5 年期 LPR 超预期下调，稳增长政策进一步发力》 2022-05-22 投资要点  A 股和港股配置价值高，蓝筹或优于成长。全球资产配置角度而言，我们预计中概股、恒生科技、港股市场的反弹时点将早于 A 股，A 股市场反弹时点将早于美股市场。A 股市场风格方面：（1）随着宽货币向宽信用传导，类似 2016年-2017年的蓝筹股牛市，我们预计从 2022年下半年起，在“稳货币+宽信用”组合下，业绩将取代估值成为股市核心驱动力，蓝筹风格将持续跑赢成长风格。（2）随着 PPI-CPI剪刀差收敛，未来产业链利润将从上游原材料板块向中游制造、下游消费转移，消费板块及金融板块容易取得超额收益。  全球流动性加快收紧，美国经济衰退风险较大。在 40 年未有的高通胀面前，美联储加快加息及缩表节奏，预计美国 2022 年底的利率目标在 3%-3.25%左右，6-9 月份仍为美联储快速加息时期。美联储三个月内逐步提高缩表上限至每月 950亿美元，缩表速度约是 2017年-2019年缩表速度峰值（500 亿美元）的 2 倍。未来 2-3 个季度，美国仍将维持鹰派加息缩表，全球资本市场估值承压，也加大美国经济衰退风险。后续需密切关注美 国 CPI 增 速拐点出现以及失业率是否达到5%-5.5%左右，如二者出现，表明美国经济进入衰退的概率加大，美国货币政策转向鸽派的概率将大幅提升。美股目前处于杀估值阶段，暂未经历杀业绩和杀逻辑阶段，要警惕美股盈利能力大幅回落以及美股借债回购的逆向冲击风险。  经济底或已出现，第三季度流动性无虞。国内第二季度大概率是本轮经济底，预计第三季度国内经济以及上市公司业绩将明显好转。但预计中美政策利率将在 2022 年 11 月份开始倒挂，这将会明显加剧外资流出压力。考虑到当下经济恢复基础尚不牢固，我们预计第三季度国内流动性仍将合理充裕，但第四季度以后随着中美政策利率倒挂，国内流动性存在边际收紧的可能性。下半年需密切关注 7 月底政治局会议对宏观经济的定调以及下半年的 20 大召开情况。  投资建议。我们预计 2022 年市场将呈现 W 型走势，2022 年内的两次资产配置时点大概率出现在 4 月中下旬（一季报披露期）、8 月中下旬（中报披露期），A 股机会仍大于风险。我们建议依次从以下四个板块进行资产配置：（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建、建材；消费端关注汽车、家电、建材。（2）业绩边际改善板块。未来 1-2 个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖、旅游、交运板块。（4）医药、新能源等赛道股。  风险提示：国内货币政策不及预期；房地产大幅下行；国内消费低迷；美联储超预期加息；出口景气度大幅下滑；欧美经济大幅衰退风险。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2021-062021-102022-02沪深300上证指数策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 行情复盘：A 股港股配置价值高，蓝筹或优于成长................................................... 5 1.1 全球配置：港股优于 A 股，A 股优于美股 ................................................................................... 5 1.2 A 股研判：8 月下旬 A 股或出现年内第二次配置时点 ............................................................... 7 1.3 板块风格：稳货币+宽信用背景下，预计蓝筹跑赢成长 ........................................................... 8 1.4 通胀预测：供给端影响较大，通胀持续时间相对较长............................................................ 11 1.5 政策：2022 年全球黑天鹅频发，但国内政策力度将超预期.................................................. 15 1.6 本章小结：A 股机会大于风险，蓝筹或优于成长..................................................................... 16 2 全球：全球流动性加快收紧，美国经济衰退风险较大 ............................................. 17 2.1 经济：全球经济复苏动能减弱，美国经济衰退风险增加 ....................................................... 17 2.2 流动性：美联储加快加息缩表，全球资本市场估值承压 ....................................................... 19 2.3 估值：美股尚处于杀估值阶段，对流动性反应敏感 .