铜行业周报：5月国内家用空调销量增长2.3%、产量同比下降1.8%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 6 月 22 日 行业研究 5 月国内家用空调销量增长 2.3%、产量同比下降 1.8% ——铜行业周报（20250616-20250620） 有色金属 本周小结：看好宏观预期改善后铜价上行。截至 2025 年 6 月 20 日，SHFE 铜收盘价 77990 元/吨，环比 6 月 13 日-0.03%；LME 铜收盘价 9661 美元/吨，环比 6 月 13 日+0.13%。（1）宏观：贸易冲突对经济负面影响尚未完全显现，仍会压制铜价涨幅。（2）供需：矿端持续扰动，废铜端 5 月废铜国内产量、进口同步回落；需求端，5 月国内空调产量低于此前预期，关税备货效应减弱以及国内进入淡季，需求有走弱风险，预计铜价短期维持震荡，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。 库存：国内铜社库环比+0.8%，LME 铜库存环比-7%。（1）国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 6 月 20 日，国内主流港口铜精矿库存 71.2 万吨，环比上周-12.4%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 6 月 16 日，全球三大交易所库存合计 40.5 万吨，环比-3.0%。截至 2025 年 6 月 19 日，LME 铜全球库存为9.9 万吨，环比-7.1%；SMM 铜社会库存 14.6 万吨，环比+0.8%。 原料：6 月 20 日精废价差环比上周五-56 元/吨。（1）铜矿：2025 年 3 月中国铜精矿产量为 15.7 万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；3 月全球铜精矿产量为196.9 万吨，同比+3.7%。（2）废铜：截至 2025 年 6 月 20 日，精废价差为 920 元/吨，环比 6 月 13 日-56 元/吨。 冶炼：1-5 月电解铜累计净进口量同比-18.5%。1）产量：2025 年 5 月 SMM 中国电解铜产量 113.83 万吨，环比+1.1%，同比+12.9%。（2）TC：截至 2025年 6 月 20 日，TC 现货价为-43.70 美元/吨，环比 6 月 13 日+0.2 美元/吨，仍处于 2007 年 9 月以来的低位。（3）净进口：1-5 月国内电解铜累计净进口量为111.7 万吨，同比-18.5%。 需求：本周线缆开工率环比-3pct，5 月国内家用空调产量低于预期。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2025 年 6 月 19 日当周开工率为 73.26%，环比上周-3.05pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，据产业在线 6 月 18 日更新，2025 年 5 月中国家用空调产量为 2081.2 万台，同比-1.8%（4 月预计的 5月排产同比增速+9.9%）；销量 2203.4 万台，同比+2.3%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 2025 年 5 月开工率 50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct。 期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比-13%，COMEX 非商业净多头持仓量+9%。截至 2025 年 6 月 20 日，SHFE 铜活跃合约持仓量 16.7 万手，环比上周-13.2%，持仓量处 1995 年至今 43%分位数。截至 6 月 10 日，COMEX 非商业净多头持仓 2.6 万手，环比上周+9.4%，持仓量处 1990 年以来 61%分位数。 投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投 资 评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 601168.SH 西部矿业 15.31 1.23 1.67 1.93 12 9 8 增持 601899.SH 紫金矿业 18.41 1.21 1.60 1.91 15 11 10 增持 603993.SH 洛阳钼业 7.78 0.63 0.62 0.67 12 12 12 增持 603979.SH 金诚信 42.69 2.54 3.61 4.51 17 12 9 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-06-20 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -15%-6%3%12%21%06/2409/2412/2403/25有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 5 月国内废铜产量 9.2 万吨，同比下降 20%、环比上升5%——铜行业周报（20250609-20250613） COMEX 铜库存创 2018 年 9 月以来新高，LME铜 库 存 创 近 12 个 月 新 低 — — 铜 行 业 周 报（20250602-20250606） 4 月进口废铜量同比下降 7%，8 月家用空调排产 同 比 增 长3% — — 铜 行 业 周 报（20250526-20250530） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 目 录 1、 本周更新：本周铜价震荡，国内铜社库增加、LME 铜库存下降 ........................................ 5 1.1 铜股/铜价：本周铜股跌多涨少，SHFE 铜、LME 铜价环比上周分别-0.03%、+0.13% .............................. 5 1.2 库存：本周国内铜社库环比+0.8%，LME 铜全球周库存本周环比-7% ....................................................... 6 1.3 期货：SHFE 铜活跃合约持仓环比-13%，COMEX 铜非商业净多头持仓环比+9.4% .................................. 7 1.4 宏观：截至 6 月 21 日市场预计美联储 2025 年 7 月降息概率为 100% ....................................................... 7 2、 供给：TC 现货价维持低位，1-5 月累计净进口电解铜量同比-18.5% .................................. 9 2.1 铜精矿：本周国内港口铜精矿库存环