工程机械行业2025年5月月报：5月挖掘机内销短期承压，国际化趋势支撑整体销量持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 6 月 24 日 行业研究 5 月挖掘机内销短期承压，国际化趋势支撑整体销量持续增长 ——工程机械行业 2025 年 5 月月报 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：庄晓波 执业证书编号：S0930524070018 0755-25310400 zhuangxiaobo@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30%-10%10%30%50%24/0624/0924/1225/0325/06机械行业沪深300 资料来源：Wind 2025 年 5 月国内挖掘机内销销量短期承压 2025 年 1-5 月我国挖掘机（含出口）销量 101716 台，同比增长 17.4%；其中内销 57501 台，同比增长 25.7%。单月来看，2025 年 5 月我国挖掘机（含出口）销量 18202 台，同比增长 2.1%；其中内销 8392 台，同比下降 1.5%。开工数据方面，2025 年 5 月工程机械主要产品月平均工作时长为 84.5 小时，同比下降 3.9%，环比下降 6.3%；工程机械主要产品月开工率为 59.5%，同比下降 5.0 个百分点，环比下降 2.5 个百分点。 我们认为 2025 年 5 月我国挖掘机内销销量短期承压一方面由于下游开工情况低迷，另一方面年初挖掘机内销销量高增也一定程度上透支了后续月份挖掘机的采购需求。向后看，我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从 15 年底部快速增长，到 21 年初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为 8-10 年，我们测算国内工程机械 25 年及后续几年存在复合 30%左右的替换量增长，有望对未来挖掘机销量形成有力支持。此外，工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，也是支撑新机销量的一个重要因素。 两会政策支持力度较大，工程机械中期需求持续复苏有保障 资金方面，2025年政府工作报告中提出今年拟发行超长期特别国债 1.3万亿元，比上年增加 3000 亿元；加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官；拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元，同比增加 5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府债务等。报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求。 结构方面，2025 年政府工作报告提出要深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，加快健全城市防洪排涝体系，以及燃气、给排水、热力、地下管廊等建设；发展数字化、智能化基础设施，完善无障碍适老化配套设施。报告表明，政府将继续加强城市基础设施建设投入，推动新型城镇化发展；尤其是在地下工程、市政建设、水利工程等领域，对工程机械的需求将持续增长。 2025 年 5 月国内挖掘机出口持续增长，工程机械出海仍大有可为 2025 年 1-5 月挖掘机出口销量 44215 台，同比增长 8.2%。单月来看，2025年 5 月挖掘机出口销量 9810 台，同比增长 5.4%。2025 年，我国工程机械出口面临着俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。随着我国工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，我国工程机械出口有望维持增长趋势。 2025 年 5 月电动装载机销量维持大幅提升趋势，工程机械电动化有望加速 2025 年 1-5 月电动装载机销量 10904 台，同比增长 207.7%；电动化率达到了20.7%，同比提升了 14.5 个百分点。单月来看，2025 年 5 月电动装载机销量 2765台，同比增长 121.2%；电动化率达到了 26.2%，同比提升了 13.5 个百分点。2025年政府工作报告中提出，要加快经济社会发展全面绿色转型，推动重点行业节能降碳改造，推进新能源开发利用；统筹产业结构调整，推进绿色低碳发展。我们认为绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。 投资建议：近期工程机械行业内销销量有所承压，我们认为主要受下游开工情况低迷以及年初挖机销量高增对后续月份采购需求的透支影响。向后看，我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂；两会政策对工程机械行业支持力度较大，行业中期需求持续复苏有保障；同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，工程机械龙头企业有望量利齐升。我们看好行业后续长期表现，推荐三一重工、中联重科(A/H)、徐工机械、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商。 风险分析：基建投资力度不及预期，工程机械海外出口不及预期，行业价格竞争加剧，中美关税不确定性风险 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 600031.SH 三一重工 17.66 0.71 0.97 1.22 25 18 14 买入 000425.SZ 徐工机械 7.66 0.51 0.69 0.85 15 11 9 买入 000157.SZ 中联重科 7.07 0.41 0.58 0.72 17 12 10 买入 1157.HK 中联重科 6.06 0.41 0.58 0.72 14 10 8 买入 000528.SZ 柳工 9.42 0.68 1.00 1.27 14 9 7 买入 000680.SZ 山推股份 8.66 0.73 0.81 0.97 12 11 9 买入 3339.HK 中国龙工 1.99 0.24 0.29 0.33 8 6 6 买入 601100.SH 恒立液压 66.77 1.87 2.09 2.44 36 32 27 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-06-23 注：中联重科、中国龙工股价为港元，汇率为 1 港元=0.914人民币