兼评6月PMI和629国常会：四个乐观的理由

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 四个乐观的理由——兼评 6 月 PMI 和 629 国常会 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：6 月官方制造业 PMI 50.2%，预期 50.5%，前值 49.6%；6 月官方非制造业PMI 54.7%，预期 50.5%，前值 47.8%。国务院总理李克强 29 日主持召开国务院常务会议，确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措，扩大有效投资、促进就业和消费。 ⚫ 报告正文： 6 月制造业 PMI 全面改善，629 国常会再增 3000 亿政策性金融工具支持重大项目建设，疫情受控下消费存在超预期可能性，上游结构性降价有利于部分中下游行业盈利改善和“困境反转”。本文主要从这四个方面刻画近期宏观面乐观因素。 ⚫ 理由一：6 月制造业景气度全面改善，尽管弱于季节性，但偏离度大幅收窄。 6 月制造业景气度稳步回升，呈现出供需恢复、物流改善、产品去库特征。虽仍不及季节性但偏离度大幅缩窄，较 4-5 月明显改善。 6 月制造业景气度稳步回升，供给景气度略高于需求，内需改善幅度略好于外需。6 月制造业 PMI 回升 0.6 个百分点至 50.2%，时隔三个月重回荣枯线上方；供给端看，PMI 生产回升 3.1 个百分点至 52.8%；需求端看，PMI 新订单、PMI 新出口订单、PMI 进口回升 2.2、3.3、4.1 个百分点至 50.4%、49.5%、49.2%。出口方面，随着疫情逐渐受控、稳经济一揽子措施落地、复工复产加快，出口订单稳步回升，6 月中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比回升 3.5%，截至 6 月 20 日我国八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比大幅改善，预计 6 月中国出口增速维持稳定。不过鉴于去年 6 月出口基数上行（2021 年 6 月出口同比两年复合增速为 15%，较前值11%有所上行），6 月出口增速可能也难大幅上行。 物流继续改善，产成品延续去库。6 月 PMI 供货商配送时间较前值回升 7.2 个百分点至 51.3%。6 月 PMI 原材料库存回升 0.2 个百分点至 48.1%，产成品库存回落 0.7 个百分点至 48.6%，反映随着疫情受控，复工复产进行，产成品延续去库。 中游制造和下游消费产需恢复更好。根据统计局数据，汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业产需指数均高于 54.0%，恢复快于制造业总体。 分企业类型看，中小型企业恢复幅度更大，但小企业景气度绝对水平仍差。6月 PMI 大型企业、中型企业、小型企业分别变化-0.8、1.9、1.9 个百分点至 50.2%、51.3%、48.6%，即中小型企业景气度恢复幅度更大，但小型企业总体仍承压，与BCI 指数反映的情况较为一致。6 月中国企业经营状况指数（BCI）较前值回升 5.6个百分点至 42.9%，好于 4-5 月，但仍大幅低于疫情前。其中利润前瞻指数虽大幅回升 11.2 个百分点至 38.2%，但绝对值仍低，与企业利润数据反映的“国强民弱”特点较为一致。 6 月制造业总体景气度回升，呈现出供需恢复、物流改善、产品去库特征。大部分指标与季节性（指 2016-2019 均值）相比仍欠佳，但差距已经明显缩窄，例如表征供需的制造业 PMI、PMI 生产、PMI 新订单、PMI 进口虽仍低于季节性，但偏离度仅在 0.1-1.2 个百分点之间；PMI 产成品库存略高于季节性 1.8 个百分点，说明制造业仍未恢复至疫情前，但已较 4-5 月明显改善，后续政策还需在产需端持续发力。 ⚫ 理由二：3000 亿政策性金融工具打开基建想象空间，理想情况下有望撬动 2.4-3万亿增量资金，助力经济增速向 5.5%靠拢。 建筑业 PMI 大幅回升，持续位于扩张区间。6 月建筑业 PMI 回升 4.4 个百分点至 56.6%。其中建筑业新订单和建筑业业务活动预期指数分别回升 4.4 和 5.2 个百分点至 50.8%和 63.1%，呈现出需求和预期双强局面。在政策加码支持下，预计后续新老基建齐发力，基建高增确定性进一步增强。 6 月 30 日国常会提出“运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥”。此前我们多次提示下半年基建投资或面临“项目等资金”的窘境，近期稳增长政策加快加码发力，基建增量资金包括 3000 亿金融债券补充资本金、调增政策性银行 8000 亿元信贷额度以及大概率会落地的明年专项债提前批额度等，基建项目和基建资金齐头并进、助推经济回归合理区间。具体来看，根据 1996、2004、2009、2015、2019年国务院关于固定资产投资项目资本金管理的规定，各行业项目资本金比率下限大[Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-07-01 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_我们为什么看好基建？》2022-03-02 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_百年变局之下，坚定看多中国——4 月政治局会议点评》2022-04-29 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_我们距离 5.5%，还有多远的路要走？》2022-05-17 4、《华安证券_宏观研究_宏观专题_破局之路，妙手何方？——2022 中期宏观展望》2022-06-14 5、《华安证券_宏观研究_宏观点评_成本压力结构性缓解，利好哪些中下游？——兼评 5 月企业利润》2022-06-28 [Table_CommonRptType] 宏观策略 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 多落在[20%, 30%]，其中铁路、公路、城市轨道交通、电力为 20%。本次 3000 亿金融债不得超过全部资本金的 50%，若资本金比率设为 20%-25%，则 3000 亿金融债实际杠杆比例为 10.0 倍、8.0 倍，拉动专项债 3 万、2.4 万亿元，推升基建投资增速至 20.4%、17.5%，测算全年 GDP 增速从 4.5%升至 6.1%、5.7%。 综合资金、项目端看，下半年或将重现 2020 年“资金等项目”，理想情况下预计全年基建增速 15%、拉动 GDP 同比至 5.3%。在《破局之路，妙手何方？——2022 中期宏观展望》中我们测算，截至 4 月底，26 省重大项目年内计划投资总额为 11.2 万亿元，可比口径 下 23 省重大项目年内计划投资总额 9.71 万亿元，同比增速 12.0%。一方面，年内项目储备短期可能难以满足增量资金的到位，另一方面筹措满足收益率要求的优质项目可能在时间和空间上均有压力。因此我们取基建资金增速和项目增速的平均值 15%作为合意增速