债务重组方案落地，看好公司长期经营发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月01日买 入1紫光股份（000938.SZ）债务重组方案落地，看好公司长期经营发展 公司研究·公司快评 通信·通信设备 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002证券分析师：付晓钦0755-81982929fuxq@guosen.com.cn执证编码：S0980520120003事项：公司公告：2022 年 1 月 14 日，北京一中院作出裁定，批准紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整案重整计划，根据重整计划，信息披露义务人西藏紫光通信持有的 5.28 亿股紫光股份股票（占总股本的 18.45%）属于本次重整偿债资源，将根据债权人方案选择情况直接抵偿给债权人或提存至紫光集团管理人证券账户。本次权益变动系因执行重整计划导致西藏紫光通信持有的紫光股份股票数量减少 5.28 亿股（占总股本的18.45%），其中1.41亿股（占总股本的 4.91%）已直接登记至相关债权人名下，3.8亿股（占总股本的 13.54%）已提存至紫光集团管理人开立的证券账户。划转完成后，西藏紫光目前持有紫光股份 8 亿股，占紫光股份总股本的比例为 28.00%。国信通信观点：1）公司本次股权划转方案落地进一步明确了债权人交割的比例，经过整体的选择后预计债权人将累计取得紫光股份 4.91%的股权，较大比例低于公司提出的 18.45%比例上限，对于公司短期股价的冲击相对有限。2）从进度上看，公司本次划转方案明确后，后续部分股东股份的交割仍需要进一步审理，从节奏上看，部分股权的交割仍需要相关法律程序的确定，有望于近期完成交割，重组后，公司股权层面的不确定性消除，治理结构持续优化，有助于公司进一步聚焦主业。我们维持盈利预测，预计 2022-2023 年收入 783/900/1002 亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润 27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应 PE 为 20/16/13 倍，目前公司股东层面的不确定性进一步消除，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。评论： 拟用 4.91%紫光股份股权抵债，短期流动性冲击相对有限紫光股份债务于 2020 年 11 月构成实质性违约，2021 年正式提起破产重组，并于 2021 年 12 月确定由北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司(以下简称“智建建广联合体”)作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。表 1：紫光股份债务重组进程时间事件描述2020/11/16发生实质违约根据相关公告，“17 紫光 PPN005”展期方案表决无效，未能按期进行足额兑付本息，紫光集团构成实质性违约。2021/7/9提起破产重整债权人向北京市第一中级人民法院(简称“北京一中院”)提起破产重整。2021/7/19受理破产重整北京一中院裁定受理紫光集团的破产重整一案。2021/8/27法院裁定北京一中院裁定对紫光集团及其子公司北京紫光通信科技集团有限公司、北京紫光资本管理有限公司、西藏紫光大器投资有限公司、西藏紫光卓远股权请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2投资有限公司、西藏紫光通信投资有限公司、西藏紫光春华投资有限公司(合称“紫光集团等七家企业”)实质合并重整。2021/12/10确定“智建建广联合体”牵头并作为战略投资者紫光集团官网发布公告称，已确定由北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司(以下简称“智建建广联合体”)作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。2022/6/30确定用于 4.91%比例股权抵债西藏紫光通信持有的紫光股份股票数量减少 5.28 亿股（占总股本的 18.45%），其中 1.41 亿股（占总股本的 4.91%）已直接登记至相关债权人名下，3.8 亿股（占总股本的 13.54%）已提存至紫光集团管理人开立的证券账户。资料来源：21 世纪经济报，国信证券经济研究所整理根据重整草案，战略投资者现金出资 600 亿元参与本次重整投资，其中智路资本、建广资产、长城资产、珠海华发和河北产投等联合体成员通过其搭建的战投收购平台现金出资 549 亿元整体承接重整后紫光集团100%股权，联合体成员湖北科投现金出资 51 亿元收购长存项目资产(包括重整企业持有的西藏紫光大器100%股权以及与长江存储相关的应收款债权和信托受益权)并承接与长江存储相关的担保责任。根据《21 世纪经济报道》报导，在清偿方面，债权人可以在现金+股票+三年留债”“现金+股票+五年留债”以及“现金+八年留债”三种方案中任选一种。若一切顺利，三种清偿方案有望最终实现 95%至 100%的高质量清偿：方案一：以“现金+股票抵债+3 年期留债”方案对重整确定债权金额的 95%进行清偿，即每 100 元普通债权分得 38 元现金、38 元价值的抵债股票，剩余 19 元进行 3 年期留债；方案二：以“现金+ 8 年期留债”方案对重整确定债权金额进行全额清偿，即每 100 元普通债权分得40 元现金，剩余 60 元进行 8 年期留债。方案三：以“现金+股票抵债+5 年期留债”方案对重整确定债权金额进行全额清偿，即每 100 元普通债权分得 40 元现金、15 元价值的抵债股票，剩余 45 元进行 5 年期留债。表 2：紫光股份债务重组方案序号方案描述方案一现金+股票抵债+3 年期留债即每 100 元普通债权分得 38 元现金、38 元价值的抵债股票，剩余 19 元进行 3 年期留债。方案二现金+ 8 年期留债即每 100 元普通债权分得 40 元现金，剩余 60 元进行 8 年期留债。方案三现金+股票抵债+5 年期留债即每 100 元普通债权分得 40 元现金、15 元价值的抵债股票，剩余 45 元进行5 年期留债。资料来源：《21 世纪经济报》，国信证券经济研究所整理债务人可以根据实际情况在三种方案中做出清偿方案选择，其中选择紫光股份占公司总比例不得超过紫光股份总股份的 18.45%，从公司公告的结果上看，债权人合计选择用于清偿的股份比例为 4.91%，较大比例低于此前 18.45%上限，短期对流动性冲击压力有所减轻。 集团重组有望近期落地，优化治理结构进一步聚焦主业从节奏上看，部分股权的交割仍需要相关法律程序的确定，有望于近期完成交割，重组后，公司股权层面的不确定性消除，治理结构持续优化，有助于公司进一步聚焦主业。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3重申公司推荐逻辑：夯实数字化综合解决方案能力，全面助推数字经济转型紫光股份是国内 ICT 龙头企业，公司定位 “云网边端芯”全栈式产品及服务提供商，旗下公司新华三作为数字基座，不断扩展业务范围，持续为客户提供从软硬件到综合解决方案的一体化服务。目前公司自产的设备包括网络、计算、云、安全等产品线，其中，交换机、WLAN、企业级路由器、安全硬件、超融合等多个产品市占率位于行业前两名，在政企市场的