投资策略专题报告：外资如何买大消费核心资产

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.6.30 外资如何买大消费核心资产 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人 任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1. 《 市场观察 0630：大消费核心资产迎来快速修复 》 2022-06-30 2. 《财通证券 7 月月度金股——策略&多行业》 2022-06-30 3. 《 市场观察 0629：大金融（银行、地产链）再度领涨 》 2022-06-29 核心观点 2022 年 4 月 17 日《接棒：大消费即将迎来买点》以来，我们强调大消费迎来性价比和赔率、胜率较为舒适的时点，要慢慢配，慢慢买，打好“游击战”。后续 5 月 4 日《左手大金融、右手大消费》、5 月 15 日《稳增长=大金融+大消费》、5 月 30 日《大消费配置的三条主线》、6 月 5 日发布的下半年展望《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》等专题中推荐逐步缓慢增配大消费核心资产，至今茅台、中免、海天味业、爱尔眼科等均有不错表现。 近期外资大幅流入 A 股，A 股走出独立行情，原因是什么？ 1）A 股与海外流动性联动趋于消化，基本面走向分化。5 月创业板和外资重仓股市净率回落到“大放水”前，流动性联动趋于消化；基本面走向独立，类似 09Q1、12H2、16H2 新兴市场独立行情。 2）“中国向上、海外向下”逻辑推动外资大举加仓大消费核心资产和大金融。6 月以来北向资金买入消费板块约 625 亿元，占比 53%，金融板块约 58 亿元，占比 9%，食饮、商贸、医药、汽车相对受益。 外资作为最强增量资金之一，边际定价凸显，Follow 有用。 1）6 月以来外资流入约 750 亿，主要流入消费核心资产和金融，净流入前 50 个股中消费行业净流入占比 37.6%，北向资金流入基本与行业表现呈正相关。 2） 外资大幅流入前期重仓个股。6 月以来，外资持股消费行业市值占持仓前 50 个股总市值的 42%；外资持股前 50 个股中 22%为消费公司。外资净流入前 50 和持股市值前 50 个股中有 24 只重合，其中 9 只为大消费核心资产。 3）类比深港通开通和 A 股纳入 MSCI 以后 1 周到 1 月之间，外资流入普遍使消费核心资产相对沪深 300 拥有正超额收益，且当前大消费核心资产估值已经处于相对便宜的舒适位置，如五粮液、伊利股份、药明康德等处于深股通开通以来的低估值。 哪些板块和公司的外资流入与基本面出现共振？随着疫情缓解，逐步放开，居民消费需求复苏带动消费核心资产修复。我们建议按照复苏受益和政策力度，逐步依次关注汽车、白酒、社服（免税、餐饮、酒店、医美、化妆品）、猪、消费型医疗、家电家居等大消费核心资产。具体来看 汽车：新能源整车产销两旺，维持高景气度。汽车消费补贴政策和阶段性减征乘用车购置税逐步落地，宁德时代即将发布 CTP3.0 麒麟电池。 食品饮料：业绩韧性的白酒，高端化提价的啤酒。白酒：茅台股东大会提出全年 15%的收入增速，传递积极信号。啤酒：旺季叠加消费场景恢复，高端化趋势下企业提价。 社服：旅游需求回暖，免税政策需求双支撑，酒店集中度提升。免税：旅游出行需求反弹，海南免税政策出台叠加海口国际免税城将开业。酒店：连锁酒店在疫情压力测试下优势突显，集中度提升，7-8 月酒店旺季有望重启景气向上。 农林牧渔：生猪产能去化尾声，价格向上弹性更高，带动盈利回升。种植业需求维持高景气，但价格反应充足，向上弹性空间有限。生猪和黄羽鸡产能去化逐步进入尾声，向上弹性更高。 医药：医美疫后反弹、中药政策支持等强消费属性行业。中药：近年来中药政策支持频出，且尚未开展国家集采。医美：参照上一轮新冠疫情线下消费恢复后，医美反弹持续8 个月。 家用电器：白电受益成本下降、地产调控松动和消费券补贴。成本端，近期铜等原材料价格下降。需求端，5 月中旬至今地方调控松动，消费券发放支持。 金融：银行受益稳经济下社融信贷提升、利率上行。银行：社融信贷 5 月拐点向上，银行受益近期利率上行。券商：个人养老金投资公募征求意见，长期资本供提升。 风险提示：疫情反弹、通胀超预期、地缘冲突 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. A 股独立行情，“中国向上、海外向下”更清晰 ................................ 4 1.1. A 股与海外流动性联动趋于结束，基本面走向分化 .......................... 4 1.2. “中国向上、海外向下”推动外资加仓“大消费+大金融” ............... 5 2. 全球定价框架之下，外资策略发出重要信号 ...................................... 6 2.1. 外资作为最强增量资金之一，指引行业配置方向 ............................. 6 2.2. 外资流动对于外资持股比例较高的板块存在指引作用 ....................... 7 2.3. 大消费核心资产占外资净流入额前 50 个股 40%，有望取得超额收益 . 8 3. 外资为何 Buy in 大消费核心资产+大金融？ .................................... 12 3.1. 社零触底反弹，CPI 食品项自 2 月持续改善 ................................. 12 3.2. 汽车：新能源整车产销两旺，维持高景气度 .................................. 14 3.3. 社服：旅游需求回暖，免税政策需求双支撑，酒店集中度提升 .......... 14 3.4. 农林牧渔：生猪产能去化尾声，价格向上弹性更高，带动盈利回升 ... 15 3.5. 医药：中药政策支持、医美疫后反弹等强消费属性行业 ................... 15 3.6. 食品饮料：业绩韧性的白酒，高端化提价的啤酒 ............................ 16 3.7. 家用电器：白电受益成本下降、地产调控松动和消费券补贴 ............. 17 3.8. 金融：银行受益稳经济下社融信贷提升、利率上行 ......................... 17 3.9. 受益外资流入的大消费大金融组合 .............................................. 17 图表目录 图 1. 中美主要指数市净率：2022 VS 2020.......................................... 4 图 2. 美国 PMI 下行带动美股下跌 .......................