专题策略报告：全球视野看A股估值

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 全球视野看 A 股估值 方正证券研究所证券研究报告 专题策略报告 策略研究 2022.6.20 分析师： 燕翔 登记编号： S1220521120004 分析师： 许茹纯 登记编号： S1220522010006 分析师： 朱成成 登记编号： S1220522010005 联系人： 金晗 [TABLE_REPORTINFO] A 股市场估值观察：整体而言，目前 A 股估值正处底部区间，除沪深 300 指数以外的宽基指数市盈率中位数大幅低于历史中枢水平。A 股目前的估值分化程度在历史上处于较高水平，沪深 300 指数的估值分化尤为显著。创业板经历大幅回调，估值性价比有明显提升。前 100 名基金重仓股市盈率中位数除以全部 A 股市盈率中位数的比值为 1.21，估值溢价已经处在比较合理的区间范围内。万得全 A 指数股权风险溢价（ERP）为 2.91%，位于 2002 年以来的 77%分位数水平（ERP 越高代表股市较债市的投资性价比更高），国内股市具备较好的长期投资价值。 港股市场估值观察：当前港股市场估值处于历史中枢水平之下，并且在全球市场中处于估值洼地。恒生指数的市盈率为 9.6 倍，与自身过去十年的历史数据对比，已接近平均值减一倍标准差的底部，向下有支撑，向上有空间。香港 10 年政府债收益率为3.29%，恒生指数 ERP 为 7.15%，该数值为全球主要股市中最高。AH 股溢价目前仍在高位，港股除可选消费、医疗保健以外的多数行业估值全面落后于 A 股和美股。港股正迎来布局良机。 海外股市估值观察：全球主要指数的市盈率多数处在过去三年的较低位置。这意味着世界经济逐渐走出疫情冲击，指数市盈率随着成分股盈利修复开始回归到疫情前正常水平。当前标普500 指数股权风险溢价（ERP）为 2.13%，位于 1954 年以来的 71%分位数水平。日经 225 指数 ERP 为 5.07%，位于 2009年以来的 68%分位数水平。英国富时 100 指数 ERP 为 3.66%，位于 2009 年以来的 64%分位数水平。德国 DAX 指数 ERP 为6.61%，位于 2009 年以来的 92%分位数水平。纵向比较来看，德国股市相较债市的估值性价比极高，美国、日本、英国等股市估值性价比尚可。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。 专题策略报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 全球股市估值概览 ....................................................................................................................... 4 1.1 全球主要股市表现回顾 ........................................................................................................................... 4 1.2 全球主要股市市盈率 ............................................................................................................................... 4 1.3 全球主要股市市净率 ............................................................................................................................... 5 1.4 全球主要股市估值分位数 ....................................................................................................................... 6 2 A 股市场估值观察 ....................................................................................................................... 8 2.1 A 股主要指数表现回顾 ............................................................................................................................ 8 2.2 A 股整体估值水平 .................................................................................................................................... 8 2.3 主要板块估值水平 ................................................................................................................................. 10 2.4 重要指数估值水平 ................................................................................................................................. 12 2.5 基金重仓股估值水平 ............................................................................................................................. 15 3 港股市场估值观察 ..................................................................................................................... 17 3.1 恒生指数股权风险溢价 ......................................................................................................................... 17 3.2 恒生指数估值水平 ..............................................