建材、建筑及基建行业公募REITs周报：周专题，浮法玻璃价格还有多少下跌空间？

证券研究报告 周专题：浮法玻璃价格还有多少下跌空间？ ——建材、建筑及基建公募REITs周报（6月16日-6月20日） 2025年6月24日 孙伟风，光大建筑建材首席分析师，执业证书编号：S0930516110003 陈奇凡，光大建筑建材分析师，执业证书编号：S0930523050002 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 1 周专题：浮法玻璃价格还有多少下跌空间？当前，天然气/动力煤/石油焦燃料的玻璃吨毛利分别为-97/93/-144元，与24年9月价格低点的吨毛利相比，下跌空间为149/240/-9元；若后续玻璃价格持续低迷或继续阴跌，企业持续亏损或使得供给端日熔量加速收缩。需求端，7-8月雨水天气及高温天气较多，预计下游需求相对疲软；9月及Q4逐步进入传统施工旺季，玻璃供需格局或将阶段性改善，有望复制24Q4的提价及股价反弹机会。此外，应当注意纯碱价格持续下跌背景下，玻璃价格可能会创本轮下行周期的价格新低。截至2025.6.20，玻璃价格为1190元/吨，较24年9月末的价格低点（1160元/吨）仅有30元的下跌空间；但考虑到纯碱价格下降因素，当前价格较低点约有108元的下降空间。 本周热点：近期投资者对于特种电子布关注度较高。由于 AI 服务器及交换机市场的兴起，低介电电子布产品于2024 年下半年加速放量，当前处于供不应求局面。针对这一国产替代的机会，国内几家龙头企业积极增加供应能力，优化良率和性能，中材科技在25年4月公告建设年产3500万米特种玻纤布项目，林州光远在25年计划建设多条年产0.2万吨的高性能低介电电子纱产线，宏和科技在该领域亦有布局。建议关注中材科技、宏和科技等。 投资建议：当前我们建议关注鸿路钢构（外贸环境修复，下游需求预期转好，智能化改造提升产量及盈利能力）、旗滨集团（玻璃价格接近底部，或存反弹机会）、濮耐股份（耐材出海，活性氧化镁新品国产替代）、海南华铁（算力合同落地，国资入主赋能）、北新建材（地产链修复及多元化业务发展）、中国化学（现金流较佳，化工品涨价）、中国建筑（地产链修复，化债推进）、上海港湾（旗下卫星电池业务，有望快速增长）、中材科技（LowDK电子布涨价）、科达制造（非洲建材快速发展，碳酸锂价格影响边际减弱）。 风险提示：基建投资不及预期；房地产需求恢复不及预期；原燃料价格上涨。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、周专题：浮法玻璃价格还有多少下跌空间？ 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 3、周行情回顾 5、高频数据跟踪 2 4、总量数据跟踪 6、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1.浮法玻璃当前价格处在什么位置？已接近本轮周期低点 图1：玻璃价格历史走势（2017年至今） 资料来源：ifind，光大证券研究所，截至2025.6.20 资料来源：ifind，光大证券研究所，截至2025.6.20 25年初以来，浮法玻璃价格持续下跌。截至2025.6.20，玻璃价格已下跌至1190元/吨，同比下滑约470元，已接近本轮周期价格最低点（2024年9月末，价格最低跌至1160元/吨）。2017年至今，玻璃价格区间为1160元/吨-3068元/吨，当前价格处于区间最低的2%价格水平。 24年9月下旬起，受宏观经济提振政策出台、供应端产线停产检修增加以及加工厂刚需略增等多重利好消息影响，玻璃价格触底反弹。24Q4，宏观经济政策出台带来的预期利好消化后，浮法玻璃价格走势回归基本面，持续阴跌。 图2：全国玻璃价格分年度走势（元/吨） 500 1000 1500 2000 2500 0102030405060708091011122023202420251,2773,0681,1601,190500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01浮法玻璃价格（元/吨）请务必参阅正文之后的重要声明 1.供需恶化、纯碱跌价导致玻璃价格下行，需求或将继续承压 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2025.6.19 玻璃价格持续下跌主要来自两方面原因： 1）需求持续下行：2024年至今，房屋竣工面积同比增速持续为负，导致建筑玻璃用量持续减少； 2）纯碱价格下降：2024年至今，纯碱价格持续下降，使得玻璃的生产成本下降，在玻璃行业供需格局恶化的背景下，原材料成本下降使得玻璃价格进一步下移。 供需格局展望： 参考新开工和竣工yoy(ttm)走势，预计未来2-3年竣工端仍有较大下行压力，玻璃需求侧将持续承压。 图4：纯碱价格持续走低（元/吨） 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2025.05，注：12个月移动平均增速 图3：预计竣工仍有下行压力，玻璃下游需求或将继续承压 1000 1500 2000 2500 3000 3500 010203040506070809101112202320242025-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2012201320142015201620172018201920202021202220232024房屋新开工面积yoy(ttm)房屋竣工面积yoy(ttm)向左平移三年请务必参阅正文之后的重要声明 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04浮法玻璃价格（元/吨）1.下行周期仍存股价反弹机会，玻璃价格上涨是主要驱动因素 图5：玻璃历史价格走势 资料来源：wind，光大证券研究所，截至至2025.6.20 2021年地产需求见顶后，玻璃价格亦随之见顶回落，玻璃龙头公司旗滨集团股价走势基本同步。 在长达四年的股价下行周期中，仍存在反弹机会。2024年9月-10月，旗滨集团股价出现一波40%-50%反弹，部分原因来自于同期市场涨幅较大（2024.9.24-2024.10.31，上证指数涨幅19%，沪深300涨幅21%），另一部分来自玻璃价格触底回升，价格从最低点的1160元/吨上涨至1398元/吨，涨幅约21%，三种燃料的玻璃吨毛利均由负转正。 100 150 200 250 300 350 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04旗滨集团总市值（亿元）请务必参阅正文之后的重要声明 -246 -97 93 -135 -147-144 -300 -200 -100 0 100 200 300 管道气燃料玻璃毛利（元/吨）华北动力煤燃料玻璃毛利（元/吨）湖北石油焦燃料玻璃毛利（元/吨）14.5015.0015.5016.0016.5017.0017.5018.00浮法玻璃:在产日熔量（万吨）1.亏损扩大导致供给收缩，供需改善积蓄触底反弹动能 图6：浮法玻璃日熔量VS吨毛利 资料来源：ifind，卓创资讯，光大证券研究所，截至2025.6.20 复盘24年9月底玻璃