银行行业：政策关注就业和物价，宏观杠杆率将上升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 政策关注就业和物价，宏观杠杆率将上升 [Table_Summary] 核心观点：  2022 年 6 月 29 日，央行发布 2022Q2 货币政策委员会例会通稿（下文简称“例会”）和二季度问卷调查报告，我们点评如下。  宏观形势表述延续谨慎基调，强调了“外部环境更趋复杂严峻”、“国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨”，显示经济增长压力仍大。央行问卷调查显示，银行家和企业家的宏观经济热度指数均较 2022Q1 明显回落，但好于 2020 年 Q2 水平。与之对应，居民部门的收入和就业当期和未来预期指数回落更多，尤其是当期就业感受指数和未来就业信心指数回落至 2010 年来最低水平。物价方面，央行调查问卷显示，Q2居民物价预期指数环比和同比均有所上升，显示在增长和就业受到严重冲击的情况下，稳物价压力仍在。  整体来看，央行问卷数据显示，今年来的疫情对宏观增长和居民收入就业形成了较大冲击，但对居民就业和收入冲击大于对宏观增长的冲击，同时物价有上行压力。正是面临这样宏观环境和预期，央行在本次通稿中明确表示要“统筹抓好稳就业和稳物价”。和之前通稿相比，本次例会通稿对通胀和物价的关注有明显上升。一般而言，稳就业目标是在稳增长目标内涵之中，但由于要兼顾稳物价的目标，这两个目标对货币政策发力可能会形成反作用力，预计后续货币政策会更多以稳为主，通过更聚焦信用政策以维稳就业，同时避免大水漫灌形成通胀压力。  本次通稿删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，由于受疫情冲击经济增速明显下行，同时政策稳信用情况下，宏观债务增速会略有上升，最终会导致宏观杠杆率上行。截止 5 月末，我国非金融部门宏观债务增速约 10.3%，预计到年底宏观债务增速上升至 10.5%左右，如果 22 年名义 GDP 增速为 8%，全年宏观杠杆率将上升约 7 个百分点，名义 GDP增速每上升一个百分点，宏观杠杆率会少上升约 2.7 个百分点。  投资建议：流动性方面，目前银行间流动性宽裕绝对水平较高，但由于后续央行政策需要兼顾稳就业和稳物价，预计会更加聚焦结构性信用，9 月前主动降准降息的可能性较低，银行间流动性边际收敛。得益于金融和财政部门发力，目前信用扩张仍在惯性之中，央行问卷显示贷款审批指数明显上行，同时实体经济虽有恢复，但尚未修复到正常状态，广义流动性仍处于供给扩张快于需求恢复状态，这种环境下股市流动性中性偏正。对银行而言，经济最悲观时间已过，目前处于弱复苏状态，而且银行板块目前绝对和相对估值处于 15 年以来低位水平，银行板块绝对收益相对确定，相对收益需要关注其他热门板块的热度持续情况。后续随着经济从弱复苏回升到甚至超过潜在经济增速，银行板块超额收益有望来临，预计这一窗口期可能会在三季度后半季度看到。  风险提示：疫情反复超预期，国际金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:本期存单发行利率微升——银行融资追踪 第一百零九期 2022-06-25 银行行业 2022 年中期策略:逐步转向复苏交易 2022-06-24 银行行业:存单发行放量，募集完成率继续上升——银行融资追踪 第一百零八期 2022-06-19 [Table_Contacts] -27%-21%-15%-9%-3%3%06/2108/2110/2112/2102/2204/22银行沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 工商银行 601398.SH CNY 4.77 2022/5/4 买入 6.23 1.02 1.11 4.68 4.30 0.54 0.49 11.95 11.95 建设银行 601939.SH CNY 6.05 2022/4/30 买入 8.72 1.29 1.40 4.69 4.32 0.56 0.51 12.37 12.24 农业银行 601288.SH CNY 3.02 2022/4/30 买入 3.86 0.73 0.79 4.14 3.82 0.47 0.43 11.82 11.73 中国银行 601988.SH CNY 3.26 2022/4/30 买入 4.23 0.76 0.82 4.29 3.98 0.46 0.42 11.16 11.07 邮储银行 601658.SH CNY 5.32 2022/4/29 买入 6.82 0.90 1.04 5.91 5.13 0.70 0.64 12.40 13.00 交通银行 601328.SH CNY 4.99 2022/5/1 买入 6.95 1.20 1.32 4.16 3.78 0.43 0.40 10.82 10.86 招商银行 600036.SH CNY 41.01 2022/5/19 买入 65.89 5.33 6.17 7.69 6.65 1.24 1.09 17.21 17.52 中信银行 601998.SH CNY 4.76 2022/5/5 买入 6.75 1.18 1.27 4.03 3.75 0.42 0.39 10.87 10.81 浦发银行 600000.SH CNY 8.05 2022/4/28 买入 10.23 1.72 1.87 4.68 4.30 0.39 0.37 8.72 8.81 兴业银行 601166.SH CNY 19.66 2022/6/27 买入 32.33 4.06 4.74 4.84 4.15 0.61 0.54 13.75 13.83 光大银行 601818.SH CNY 3.02 2022/4/27 买入 5.28 0.79 0.86 3.82 3.51 0.40 0.37 10.97 10.84 平安银行 000001.SZ CNY 14.64