2022年6月PMI数据点评及债市观点：供给恢复最快，关注价格环境

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 30 日 总量研究 供给恢复最快，关注价格环境 ——2022 年 6 月 PMI 数据点评及债市观点 事件 6月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，分别比5月份上升0.6、6.9和5.7个百分点。 点评 供给快速恢复推动制造业PMI整体回升至2月水平，企业物价环境有变差态势，需要重点关注。6月份制造业采购经理指数为50.2%，比5月上升0.6个百分点，连续两个月上升，且再次升至荣枯线以上。从结构来看，供给恢复最快，是当前制造业PMI指数上升的主要推力。需求进一步回暖，外需回升幅度好于内需。出厂价格指数连续处在荣枯线以下，物价环境有变差态势，需要重点关注。原材料库存和产成品库存指数继续呈现“一升一降”走势。大、中型企业PMI位于扩张区间，小企业PMI仍低于临界点，但景气水平有所回升。 非制造业商务活动指数重回荣枯线以上，服务业商务活动快速改善。6月非制造业商务活动指数为54.7%，比5月上升6.9个百分点，非制造业景气水平继续快速改善，本月也重回荣枯线以上。从行业来看，6月建筑业商务活动指数为56.6%，比5月高4.4个百分点，保持扩张态势但低于一季度平均水平。6月服务业商务活动指数为54.3%，高于上月7.2个百分点，服务业景气度修复较快，且创下近一年来新高。服务业指数快速回升，主要由新订单和业务活动预期推动。 债市观点 今年以来至 6 月末，利率债二级市场大致经历了 3 个不同的演变阶段。后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面相对宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况预计年内将继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续出口增速预计将回落，财政政策目前定位是按照年初两会制定的政策推进，可能并无太多增量政策。因此后续基本面很难有太好的表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在2.8%左右震荡，而 2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 有所回升但不强——2022 年 5 月 PMI 数据点评及债市观点（2022-05-31） 需求下降突出，物价环境仍不理想——2022 年 4月 PMI 数据点评及债市观点（2022-04-30） 物价环境不理想或影响后续恢复——2022 年 3月 PMI 数据点评及债市观点（2022-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 6 月 30 日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了 6 月中采 PMI指数。6 月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合 PMI 产出指数分别为 50.2%、54.7%和 54.1%，分别比 5 月份上升 0.6、6.9 和 5.7 个百分点。 2、 点评 供给快速恢复推动制造业 PMI 整体回升至 2 月水平，企业物价环境有变差态势，需要重点关注 6 月份制造业采购经理指数为 50.2%，比 5 月上升 0.6 个百分点，连续两个月上升，且再次升至荣枯线以上。4 月制造业 PMI 受疫情冲击，出现低读数，5 月随着相关区域复工复产逐步推进，制造业 PMI 在 4 月份较低基数水平上回升明显，大致达到 3 月水平（3 月为 49.5%）。而从读数来看，6 月制造业 PMI 指数与 2月读数正好相同，均为 50.2%的水平。 从结构来看，供给恢复最快，是当前制造业 PMI 指数上升的主要推力。6 月 PMI生产指数为 52.8%，比 5 月上升 3.1 个百分点；供应商配送时间指数为 51.3%，比 5 月上升 7.2 个百分点。这两项与供给有关的分类指数，在构成制造业 PMI的 5 个分类指数中提升的幅度排名靠前。 图表 1：6 月制造业 PMI 和生产分项分别较 5 月上升 0.6、3.1 个百分点 25303540455055602018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 需求进一步回暖，外需回升幅度好于内需。需求指数方面，6 月新订单指数和新出口订单只有 50.4%、49.5%，分别比 5 月回升 2.2 和 3.3 个百分点。从读数来看，6 月需求面回升的幅度高于整个制造业 PMI 指数，但从内需外需来看，外需回升的幅度好于内需，这个情况与 5 月正好相反。另外，6 月进口指数为 49.2%， 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 回升 4.1 个百分点。需要注意的是，6 月出口新订单和进口指数仍处在荣枯线以下，但比一季度要好。 图表 2：6 月新订单、出口新订单和进口指数均进一步提升 25303540455055602019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06新订单新出口订单进口 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 出厂价格指数连续处在荣枯线以下，物价环境有变差态势，需要重点关注。6 月原材料购进价格和出厂价格指数分别为 52%、46.3%，比 5 月下降 3.8、3.2 个百分点，连续