美妆行业2022年618复盘及二季度业绩前瞻：Q2受疫情影响，下半年有望趋势性好转

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 Q2 受疫情影响，下半年有望趋势性好转 美妆行业 2022 年 618 复盘及二季度业绩前瞻｜2022.6.29 中信证券研究部 核心观点 徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 受局部疫情等影响，618 及 Q2 美妆行业增速受到冲击，但结构性亮点突出，本土优质龙头逆势成长。展望下半年，局部疫情影响、消费形势等将边际缓和、好转，预计美妆、医美板块仍将是可选消费中增速靠前的领域，且资金流入、优质标的稀缺，继续看好优质龙头后续行情。 ▍美妆 618 复盘：多维度分化，结构性亮点突出。美妆是电商大促的重点品类，2022 年 618 大促（5.26-6.20，非特别说明，下同），美容护肤/美体/精油以销售额 185 亿元蝉联天猫第一大一级类目。今年美妆 618 特征：1）综合电商增长承压，直播电商高增；全网增长不甚理想，与疫情影响消费意愿、促销日常化相关。2）护肤延续正增长，香水彩妆下滑。3）高端国际品牌在高基数、持续数年大力度促销的背景下，增速放缓；超高端品牌延续高增长势头；本土优质龙头延续高增长，本土新锐品牌星光黯淡。4）本土美妆集团化能力初显：贝泰妮旗下薇诺娜&薇诺娜宝贝、珀莱雅旗下珀莱雅&彩棠、华熙旗下夸迪&润百颜&米蓓尔&BM 激活均保持高增长。5）国货品牌发力自播渠道，降低达播比例：转引飞瓜数据，6 月 25 日前 30 日数据显示抖音渠道品牌自播占比：薇诺娜（49%）、珀莱雅（40%）、彩棠（50%）、丸美（81%）、玉泽（65%）、佰草集（51%）。 ▍2022Q2 业绩前瞻：爱美客，我们预计其营业收入同比+15%~+20%；归属净利润+13%~+17%；贝泰妮，预计其营业收入同比+30%~+40%，归属净利润+30%~+35% ； 华 熙 生 物 ， 预 计 其 营 业 收 入 +37%~+42% ， 归 属 净 利 润+20%~+30%；珀莱雅，预计其营业收入+22%~+30%，归属净利润+13%~+17%；丸美股份，预计营业收入-5%~+5%，归属净利润-30%~-20%；科思股份，预计其营业收入+55%~+65%，归属净利润+65%~+75%。 ▍估值与资金流动。绝对看，美妆品牌龙头估值不低；相对看，估值处历史中枢，远低于历史高位。截至 6.27 收盘，2022 年 PE 分别为贝泰妮 76.4x/华熙生物62x/珀莱雅 59.3x/丸美股份 41.7x，历史高点分别为贝泰妮 134.1x/华熙生物170.5x/珀莱雅 79.3x/丸美股份 96.1x。资金流入增配，尤其是外资流入美妆龙头趋势有望持续：2022 年初以来，贝泰妮外资持股比例由 1%升至约 4%，华熙由2.5%升至 3.6%左右，爱美客由年内外资持股低点 1.8%升至 2.2%。 ▍风险因素：居民购买意愿下行，或影响美妆等可选消费；流量等红利消退，运营难度加大；监管从严，品宣、品控或存在风险点；估值偏高，若业绩低于预期或出现意外风险，或引发股价深幅调整。 ▍投资策略。2022Q2，美妆产业链上的各家公司均不同程度地受到了疫情的不利影响，业绩涵盖 B 端、线下消费场景的公司受影响更为明显。预计 Q3 起疫情影响、消费形势等将边际好转，美妆、医美板块仍将是可选消费中增速靠前的领域，各美妆、医美优质龙头在产品力/营销/渠道/公司治理等方面的综合实力有望继续推动各公司实现良好增长。资金层面，从赛道布局角度出发的增量资金，尤其是海外资金的进入或将比上半年更为明显，而优质标的稀缺，继续看好优质龙头后续行情。重点推荐美妆板块的：贝泰妮（敏感肌单赛道到皮肤健康生态，新品牌薇诺娜宝贝、AOXMED 等有望打造第二成长曲线）、珀莱雅（预计其大单品策略进入收获期，第二品牌彩棠高增长）、华熙生物（预计其功能性护肤品保持高增长、盈利能力趋势性提升；6 月起，疫情对原料、药械影响减弱）；同时，上流原料龙头、二线品牌龙头亦存在基本面改善、估值提升的内在动力，推荐科思股份、丸美股份、鲁商发展。医美板块推荐受益于医美严监管、疫后需求预计将复苏的爱美客、朗姿股份。 美妆及商业行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 美妆行业 2022 年 618 复盘及二季度业绩前瞻｜2022.6.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级（元） 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 贝泰妮 300957.SZ 222.83 2.04 2.91 3.79 4.78 109 77 59 47 买入 珀莱雅 603605.SH 160.05 2.87 3.78 4.92 6.27 56 42 33 26 买入 华熙生物 688363.SH 140.99 1.63 2.27 3.10 4.12 86 62 45 34 买入 科思股份 300856.SZ 37.78 1.18 2.16 2.66 3.79 32 17 14 10 买入 丸美股份 603983.SH 27.00 0.62 0.65 0.71 0.78 44 42 38 35 增持 爱美客 300896.SZ 585.00 4.43 6.65 10.21 14.12 132 88 57 41 买入 朗姿股份 002612.SZ 26.00 0.42 0.24 0.45 0.52 62 108 58 50 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 6 月 27 日收盘价 股票报告网 美妆行业 2022 年 618 复盘及二季度业绩前瞻｜2022.6.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 美妆 618 复盘：多维度分化，结构性亮点突出 ................................................................. 5 整体&分平台：综合电商增长承压，直播电商表现亮眼 .................................................... 5 分品类：护肤延续正增长，香水彩妆下滑 ......................................................................... 6 分属地：高端国际增速放缓，超高端延续增长；本土分化，优质龙头高增，新锐星光黯淡 .......................................................................................................................................... 7 分集团：国际美妆集团优势突出，本土美妆初现集团化趋势 .......................................... 10 本