计算机行业稳定币专题报告之一：意在重构全球支付体系，稳定币或将成为人民币国际化的链上支点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 6 月 27 日 行业研究 意在重构全球支付体系，稳定币或将成为人民币国际化的链上支点 ——稳定币专题报告之一 计算机行业 稳定币：区块链时代的“数字现金”。稳定币是一种通过锚定法币、商品或其他资产，实现价格稳定的加密货币。其应用场景包括加密货币交易、跨境支付、RWA 交易等。如在跨境支付场景中，稳定币可以实现秒级到账并大幅降低成本。 美元稳定币占市场主导地位。截至 2025 年 6 月 26 日，稳定币总市值在 2526亿美元左右，USDT（1579 亿美元市值）及 USDC（614 亿美元市值）合计占到稳定币总市值的 87%。 法币抵押型稳定币的盈利模式主要为储备资产管理收益。据 Tether 及 Circle 储备资产报告披露，USDT 的储备资产中 80%投向现金或类现金资产（大部分为美债），20%投向比特币、黄金等。而 Circle 的储备资产中约 10%为现金，约90%为短期美债或美债回购协议。2024 年，Tether 和 Cirle 分别实现净利润 130亿美元及 1.56 亿美元。 里程碑式法案相继通过，稳定币进入合规发展快车道。2025 年 2 月，美国《GENIUS 法案》（全称 Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025）推出，为美国的稳定币发行建立了一个严格监管的框架：包括限定发行主体、提出储备资产要求、强调合规与监管等。当地时间6 月 17 日，《GENIUS 法案》以 68 票对 30 票的结果在参议院获得通过。2025年 5 月 21 日，香港立法会正式通过《稳定币条例草案》。该法案要求所有在香港发行或推广港元稳定币的机构必须向金融管理专员申领牌照，并对牌照申领者设置了严苛标准，如资本充足性（最低实缴资本 2500 万港元）、符合储备资产管理（与流通稳定币面值等值的高流动性资产）及赎回（无附加条件赎回权）等方面的规定。 重构全球支付体系 V.S 债务负担管理，稳定币在中美金融战略中的角色分化。 《GENIUS 法案》核心在于①“100%储备配置为美元现金或 93 天内到期的短期美债等高流动性资产”②“必须由获得美国金融监管机构许可的发行主体发行”。两条规定实现了美债需求的结构性补充，对于稳定币发行方来说，美债或从“自愿持有”到“刚性需求”，债务持有者也将从主权机构拓展到普通用户。与之对比，香港《稳定币条例草案》更强调将稳定币作为支付工具，为人民币国际化提供新动力。近年来人民币国际化进程显著加快，在 SWIFT 跨境结算系统和各国外汇储备中，人民币占比持续提升。但与中国经济和金融的国际地位相比，人民币国际化仍有较大发展空间。从人民币国际化角度，以离岸人民币作为储备发行的稳定币，通过与人民币挂钩保证了币值稳定。 投资建议：抓住《稳定币条例草案》核心，结合产业链梳理，建议优先从两个方向关注稳定币发展相关投资机会。 1、人民币国际化战略下，以人民币主导的跨境支付规模有望迅速提升，建议关注新国都、拉卡拉、新大陆。 2、看好蚂蚁集团在合规牌照、技术底座、场景渗透、地缘联盟等多方面竞争优势，建议关注蚂蚁链相关公司恒生电子、朗新集团等。 风险提示：区块链技术发展不及预期；政策落地不及预期；监管合规风险。 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：白玥 执业证书编号：S0930524070017 021-52523683 baiyue@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%14%37%61%84%06/2409/2412/2403/25计算机行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 计算机行业 1、 稳定币在中美金融战略中的角色分化 1.1 稳定币是区块链时代的“数字现金” 稳定币（Stablecoin）是一种通过锚定特定资产（如法定货币、商品、加密资产等）以维持价值稳定的加密货币。其核心设计目标是解决传统加密货币（如比特币）价格波动性大的问题，从而兼具数字货币的高效性与传统资产的稳定性。 稳定币是加密生态与跨境支付的核心基础设施。稳定币在加密货币交易、跨境支付、RWA 交易等领域发挥着重要作用。 加密货币交易：在加密货币交易所，稳定币是主流的交易工具，无论是现货还是期货合约交易，大部分以稳定币形式存在。由于先发优势和交易习惯，即便部分交易所支持法币交易，交易者仍习惯使用稳定币。 跨境支付：稳定币可以提升跨境支付效率并降低成本。 -效率：SWIFT 系统需 1-5 天，稳定币实现秒级到账。 蚂蚁国际与新加坡星展银行合作的“DBS 司库代币”，实现企业资金调拨实时清算。 -成本：传统跨境汇款手续费 3%-6%，稳定币仅 0.1%-1%。 Visa 与稳定币公司 Bridge 合作的拉美跨境支付，成本直降 90%。 RWA 交易：在 RWA（真实世界资产代币化）进程中，稳定币充当重要的基础工具，如机构在链上抵押美债获取流动性时，常以稳定币作为媒介。 1.2 美元主导的稳定币格局 当前主要的稳定币类型包括法币抵押型（如 USDT、USDC）、加密资产抵押型（如 DAI）、算法型等。截至 2025 年 6 月 26 日，稳定币总市值在 2526 亿美元左右，USDT（1579 亿美元市值）及 USDC（614 亿美元市值）合计占到稳定币总市值的 87%。 图 1：稳定币总市值约为 2500 亿美元 图 2：USDT、USD 占比约为 63%、24% 资料来源：DeFiLlama，光大证券研究所；注，数据统计时间为 2025 年 6 月 26 日 资料来源：DeFiLlama，光大证券研究所；注，数据统计时间为 2025 年 6 月 26 日 法币抵押型稳定币是目前最为人熟知、使用最广泛的稳定币类型，实质上就是将法币以中心化方式进行「代币化」。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 计算机行业 它们的运作机制非常简单：每当用户存入 1 美元，发行方就会铸造 1 枚对应的稳定币；当用户赎回美元时，发行方销毁相应的代币，并返还同等数量的美元。 图 3：法币抵押型稳定币运作机制 资料来源：Three Sigma 官网，光大证券研究所 目前市场上最主要的两种法币抵押型稳定币是 USDT（Tether）和 USDC（Circle）。USDT 由 Tether 发行，市场份额最大，因其充足的流动性和广泛的采用度而闻名，尤其在高频交易环境中使用频繁。而 USDC 由 Circle 发行，定位为更加合规透明的选择，更受寻求监管友好环境的机构和企业偏爱