2Q25单季度营收创历史新高，海外业务同比增长35%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月09日优于大市扬杰科技（300373.SZ）2Q25 单季度营收创历史新高，海外业务同比增长 35%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价64.65 元总市值/流通市值35127/35050 百万元52 周最高价/最低价71.20/33.20 元近 3 个月日均成交额805.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬杰科技（300373.SZ）-汽车与海外保持高增，1Q25 归母净利润同比增长 51%》 ——2025-04-29《扬杰科技（300373.SZ）-拟收购贝特电子完善产品矩阵，业务扩容与全球化布局加速推进》 ——2025-03-29《扬杰科技（300373.SZ）-3Q24 毛利率环比提升 2.27pct，汽车业务高速增长》 ——2024-10-26《扬杰科技（300373.SZ）-2Q24 毛利率环比提升 3.65pct，海外库存去化结束》 ——2024-08-26《扬杰科技（300373.SZ）-库存去化渐尾声，出货量先于毛利率迈向改善区间》 ——2024-05-04公司 2Q25 单季度营收创历史新高。公司 1H25 营收 34.55 亿元(YoY+20.58%)，归母净利润 6.01 亿元(YoY+41.55%)，汽车与海外等需求增长推动公司收入逐季度增长。2Q25 公司单季度实现营收 18.76 亿元(YoY+22.02%，QoQ+18.79%)，归母净利润 3.28 亿元(YoY+34.4%，QoQ+20.3%)，海外占比提升推动毛利率 33.1% (YoY+1.78pct，QoQ-1.5pct)同比增长。1H25 汽车电子保持快速增长，产品品类多维拓展。1H25，需求端以旧换新政策下消费电子、工业下游需求温和复苏，汽车电子、AI 带动高性能计算及高速通信等需求激增，为公司带来新的成长驱动力。公司上半年入选汽车芯片50 强，工信部汽车白名单等，取得多家国际标杆 tier1 客户认证，技术和产品获得多家主流客户认可。此外，全自动化车规功率模块产线已建成投产，研制的三相桥功率模块、半桥功率模块等多款产品已在多家 Tier1 和终端车企完成送样及测试，车规级 MOSFET 产品亦进入批量量产阶段。1H25 海外业务同比增长 35%，越南基地顺利拓展。1H25 随海外市场需求复苏，公司海外业务实现收入 8.34 亿元（YoY+34.97%，占比约 24%），毛利率 49.10%进一步提升。公司“MCC”品牌产品主打欧美市场，采用国内外电商业务模式，线下和线上相结合，全球化渠道持续布局；此外，公司首个海外基地MCC(越南)工厂一期已实现满产满销，首批两个封装产品良率达 99.5%以上；二期项目顺利通线并逐步上量。由于海外业务毛利率高于国内，未来随着海外业务占比提升及越南产能释放，公司毛利率中枢有望逐步上行。碳化硅作为第三增长曲线持续布局，股份回购与分红彰显信心。公司投资的SiC 芯片工厂已实现 SiC MOS 型号覆盖 650V/1200V/1700V 13mΩ-500mΩ范围，模块产品系列逐步完整；目前各类产品已广泛应用于 AI 服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。同时，公司已完成 4098万元的股份回购计划，并推出 2025 半年度分红预案，拟每 10 股派息 4.2 元（含税）回报股东。投资建议：我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期 IDM 产品与产能的规模优势；短期结合 1H25 公司经营情况，略调整费用率，预计 25-27 年公 司 有 望 实 现 归 母 净 利 润 12.4/14.5/17.0 亿 元 ( 前 值 25-27 年 ：12.4/14.3/16.9 亿元)，对应 25-27 年 PE 分别为 28/24/20 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,4106,0337,1038,46510,260(+/-%)0.1%11.5%17.7%19.2%21.2%净利润(百万元)9241002124314471704(+/-%)-12.8%8.5%24.0%16.3%17.8%每股收益（元）1.701.842.292.663.14EBITMargin13.0%15.8%16.6%17.2%17.4%净资产收益率（ROE）11.2%11.4%13.3%14.4%15.7%市盈率（PE）37.234.327.623.720.2EV/EBITDA31.125.922.918.815.9市净率（PB）4.163.923.673.423.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物35183942358941555163营业收入541060337103846510260应收款项15411916225526883258营业成本37734037469955786766存货净额11451227139515551804营业税金及附加3938424348